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高粘性会员及同店驱动增长，释放经营杠杆

2024-03-05 何丽敏国元国际刘银河

江南布衣（3306.HK）是设计师品牌服装集团，其业绩远超预期，FY24H1收入/利润同比+26%/+54%，派特别股息。主品牌和Less品牌、线下自营渠道引领增长，毛利率提升由同店驱动，显著释放经营杠杆。公司深耕粉丝经济，会员粘性强且活跃度在2023下半自然年显著提升。公司是高派息高股息价值标的，截至收盘日测算股息率达12%。我们预计FY24E至FY26E营收为52.0/ 57.7/ 63.8亿元，同比+16.5%/ +10.8%/+10.6%；归母净利为8.4/ 9.4/ 10.4亿元，同比+34.4%/+12.1%/ +11.4%。目标价20.30港元，对应FY25E PE 10倍。

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