橡胶月报：利多后继乏力，沪胶面临调整

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年2月28日橡胶 利多后继乏力沪胶面临调整 橡胶-RU 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年2月28日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 橡胶：步入2024年2月以来，国内橡胶期货呈现筑底企稳，震荡上行的走势。虽然美国通胀回落程度不及预期，降息节点延后，不过随着东南亚产胶国低产季来临，叠加原油期货价格走强带动合成胶上行，共同提振沪胶期货和标胶期货联袂走强。其中沪胶期货2405合约累计反弹1.75%至13760 元/吨，标胶期货2404合约累计反弹4.98%至11705元/吨，合成胶期货2404合约累计反弹5.28%至13270元/吨。随着宏观因子、产业因子和情绪因子博弈加剧的背景下，预计后市国内橡胶期货呈现宽幅震荡的走势。 从宏观面的角度来讲，美国开年通胀回落程度不及预期，而经济韧性却较为强劲，这迫使多数美联储官员维持偏鹰派的基调，认为“较早降息”或诱发通胀反弹，这一行动的风险要明显高于“将利率继续维持高位”，在通胀达标前，不适合降息。受此影响，美联储3月和5日降息预期大幅下滑， 预计今年6月可能会迎来第一次降息动作。由此带来橡胶期货宏观因子转弱的风险。 转向胶市供需结构来看，东南亚从2月下旬开始，陆续迎来低产季，供应预期逐渐回落，不过低产期持续时间较短，4月中旬开始国内外产区就会迎来新一轮开割季。在供应预期回升的背景下，每年3月胶价面临大概率下跌风险。在需求方面，海外车市开年遇冷，销量出现回落，国内车市也受高基数影响而环比走低。上期所库存稳步增加，青岛保税区橡胶库存则出现回落，外部进口压力暂时减轻。在产业因子和情绪因子多空博弈加剧的背景下，预计3月沪胶期货2405合约继续上涨空间有限，料面临回落风险。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 611 专业研究·创造价值 橡胶|月报 1/27请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2024年2月天胶走势回顾5 第2章美国通胀回落不及预期降息预期延后7 第3章2024开年国内经济稳中向好运行12 第4章2023年产胶国供应压力小幅增加16 第5章浅色胶弱于深色胶的格局还将持续20 第6章2024年1月海外车市销量遇冷24 第7章2024年1月国内车市产销量环比回落26 第8章2024年1月国内重卡销量同比大幅增长29 第9章2月上期所库存持续累库保税区库存去化31 第10章总结36 分析师简介及免责声明：38 图表目录 图1沪胶期货主力合约走势图4 图2标胶期货主力合约走势图5 图3合成胶期货主力合约走势图6 图42014-2024年沪胶期货基差走势图6 图52019-2024年标胶期货基差走势图6 图62024年合成胶期货基差走势图6 图7欧美制造业PMI走势图8 图8美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图9美联储2023年12月议息会议利率点阵图9 图10利率市场对2024年降息150个基点9 图11美国非农就业人数走势图10 图12美国失业率走势图10 图13美国CPI同比增速走势图11 图14美国PPI同比增速走势图11 图152015-2023年中国GDP增速走势图14 图162023年中国季度GDP增速预估走势图14 图172019-2023年我国季度GDP增速14 图18我国官方和财新制造业PMI走势图14 图19我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图20我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图21我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图22社会零售额增速走势图（%）16 图23国内M1和M2同比增速走势图16 图24我国月度社会融资规模走势图16 图25国内CPI和PPI同比增速走势图17 图26我国发电量及同比增速走势图17 图27东南亚产胶国开割、停割时间分布图19 图28中国天然橡胶产量及增速走势图20 图292011-2024年ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（万吨）21 图302009-2024年全球主要产胶国月度产量走势图（千吨）21 图31深浅胶价差走势图25 图32沪胶2405-标胶2404合约价差走势图25 图33美国2017-2024年轻型车月度销量走势图26 图34欧盟27国2017-2024年机动车月度销量走势图27 图35日本2017-2024年汽车月度销量走势图28 图36国内新车月度产量走势图（万辆）30 图37国内新车月度销量走势图（万辆）30 图38中国汽车经销商库存预警指数31 图39国内重卡销量及同比增速33 图40我国重卡市场销量月度走势图（单位：辆）33 图41中国物流业景气指数走势图34 图42国内全钢胎开工率走势图36 图43国内半钢胎开工率走势图37 图44国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图37 图45我国天胶及合成胶进口量走势图37 图46国内青岛保税区内外橡胶现货库存走势图38 图47上期所天胶库存与注册仓单走势图38 图48上期所天胶库存走势图39 表12016-2024年国内橡胶年度供需平衡表（万吨/年）41 图492016-2024年国内橡胶年度供需平衡图（万吨）41 一、2024年2月国内橡胶走势回顾 步入2024年2月以来，国内橡胶期货呈现筑底企稳，震荡上行的走势。虽然美国通胀回落程度不及预期，降息节点延后，不过随着东南亚产胶国低产季来临，叠加原油期货价格走强带动合成胶上行，共同提振沪胶期货和标胶期货联袂走强。其中沪胶期货2405合约累计反弹1.75%至13760元/吨，标胶期货 2404合约累计反弹4.98%至11705元/吨，合成胶期货2404合约累计反弹5.28% 至13270元/吨。随着宏观因子、产业因子和情绪因子博弈加剧的背景下，预计后市国内橡胶期货呈现宽幅震荡的走势。 图1沪胶期货主力合约走势图图2标胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3合成胶期货主力合约走势图图42014-2024年沪胶期货基差走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 图52019-2024年标胶期货基差走势图图62024年合成胶期货基差走势图 数据来源：宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 二、美国通胀回落不及预期降息预期延后 2024年春节长假期间，美国公布的通胀数据不及市场预期。据显示，2024年1月美国CPI同比增长3.1%，预期增长2.9%。剔除燃料和食品等不稳定因素的核心CPI同比涨幅为3.9%，为2021年5月以来的最低水平，但市场原先认为会降至3.7%。基于通胀因素影响，美联储2024年1月份的货币政策会议纪要显示，大多数官员都对“较早降息”的选项表示担忧，认为这一行动的风险要明显高于“将利率继续维持高位”，在通胀达标前，不适合降息。据CME“美联储观察”，美联储3月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为89.5%，降息25个基点的概率为10.5%。到5月维持利率不变的概率为63.3%，累计降息25个基点的概率为33.7%。受此影响，美联储2024年1月份的货币政策会议纪要显示，美联储多数官员密集发声认为，今年降息可能是合适的，但需要看到更多通胀降温的证据才能支持降息，并警告过快降息存在风险，过早放松政策可能会让通胀方面取得的进展化为泡影，将密切关注即将公布的数据，以验证物价增长的下行趋势。不难看出，3月和5月美联储降息概率均较此前出现明显下滑。当前美联储并不希望市场对宽松预期进行“过度抢跑”，预计今年6月份，美联储可能才会开启第一轮降息。受宏观因子转弱的不利影响，2024 年2月国内能源化工品商品期货价格受到承压。 与此同时，世界银行发布最新版《全球经济展望》，预计2024年全球GDP增速为2.4%，相比之下，2023年全球GDP增速为2.6%，2022年为3.0%，2024年全球经济将连续第三年放缓。此外，将2025年全球GDP增速预测从3%下调至2.7%。世界银行称，五年期间（2021年—2025年）的经济增速将比2010年代的平均水平低约0.75个百分点。世界银行表示，全球经济面临近30年来最 糟糕的五年增长期。也就是说，全球经济的疲弱程度将超过2008年的全球金 融危机、20世纪90年代末的亚洲金融危机，以及2000年初的互联网泡沫时期。 图7欧美制造业PMI走势图 图8美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美联储2023年12月议息会议利率点阵图图10利率市场对2024年降息150个基点 数据来源：美联储数据来源：美联储 图11美国非农就业人数走势图图12美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图13美国CPI同比增速走势图图14美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三2024开年国内经济稳中向好运行 由于市场需求端趋稳回升，企业增加产成品库存，以备后市销售，制造业生产活动加快。据统计，2024年1月我国制造业PMI小幅回升0.2个百分点至49.2%。其中，新订单指数环比上升0.3个百分点至49%，新出口订单指数环比上升1.4个百分点，表明内外需求景气度均有所改善。与此同时，2024年1月我国非制造业商务活动指数为50.7%，连续2个月上升，延续平稳扩张走势。其中，服务业商务活动指数为50.1%，景气水平有所回升。在企业节前备货和节日消费的双重带动下，服务业活动有所提升，发挥了稳定器作用。此外，2024年1月我国综合PMI产出指数为50.9%，较2023年12月上升0.6个百分点， 这表明企业生产经营活动保持扩张。而2024年1月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.8，与上月持平。 与此同时，据国家统计局，初步核算，全年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。分产业看，第一产业增加值89755亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值482589亿元，增长4.7%；第三产业增加值688238亿元，增长5.8%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.0%。 此外，2023年四季度，全国规模以上工业产能利用率为75.9%，比上年同期上升0.2个百分点，比上季度上升0.3个百分点。2023年全国工业产能利用率为75.1%，比上年下降0.5个百分点。2023年12月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从 环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.52%。2023年，全国规模以上工业增加值比上年增长4.6%。2023年12月份，社会消费品零售总额43550亿元，同比增长7.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额38131亿元，增长7.9%。2023年，社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额422881亿元，增长7.3%。2023年，全国固定资产投资（不含农户）503036亿元，比上年增长3.0%，增速比1—11月份加快0.1个百分点。其中，制造业投资增长6.5%，增速加快0.2个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长5.9%，增速加快0.1个百分点。2023年，全国房地产开发