橡胶月报：利多因素驱动沪胶震荡走强

专业研究·创造价值 2023年1月31日橡胶 利多因素驱动沪胶震荡走强 核心观点 橡胶-RU 宝城期货研究所 投资咨询团队 橡胶：步入2023年1月以来，受益于国内防疫政策优化，欧美国家通胀压 力回落，欧美央行加息幅度和节奏放缓等宏观利多驱动，叠加国内全乳胶仓单偏少的优势，橡胶期货价格呈现震荡上扬的走势。其中沪胶期货主力2305 合约自12500元/吨一线稳步走强逼近至13700元/吨附近，累计涨幅达8% 或1000元/吨；标胶期货主力2304合约自9500元/吨一线稳步走强逼近至 10500元/吨附近，累计涨幅达8.42%或800元/吨。我们认为，目前驱动沪胶期货上涨两个因素：其一、对后市需求转好的预期：国内防疫政策优化，胶市需求预期转向乐观，重卡有望温和复苏，2023年供需偏紧，多头资金做多信心有所增强。其二、目前沪胶2305合约虚实比例（持仓/交割库存）依 然偏高，超过100%。自2008年以来，每年2月份曾出现过三次虚实盘超过100%的现象，影响到胶价上，整体呈现涨多跌少，易涨难跌的特征。与此同时，2月中旬以后，国内轮胎企业陆续恢复开工率至年内平均水平，同时东南亚产胶国会陆续迎来低产季。胶市供需结构有望改善，料对后市沪胶2305合约形成正面积极支撑，预计期价有望维持偏强走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 橡胶|月报 1/27请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2023年1月天胶走势回顾5 第2章欧美通胀继续回落经济衰退压力加大7 第3章稳增长+防疫政策优化我国经济维持平稳12 第4章2023年国内外天胶产区供应料小幅增产16 第5章浅色胶矛盾演绎及发展20 第6章2023年海外车市复苏进程存风险24 第7章2023年国内车市销量料先抑后扬26 第8章2023年国内重卡销量有望温和复苏29 第9章2023年1月国内轮胎行业季节性转弱31 第10章总结36 分析师简介及免责声明：38 图表目录 图1沪胶期货主力合约走势图4 图2国内标胶期货主力合约走势图5 图32014-2023年天然橡胶基差走势图6 图4欧美制造业PMI走势图8 图5美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图6全球经济增速预估明细图9 图7美联储会议内容公布的点阵图9 图8美国非农就业人数走势图10 图9美国失业率走势图10 图10美国CPI同比增速走势图11 图112015-2023年中国GDP增速走势图14 图122023年分季度中国GDP增速预估走势图14 图13我国GDP增速走势图14 图14我国官方和财新制造业PMI走势图14 图15我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图16我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图17我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图18社会零售额增速走势图（%）16 图19国内CPI和PPI同比增速走势图16 图20我国月度社会融资规模走势图17 图21我国发电量及同比增速走势图17 图22东南亚产胶国开割、停割时间分布图19 图23中国天然橡胶产量及增速走势图20 图242011-2022年ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（万吨）21 图252009-2022年全球主要产胶国月度产量走势图（千吨）21 图26深浅胶价差走势图25 图27越南3L胶出口至中国的规模走势图25 图28美国2011-2022年轻型车月度销量走势图26 图29欧盟27国2011-2022年机动车月度销量走势图27 图30日本2011-2022年汽车月度销量走势图28 图31国内新车月度产量走势图（万辆）30 图32国内新车月度销量走势图（万辆）30 图33中国汽车经销商库存预警指数回升至54.7%31 图34国内重卡销量同比下滑12%33 图35我国重卡市场销量月度走势图（单位：辆）33 图36中国物流业景气指数走势图34 图37国内全钢胎开工率走势图36 图38国内半钢胎开工率走势图37 图39国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图37 图40我国天胶及合成胶进口量走势图37 图41国内青岛保税区内外橡胶现货库存走势图38 图42上期所天胶库存与注册仓单走势图38 图43上期所天胶库存走势图39 表22016-2023年国内橡胶年度供需平衡表（万吨/年）41 图442016-2023年国内橡胶年度供需平衡图（万吨）41 一、2023年1月国内橡胶走势回顾 步入2023年1月以来，受益于国内防疫政策优化，欧美国家通胀压力回落，欧美央行加息幅度和节奏放缓等宏观利多驱动，叠加国内全乳胶仓单偏少的优势，橡胶期货价格呈现震荡上扬的走势。其中沪胶期货主力2305合约自12500 元/吨一线稳步走强逼近至13700元/吨附近，累计涨幅达8%或1000元/吨；标 胶期货主力2304合约自9500元/吨一线稳步走强逼近至10500元/吨附近，累计涨幅达8.42%或800元/吨。我们认为，目前驱动沪胶期货上涨两个因素：其一、对后市需求转好的预期：国内防疫政策优化，胶市需求预期转向乐观，重卡有望温和复苏，2023年供需偏紧，多头资金做多信心有所增强。其二、目前沪胶2305合约虚实比例（持仓/交割库存）依然偏高，超过100%。自2008年以来，每年2月份曾出现过三次虚实盘超过100%的现象，影响到胶价上，整体呈现涨多跌少，易涨难跌的特征。与此同时，2月中旬以后，国内轮胎企业陆续恢复开工率至年内平均水平，同时东南亚产胶国会陆续迎来低产季。胶市供需结构有望改善，料对后市沪胶2305合约形成正面积极支撑，预计期价有望维持偏强走势。 图1沪胶期货主力合约走势图图2国内标胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图32014-2023年天然橡胶基差走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 二、欧美通胀继续回落经济衰退压力加大 近两年以来，一再反复的疫情令海外供给恢复缓慢，而欧美等发达经济体大力度的财政刺激不仅令需求快速膨胀，而且也对其国内劳动力供给形成持续抑制，疫情叠加俄乌冲击加剧的双重影响下闭合缓慢的供需缺口令全球通胀压力逐月抬升，并先后迫使欧美央行开启货币正常化。2022年3月以来，为应对油价、食品价格和其他生活成本的全面飙升，美联储已七次加息，加息幅度累计达425个基点，美国通胀水平开始显露出见顶回落的迹象。据美国劳工部公布的数据显示，2022年12月美国CPI同比上涨6.5%，月环比再度回落0.6%， 创下2021年12月以来最小增幅；12月核心CPI同比上涨5.7%，同样也环比下滑0.3%。虽然美国CPI同比涨幅仍远高于美联储设定的2%长期通胀目标，但低于市场普遍预期，显示通胀形势略有好转。基于上述考虑，市场预期美联储于2023年2月上旬的议息会议中加息25个基点。不过根据1月最新公布的美联储议息会议纪要显示来看，美联储依然维持偏鹰派的态度，利率政策转向尚未发生明显变化。受此影响，美国多数经济学家认为，在美国联邦储备委员会大举加息背景下，美国经济在未来12个月出现衰退的概率高达61%。虽然美联储期望通过让经济增长放缓而非全面萎缩来降低通胀，但经济“软着陆”不会实现，高通胀和美联储抑制通胀的政策努力将成为今年美国经济面临的最大风险。 与美国通胀发展轨迹类似，2022年欧洲地区受能源价格飙升、欧元表现疲软等多重因素驱动下，欧元区的通胀前景持续恶化。可以看到，通胀高企、欧元弱势、能源危机、“碎片化”风险令欧元区身处多重困境之中。为了对抗欧洲地区的高通胀局面，欧洲央行持续采取超常规的加息举措并逐渐发挥政策效应。据显示，欧元区2022年12月的年度通胀率预计为9.2%，低于11月的10.1%。从欧元区通胀的主要组成部分来看，12月，能源的年增长率最高（25.7%，11月为34.9%），其次是食品、酒精和烟草（13.8%，11月为13.6%）、非能源工业品（6.4%，11月为6.1%）和服务（4.4%，11月为4.2%）。整体来看，在欧美通胀攀升势头出现拐点后，未来全球流动性收紧速度料放慢。对于沪胶等商品期市而言，宏观面和流动性最黑暗的时刻或已过去，边际出现改善有助于修复多头看涨热情。 在欧美央行实施的超常规利率政策释放负面效应背景下，2023年上半年全球经济衰退预期加重。据世界银行10日发布最新一期《全球经济展望》报告， 将2023年全球经济增长预期下调至1.7%，较去年6月预测下调1.3个百分点， 为近30年来第三低水平。背后逻辑为，受通胀高企、利率上升、投资减少、乌克兰危机等因素影响，全球经济增长正急剧放缓到“危险地接近陷入衰退的程度”。极高的通胀引发全球“出乎意料的”快速且同步的货币政策收紧。而为遏制高通胀而采取的激进货币政策收紧、金融状况恶化、信心下降以及普遍的能源短缺导致全球经济增长预期被大幅下调。近30年来，1.7%的全球经济 增长预期仅次于2020年疫情暴发期间以及2009年国际金融危机造成的全球衰 退。同时，世行预计2023年发达经济体经济增长0.5%，较去年6月预测下调 1.7个百分点。其中，美国经济增长预期被下调1.9个百分点至0.5%，是除1970年衰退期以外表现最差的一年。欧元区经济增长预期被下调1.9个百分点至零增长。此外，世行预计2023年新兴市场和发展中经济体经济将增长3.4%，较此前预期下调0.8个百分点。2023年全球贸易总量或将增长1.6%，较此前预期下调2.7个百分点。世行预计2024年全球经济增长有望回升至2.7%。 从周期角度来看，3年为短经济周期的持续时间，这中间的时滞反映了政策向经济的传导，尤其是宽松->通胀->紧缩->通缩->宽松的链条。2020年尽管 有疫情冲击全球经济，但在美联储极度宽松的货币政策配合美国财政部的直升机撒钱下，海外金融资产普遍取得正收益。史无前例的宽松带来上世纪70年代以来最高的通胀。为应对高企的通胀，美联储选择了极致的紧缩。猛烈的紧缩之后可能是难以避免的经济衰退。而随着衰退风险的上行，加息的终点或许会在2023年上半年出现。尽管美联储本轮加息的速度和力度均超出21世纪以来的其他加息周期，但依旧高企的通胀意味着美联储的紧缩之路仍未结束。预计紧缩的结果将在2022年四季度至2023年集中显现。未来美联储对加息的态度取决于经济增长、劳动力市场和通胀三大因素的变化。 展望2023年全球宏观经济来看，未来美国和欧洲经济衰退压力将逐渐增大， 因为2022年美联储快速加息的影响将在2023年集中显现。抵押贷款利率的上升使得新屋销售增速迅速跌至-20%左右，已经呈现出衰退特征。居民实际收入和储蓄率的下行使得消费韧性难以持续。PMI等先行指标也表明美国经济可能陷入衰退。预计2023年美国CPI增速将缓慢下行，2023年底回到3.5%左右。美国经济衰退和通胀回落使得美联储进一步抬升加息终点的必要性降低，预计美联储将于2023年一季度结束加息，下半年讨论降息的可能性，年底或2024年正式启动降息。 图4欧美制造业PMI走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图5美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图6全球经济增速预估明细图 数据来源：国际货币基金组织 图7美联储会议内容公布的点阵图 数据来源：美联储 图8美国非农就业人数走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图10美国CPI同比增速 数据来源：Wind、宝城期货研究所 三、稳增长+防疫政策优化我国经济维持平稳 2022年，面对风高浪急的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，高效统筹疫情防控和经济社会发展，有效应对内外部挑战，国民经济顶住压力持续发展，经济总量再上新台阶，就业物价总体稳定，人民生活持续改善，高质量发展取得新成效，经济社会大局和谐稳