锌03月报：海外交仓打压 锌旺季预期仍存

海外交仓打压旺季预期仍存 银河有色 有色金属研发报告 锌03月报 2024年02月28日 研究员：师富广期货从业证号： F03090947 投资咨询从业证号： Z0019859 :021-65789219 :shifuguang_qh@chinastock.com.cn 第一部分摘要 二月份锌价整体呈现出先跌后反弹的走势。二月恰逢国内春节长假，前后面临的均是消费的季节性淡季，需求季节性走弱，而假期期间LME集中交仓的操作也使得盘面承压回落。 2月份宏观层面整体偏弱，美国陆续公布的1月份通胀数据也使得市场对降息的预 期不断的推迟，从最开始的预期3月份降息一直推迟到预期5月份降息，甚至6月份降息的预期也开始松动，对金属价格起到抑制作用。 而产业基本面方面，海外矿山增减并存，整体波动有限，供应端增长缓慢，但是需求端建筑业表现较差，节后复工复产缓慢，但是制造业表现强劲，缓解了需求下滑的压力，整体呈现出供需两弱的走势。而海外面临一定的成本支撑，下行空间也有限，去年下半年以来，LME锌多数时间均运行在2200~2600美元之间，下方的支撑多次被验证 此外，从交易的视角来看，从23年11月份以来，LME交割期前后或锌价大涨至 2600美元附近的时候，均会触发产业大户交仓从而对盘面形成压制，2月长假期间，托 克在新加坡的大幅交仓使得显性库存创2020年以来的新高，盘面价格大幅回落； 展望3月份，元宵节及两会后，下游项目会陆陆续续的开工释放需求，传统的季节性旺季带来环比的需求改善，基于旺季的预期，策略上以逢低采买及配套的期权策略，但是也要谨慎当前需求不及预期的风险。 图1：锌价走势 2023~2024年内外盘锌价走势图 24,000 23,000 22,000 期货收盘价(连续):锌期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘托克连续减产矿 TARA亏损减产10万金属吨；Newmont罢工减产20万金属吨； 葡萄牙Almina减产10万金属吨，澳洲矿山减产；国内外下游补库存需求好转； 山8万金属吨；俄罗斯奥泽本火灾推迟产🎧； 市场交易美联储降息情绪积极；成本支撑； 3,000 2,900 2,800 2,700 21,0002,600 20,000 19,000 18,000 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 降息预期衰减，市场情绪回落； 经济展望悲观，LME集中交仓打压； 第二部分供需仍预期小幅宽松 2,500 消费淡季； 美降息预期缓解； LME交仓打压 2,400 2,300 2,200 一、海外矿山有增有减总量平稳 根据我们目前的统计，2024年海外矿山预计较23年新增的部分在48.44万吨，但 是减产的部分在45.98万吨，净增加值较为有限，仅2.46万吨，相比年前预期的大幅宽松开始收窄，主要因素在于一方面锌价处于相对偏低的水平，容易触发高边际成本区域的减产和调整开采顺序等，另一方面部分低成本的矿山也在陆续的释放，抵消了这部分的减产。 （一）海外矿山增量项目较多 2024年2月份伴随海外矿山季度报告的陆续发布，新一年度的产量指引也随之公布，从各个项目来看，2024年矿山新增或复产的规模仍旧可观，具体如下表 表1：锌海外矿山2024年新增或复产情况 所属公司 地区 矿山名称 2023年 2024年产量 24/23变量 类型 Ozernoye 俄罗斯 Ozernoye 0.00 8.00 8 新建 Ivanhoe&Gecmines 刚果 Kipushi 0.00 4.50 4.5 新建 NEXA 巴西 Aripuana 2.17 4.40 2.23 新建 Adriatic 波斯尼亚 Vares 0.10 3.80 3.7 新建 SCOTIABUNKERHILL 美国 SCOTIABUNKERHILL 0.00 2.50 2.5 新建 中金岭南 多米尼加 迈蒙矿 0.00 0.00 0 新增 SouthernCorpper 墨西哥 Buenavista 0.00 5.40 5.4 新建 嘉能可 哈萨克斯坦 Zhairem 6.00 9.00 3 扩张 Newmont 墨西哥 Penasquito 14.50 19.50 5 复产 NEWCentury 澳大利亚 NEWCentury 2.50 5.00 2.5 复产 MMG 澳大利亚 DugaldRiver 14.50 17.50 3 复产 Lundingmine 葡萄牙 NevesCorvo 10.89 12.50 1.61 扩产 Polymetals 澳大利亚 Endeavor 0.00 7.00 7 复产 Boliden 爱尔兰 Tara 5.00 5.00 0 复产 新增部分合计 55.66 104.10 48.44 数据来源：银河期货、公开信息整理 其中项目增量比较明显的主要是俄罗斯的奥泽尔项目、刚果的Kipushi项目、NEXA的Aripuana项目、波斯尼亚的Vares、澳大利亚的Endeavor、墨西哥的Buenavista项目等，也包括23年减产导致24年产量环比增加的MMG、NewCentury等。 从二月份最新的消息来看，墨西哥索诺拉州的Buenavista锌项目将于2024年第一季度开始运营，今年将生产约5.4万吨锌；此前因火灾推迟投产的俄罗斯Ozemoye也在2月初宣称，投产将会在24年的Q3投产，并且在25年实现满产，而当前还在不断的开采原矿等待采选；复产方面，此前宣称在2月份开会讨论的TARA矿也宣称将会实现复产，但是产量或将明显压缩； （二）海外矿山减产规模较大 而减产方面，24年减产的主要有两类，其一，TECK资源的产量指引维持对Antamina锌产量大幅下滑的判断，那么该矿24年将会带来23.7万金属吨的减产，是年度内最大的产量损失项目，能否落实，需要后续跟进Q1的季度报告进行验证；其二，23年度亏损减产/停产的项目在24年继续维持停产，例如23年停产的托克的MiddleTennessee、MyraFallspolymetallicmine等项目，也包括Almina葡萄牙项目等，具体如下表： 表2：锌海外矿山2024年减产情况 所属公司 地区 矿山名称 2023年 2024年产量 24/23变量 类型 Trafigura 美国 MiddleTennessee 3.70 0.00 -3.70 减产 Trafigura 加拿大 MyraFallspolymetallicmine 3.80 0.00 -3.8 减产 Glencore/TECK/BHP/Mitsbish 秘鲁 Antamima 47.00 23.30 -23.7 减产 TohoZINC 澳大利亚 Brokenhill 5.00 0.00 -5 停产 ALMINA 葡萄牙 Aljustrelmines 6.70 0.00 -6.7 停产 Aerisresource 澳大利亚 Jaguar 3.08 0.00 -3.08 停产 减产部分合计 69.28 23.30 -45.98 数据来源：银河期货、公开信息整理 （三）23年锌矿产量整体偏低 根据国际铅锌小组数据显示，2023年12月锌精矿产量108.9万金属吨，当月同比减少0.47%，1-12月累计产量1229.23万金属吨，累计同比减少1.35%，整体产量是低于2022年的水平，而根据24年海外矿山的增产和减产来看，24年全球锌精矿产量增长较为有限，维持偏低的增速，如果锌价长期维持低迷，甚至继续维持不及预期的可能性。 当然，除了价格本身反馈，每年均有一些大大小小的事故导致产量下滑，例如23年Q1澳大利亚的恶劣天气导致MMG和世纪矿减产，MMG的杜加尔河也因工人事故而被动停产；24年以来，2月份伦丁矿业也发生命案，短期矿山暂停运营，导致产量减少等。综上，预计24年锌矿产量增速预计逐渐回落。 根据SMM数据，24年1月份全国锌精矿产量30.31万金属吨，当月同比增加28%，估计二月产量23.67万金属吨，那么1-2月累计产量53.98万金属吨，累计同比减少6.02%； 进口方面，伴随海外减产与国内精炼的高开工率，市场竞争激烈，TC不断地下调， 12月份锌精矿进口44.19万实物吨，月同比增加6.46%，1-12月累计同比增加14.7%。 图2：全球锌精矿产量图3：国内锌精矿产量 全球锌精矿产量（单位：千吨） SMM锌精矿产量 2021年2022年2023年 2021年2022年2023年 2024年 1,250 1,200 36 1,150 34 1,100 32 1,050 30 1,000 950 28 900 26 850 24 800 22 750 1月 2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 20 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：银河期货、IFIND、SMM 图4：锌精矿进口盈亏图5：锌精矿进口 24,000 锌矿进口盈亏 SMM0#锌锭-平均价 2,000 进口锌精矿季节图 2021年2022年 2023年 1,500 500,000 22,000 1,000 400,000 5000 300,000 20,000 -500 200,000 -1,000-1,500 100,000 18,000 -2,000 0 2023-03-03 2023-08-032024-01-03 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月11月12月 数据来源：银河期货、IFIND、SMM 二、低迷的加工费开始抑制精炼产出 （一）TC处于低位冶炼厂利润压缩 由于冶炼环节维持宽松，而矿端产量增速缓慢甚至23年下半年触发新的减产，导致精炼相对过剩，矿石相对紧张，TC不断的下跌，冶炼厂的利润也不断的被收窄，TC跌至低位后，部分冶炼厂开始选择减产检修。 截至2月28日，进口锌精矿TC和国产锌精矿TC分别降至80美元/干吨，4050元 /吨，较上月低分别持平/下跌150元/吨。但是冶炼利润使用进口矿和国产矿为原料的分别跌至-400元/吨、0元/吨，较1月底分别下跌180元/吨、200元/吨。低加工费之下，冶炼厂也逐渐受到干扰，1月15日外媒报道，托克旗下冶炼厂荷兰Budel冶炼厂在1月 下旬关停维护，一直到经济形势好转，该厂产能31.5万吨，正常时产量月均在2万吨左右。 图6：进口矿冶炼利润与国产矿冶炼利润走势图7：TC持续下跌 300025002000150010005000-500 国产矿石与进口矿石冶炼利润 国产锌精矿冶炼利润进口锌精矿冶炼利润 Zn50湖南国产TC(周) Zn50内蒙古国产TC(周) 7000 Zn50广西国产TC(周) 进口锌精矿TC（周） 350 6500 300 6000 250 5500 200 5000 150 45004000 100 3500 50 3000 0 数据来源：银河期货、IFIND、SMM （二）产量尚处于高位尚未明显走弱 根据国际铅锌小组数据显示，2023年12月全球精锌产量117.31万吨，当月同比增加6.34%，累计产量1386.86万吨，累计同比增加4.15%； 据SMM信息显示，2024年1月SMM中国精炼锌产量为56.7万吨，环比下降2.39万吨或环比下降4.05%，同比增加10.9%。SMM预计2024年2月国内精炼锌产量环比下降5.73万吨至50.96万吨，同比增加1.63%；进入2月产量下降，主因一方面恰逢春节假期，湖南等地再生锌冶炼厂停产放假较多，同时四川地区冶炼厂产线检修带来减量。另外2月自然月生产天数减少2天，整体产量下降明显。 图8：精锌产量图9：精锌国内产量 全球精炼锌产量 国内精炼锌产量（SMM） 1,250 2021年 2022年 2023年 2022年2023年 2024年 65 1,200 60 1,150 55 1,100 50 1,050 45 1,000 1月 2月 3月4月