锌周度报告：海外交仓，消费整体走弱

海外交仓，消费整体走弱 2024年2月4日 锌周度报告 创元研究 摘要： 本周回顾：本周锌价走弱，周三海外LME库存意外交仓1万吨，引发海外需求担忧，外盘锌价大幅下挫，内盘跟跌。沪锌周度收跌3.2%（-695）至20715元/吨，伦锌周度收跌5.3%（-136.5）至2451.5美元/吨。现货上，SMM1#锌跌3.1%（-670）至20760元/吨；升贴水持续下行，但由于锌价大跌助长下游补库情绪而出现一定回调。基本面上，国内需求走弱，本周各初级加工端开工大幅下降，镀锌结构件开工率由50.4%下降至29.7%，压铸企业开工由45.7%下降至29.6%，氧化锌企业开工率由55.7%下降至37.5%，原料和成品库存也呈现明显累势；而上游尽管在亏损边缘但维持正常开工。弱需求背景叠加估值缺乏修复逻辑的情况下，市场交易偏空方逻辑。库存方面，本周国内SMM库存数据为8.12万吨，环比上周四仅增2600吨，对比本周一录减800吨，锌价下跌推涨下游备库情绪，累库节奏对比往年显著迟缓。产业利润方面，国内炼厂处 于亏损边缘，在矿紧背景下国产TC再次下调，结合锌价下跌，可能打压炼厂开工积极性。 后市展望：今年累库峰值预计将达到历史低点，锭端在锌价和TC双跌背景下利润进一步受损，年后开工令人担忧，年后市场可能出现抢货情绪。但由于发货形式改变导致存在较多的隐性库存，未来下游接货情绪难以判断，年后库存表现偏向缓慢去库的节奏，需结合年后消费恢复预期推断整体供需演变。仅供参考。 关注点：累库走势，炼厂开工，年后消费预期 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：吴开来 邮箱：wukl@cyqh.com.cn从业资格号：F03124136 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 目录2 一、周度行情回顾3 二、供应端4 三、需求端5 四、库存6 一、周度行情回顾 本周锌价较大幅度走跌，沪锌周度收跌3.2%（-695）至20715元/吨，伦锌周度收跌5.3%（-136.5）至2451.5美元/吨。SMM1#锌跌3.1%（-670）至20760元/吨。现货上，由于临近春节，下游纷纷放假，生产需求走弱，本周锌锭现货升贴水持续走低，但由于锌价大跌，下游补库情绪再升，周四周五两日升贴水有所回调。 本周海外LME库存意外交仓1万吨，引发海外需求担忧，外盘锌价大幅下挫，内盘跟跌。基本面上，国内需求走弱，本周各初级加工端开工大幅下降，镀锌结构件开工率由50.4%下降至29.7%，压铸企业开工由45.7%下降至29.6%，氧化锌企业开工率由55.7%下降至37.5%，原料和成品库存也呈现明显累势；而上游尽管在亏损边缘但维持正常开工。弱需求背景叠加估值缺乏修复逻辑的情况下，市场交易偏空方逻辑。库存方面，本周国内SMM库存数据为8.12万吨，环比上周四仅增2600吨，对比本周一录减800吨，锌价下跌推涨下游备库情绪，累库节奏对比往年显著迟缓。产业利润方面，国内炼厂处于亏损边缘，在矿紧背景下国产TC再次下调，同时锌价下跌可能打压炼厂开工积极性。 图1：内外盘锌价图2：SMM1#锌锭均价（元/吨） 资料来源：iFind，创元研究资料来源：SMM，创元研究 图3：LME升贴水（美元/吨）图4：上海锌锭现货升贴水（元/吨） 资料来源：iFind，创元研究资料来源：SMM，创元研究 图5：广东锌锭现货升贴水（元/吨）图6：天津锌锭现货升贴水（元/吨） 资料来源：SMM，创元研究资料来源：SMM，创元研究 图7：国内期货持仓量:锌(手)图8：LME锌:投资基金持仓(手) 资料来源：iFind，创元研究资料来源：iFind，创元研究 二、供应端 国内矿端持续偏紧，月度TC结果相比上月份下降100元/吨至4100元 /吨，周度锌精矿加工费也下跌50元/吨至4050元/吨，进口TC维持80美元/干吨不变。 本周海外交仓影响，外盘锌价跌幅大于内盘，沪伦比（除汇）回升最高至1.17，最高接近1.18，国内需求走弱，进口窗口延续关闭。由于内外比价回升，锌锭和精矿的进口利润向上修复。根据SMM数据，锌锭进口盈亏同比上周由-609.49回升至-308.37元/吨，锌精矿进口盈亏由-658.88回升至-222.3元/吨。 受锌价下跌影响，上游利润出现下滑。据SMM数据，锌精矿生产企业利润同比上周由2988元/吨下滑至2460元/吨，冶炼企业则是由-128元/吨下滑至-260元/吨。 图9：锌精矿周度加工费图10：锌精矿价格（元/吨） 图11：SMM进口盈亏（元/吨）与沪伦比（右轴）图12：SMM上游企业利润（元/吨） 料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 三、需求端 节前倒数第二周各初端开工出现大幅下滑。SMM数据显示，镀锌结构件开工率由50.4%下降至29.7%，压铸企业开工由45.7%下降至29.6%，氧化锌企业开工率由55.7%下降至37.5%。钢联数据显示镀锌板卷开工率维持83.7%高水平，但其表观需求出现6%的下滑。各初端企业的原料和成品库存呈现累势。 图16：镀锌结构件原料库存:万吨图17：压铸件原料库存:万吨图18：氧化锌原料库存:万吨 图19：镀锌结构件成品库存:万吨图20：压铸件成品库存:万吨图21：氧化锌成品库存:万吨 图22：镀锌结构件开工率:%图23：压铸件开工率:%图24：氧化锌开工率:% 资料来源：SMM、创元研究 图25：镀锌板卷产量:万吨图26：镀锌板卷表观需求:万吨 图27：镀锌板卷厂内库存:万吨图28：镀锌板卷总库存:万吨 资料来源：Mysteel，创元研究资料来源：Mysteel，创元研究 四、库存 海外方面，周三LME仓库交仓近1万吨，此前去库形势存疑，海外消费回归走弱预期。国内方面，本周锌锭社会库存为8.12万吨，环比上周四 仅增2600吨，对比本周一录减800吨。由于库存低位加上锌价下跌，下游 备库情绪较强，累库预期没有兑现。 图29：锌锭周度社会库存:万吨图30：锌锭保税区周度库存:万吨 资料来源：SMM，创元研究资料来源：SMM，创元研究 图31：锌锭厂库:万吨图32：锌精矿港口库存:万吨 资料来源：Mysteel，创元研究资料来源：Mysteel，创元研究 图33：上期所仓单库存锌：万吨图34：LME库存锌：万吨 资料来源：iFind，创元研究资料来源：iFind，创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号： F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析 PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 再依努尔·麦麦提艾力，毕业于上海交通大学，具有商品期货量化CTA研究经验，致力于棉花基本面研究，专注上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03098737） 陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03105803） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 分支机构名称服务与投诉电话详细地址(邮编) 总部市场一部 0512-68296092 苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼（215000） 总部市场二部 0512-68363021 苏州市工业园区苏州大道东2