粕类月报：收割季节来临，供给方面承压

收割季节来临供给方面承压 主要观点 本月预计粕类盘面震荡偏弱运行。 核心逻辑 1、随着3月份到来，巴西大豆的收割工作接近完成，但巴西大豆的出口市场压力依然存在。目前市场对于巴西大豆产量的预测存在着显著的分歧，但大多数机构的预测都处于1.5 亿至1.55亿吨之间。 农 2、阿根廷方面，3月份将是其大豆的收割期，市场仍需密切关注阿根廷是否能顺利实现其5000万吨的大豆产量目标。 产 3、预计3月份国内油厂的大豆到港量较低，但库存较 品高，总的来说豆粕的供应仍然相对充足。 组操作建议 暂时观望 重点关注 1、国内需求情况 2、南美产量情况 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 粕类月报2023年03月05日 中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891）yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾 截至2月29日，CBOT美豆主力05合约报收于1139.5美分/蒲，月跌83美分/蒲，月跌幅 为6.79%；截至2月29日，连盘豆粕主力合约M05报收于3021元/吨，月涨27元/吨，月涨幅 0.9%；截至2月29日，郑盘菜粕主力合约RM05报收于2448元/吨，月跌32元/吨，月跌幅 1.29%。 2月份芝加哥期货交易所（CBOT）的大豆合约呈现出了显著的单边下降趋势，期间价格一度 触及128.5美分/蒲式耳的最低价。这一走势的形成主要受到以下几个因素的影响：首先，美国 农业部（USDA）在2月份发布的供需报告对市场产生了偏空的影响。报告显示，全球大豆的供需 结构维持着宽松的格局，具体数据表明，美国大豆的期末结转库存量预计为3.15亿蒲式耳。同时，南美两大大豆生产国巴西和阿根廷的产量数据也有所调整。巴西2023/24年度的大豆产量从之前的1.57亿吨微调至1.56亿吨，虽然环比减少了100万吨，但这一减幅并未达到市场预期。另一方面，阿根廷的大豆产量预计将弥补巴西产量的下调，布宜诺斯艾利斯谷物交易所预测2023/24年度阿根廷大豆产量将达到5250万吨，而阿根廷本身的预估产量也在5000万吨左右，与去年相比有显著增长。其次，美国农业部在其展望论坛上发布的数据预测，2024年美国大豆的播种面积将达到8750万英亩，超过了上一年度的8360万英亩。预计大豆产量将达到45.05亿蒲式耳，较上年的41.65亿蒲式耳增加了约8%，显示出美国大豆生产的增长势头。第三，出口需求数据的不佳以及来自巴西大豆供应的竞争压力，使得CBOT大豆价格承受了较大的下行压 力。 国内市场，粕类2月份呈现出窄幅震荡的走势，相比外盘走势较为强势。这主要是由于巴西 大豆贴水的变化所致。进入2月份后，巴西大豆的近月及远月贴水较1月份有所反弹，导致国内进口大豆成本上升。2月底以来，巴西的整体排船量较少，这可能会继续支撑连粕M05合约的偏强震荡走势。 图1：豆粕期货（活跃合约）图2：豆粕现货（全国均价） 20202021202220232024 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3：豆粕基差（活跃合约）图4：菜粕期货（活跃合约） 2020202120222023系列6 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图5：菜粕现货图6：菜粕基差（活跃合约） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2020202120222023202420202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,500 1,000 500 2,000 1,5000 1,000 500 (500) 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (1,000) 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、供给端分析 2.1豆粕 2.1.1虽各机构不断下调巴西产量预估，但全球供应宽松格局难改。 USDA2月报告美国2023/2024年度大豆产量预期为41.65亿蒲，环比1月数据持平；单产预期为50.6蒲/英亩，环比1月数据持平。压榨数据未作调整，维持23亿蒲；但出口量下调至 17.2亿蒲，环比1月下调0.35亿蒲。最终导致期末库存预期为3.15亿蒲，高于市场预期的2.45-3.1亿蒲，较1月调高0.35亿蒲。2023/2024年度巴西新豆产量为1.56亿吨，市场预期1.48-1.57亿吨，1月为1.57亿吨。此外，本月调高巴西2022/2023年度旧作大豆产量至1.62亿吨，环比上月增加200万吨。2023/2024年度阿根廷新豆产量5000万吨，市场预期5000-5200万吨，1月为5000万吨。本次报告数据利空超市场预期，其中巴西大豆旧作产量上调，在新作下调有限的情况下，巴西大豆结转库存上调。阿根廷产量未做调整，平衡表维持不变。但美国大豆出口量调低，在其产量、国内压榨数据不变的情况下，结转库存高于预期。 虽然各机构不断下调巴西和阿根廷的产量预估，但整体来看全球供应宽松格局难改，再加上巴西马托格罗索州收获进度较快，以及阿根廷大豆的竞争压力下，巴西大豆卖压仍存，短期巴西升贴水有阶段性支撑，长期来看，升贴水进一步走低的概率较大。 图7：进口大豆到港量（吨）图8：进口豆粕到港量（吨） 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 20192020202120222023 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 20192020202120222023 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 根据Mysteel农产品统计数据，截至3月1日，巴西各港口大豆对华的排船计划总量为 569.8万吨。与前一周相比，这一数字有所下降，减少了5.4万吨。在发船方面，截至3月1日，自2月份以来，巴西港口对中国的大豆发船总量达到了675.8万吨。这一数字较前一周有所增加，增加了215.5万吨。在2024年的1月至2月期间，累计的发船数量为853.5万吨。另 外，截止到3月1日，阿根廷的主要港口在2月份以来对中国的大豆发船数量为零。在排船方 面，截止到3月1日，阿根廷主要港口对中国的大豆也暂无排船。 据Mysteel农产品监测数据对111家数据监测显示，由于春节期间大豆到港量较1月明显减少，2月豆粕产量较1月减少了283.8万吨，降至293万吨。春节期间，多数油厂停机并停止开 单。下游在节前已经备库完成，因此在春节期间以及节后对于豆粕的补库需求较少。尽管2月全国豆粕供应有所减少，但由于市场看空后市，加上前期库存仍是较高水平，豆粕现货并不紧缺，现货基差继续走低。从3月至5月的预估数据来看，预计3月多数油厂将恢复正常开机，豆粕供 应预计将增加至531万吨。4月预计豆粕供应将达到578万吨，而5月预计为616万吨。 图9：油厂开机率图10：油厂大豆压榨量（吨） 202020212022202320202021202220232024 70250 60 200 50 40150 30100 20 50 10 0 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 2.2菜粕 2.2.1产地菜籽供应偏紧，国内大供应模式开启。 产地方面，对于加拿大菜籽市场来说，春节前的市场表现并不乐观。由于出口表现不佳，市场数据呈现出偏弱的趋势，这导致了农户面临销售压力，进而影响了加拿大菜籽价格的走势，使得价格持续走低。菜籽成本价格的下跌反而为压榨业务带来了利润空间，这一变化为加拿大菜籽市场提供了一定的支撑。 国内方面，春节过后，菜油和菜粕的市场价格开盘即呈现上涨趋势，这使得国内菜籽压榨利润再次得到提升，因此，各大油厂纷纷开始对远期菜籽进行采买，预示着国内菜籽未来的供应将持续宽松。根据Mysteel的数据统计，预计未来三个月内，国内菜籽的船期到港量将达到月均6船，显示出供应的稳定性。另外，根据Mysteel的统计数据显示，本月沿海油厂的菜籽压榨量为26.6万吨，较上月减少了11.63万吨。同时，本月沿海油厂的菜粕产量为15.69万 吨，较上月减少了6.86万吨。这一减少与春节期间各厂的停机有关，但随着节后沿海菜籽油厂开机率的逐步回升，仍有进一步增长的空间。 图11：加拿大油菜籽出口数量图12：油菜籽进口数量 20192020202120222023 百万 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 123456789101112 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 201920202021 2022 2023 2024 123456789101112 图13：油菜籽压榨量图14：国内菜粕产量 201920202021 202220232024 20 15 10 5 1/7 1/31 2/25 3/18 4/1 4/22 5/13 6/3 6/24 7/15 8/5 8/26 9/16 10/7 10/28 11/18 12/9 12/30 0 201920202021 202220232024 12 10 8 6 4 2 1/7 1/31 2/25 3/18 4/1 4/22 5/13 6/3 6/24 7/15 8/5 8/26 9/16 10/7 10/28 11/18 12/9 12/30 0 资料来源：Wind，Mysteel，中财期货投资咨询总部 图15：菜粕进口数量 201920202021 202220232024 x10000 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 资料来源：Wind，Mysteel，中财期货投资咨询总部 三、库存端分析 3.1粕类库存后续大概率继续累库。 大豆来看，2月份由于国内春节假期的影响，许多油厂暂停了运作，导致大豆的库存量相比1月底仅出现了轻微的下降。具体来看，大豆库存较上月底减少了8.67万吨，降幅为1.54%。然 而，与去年同期相比，今年的大豆库存却增加了223.32万吨，这是一个显著的增长，增幅达到 了67.18%，而过去三年的平均库存量为385.06万吨。根据最新发布的到港数据，预计3月份国 内主要地区的125家油厂将有大约581.75万吨的大豆到港，这是基于对89.5船的预估计算得出 的。此外，预计2024年4月和5月的到港量分别为920万吨和950万吨。将3月份的到港量与 2月底的结转库存相结合，预计3月份的大豆供应量将达到约1137万吨，这表明大豆供应充足。在需求没有明显改善的情况下，库存可能会继续增加。 豆粕来看，根据Mysteel农产品团队的统计数据，截至2月底，国内主要油厂的豆粕库存量为55.56万吨，较上月底减少