铜月报：等待旺季需求端表现

等待旺季需求端表现 观点逻辑 节后国内复产情况表现一般，库存仍在小幅增加，另一方面国内新能源端表现不及预期，导致铜杆的需求仍然未恢复，考虑到铜价再次接近到70000重要关口，不建议追高，等待4月开始的旺季来临在做判断。铜价长期上涨基本是确定的，淡季累库也是很正常现象，铜价仍旧处于震荡中，节后旺季开始，需求健康，一旦市场发现铜精矿楷书紧缺的话，有突破70000的可能。 主要矛盾点 有 1）国内经济的增长是否加速回升 色 2）俄乌冲突的进程。 金 属操作建议 组本月将在67000--70000元/吨区间波动 风险提示 1、下行风险：国内地产经济硬着陆 2、上行风险：国内经济超预期反弹，俄乌冲突大范围升级 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 铜月报2024年3月5日 徐金乔（F3051143，Z0019039） zmd@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、总体供需，近阶段将会出现平衡状态： 根据目前的情况来说，2024年有一些新矿项目启动，会对铜带来一定增量，叠加前期疫情扰动关停的项目重启，今年的铜矿供应将出现3%以上的增加，不过扰动因素还是存在，英美资源下修20万吨产量，巴拿马铜矿关闭消减35万段产量，总体还是明年铜矿供应仍然保持平稳。 全球铜供需表 单位（万吨） 2019 2020 2021 2022 2023 2024e 全球铜精矿产量 2180.69 2196.28 2200 2280 2360 2400 新矿供应 54.45 55.01 85 150 180 80 扰动损失 -95.05 -104.81 -230 -100 -100 -20 品味损失 -11.09 -34.69 -30 -30 -30 实际铜精矿产量 2079.24 2059.35 2200 2300 2405 2460 1.61% 1.48% 1.7% 1.3% 4% 2% 冶炼铜产量 2473.26 2503.00 2500 2604 2700 2800 1.53% 0.82% -0.5% 4.1% 4.2% 3.2% 冶炼铜需求 2479.93 2504.52 2550 2600 2680 2780 2.00% 1.00% 2.5% 2.0% 2% 2% 短缺/过剩 6.67 5.52 -50 4 -20 20 资料来源：彭博、中财期货投资咨询总部 二、2024年加工费将回落至50美元以下 我们看到的铜加工费最近迅速下跌，这里明显处于精矿的短缺造成了，加工费的下滑，国内现在冶炼产能较大，明显大于铜精矿的增速，导致加工费大跌，铜精矿的短缺已经开始显现，预计今年年的加工费回落到50美元均价以下，未来几年可能会更低。 图一：中国铜冶炼厂精炼费（TC）图二：铜精矿价格 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、国内传统行业需求表现一般，新能源刺也表现较弱 地产行业不停的进行调整降低风险，保交房的建设保证了房屋的竣工仍然出现增长，但施工面积和销售面积下滑将会再6-9月后对铜需求受到一定的影响，家电类需求保持平稳， 同时新能源用铜稳步上升和国家电网的支持明显增加了铜需求，2023年铜消费韧性的关键在于铜杆、锂电铜箔、铜管，但2024年铜管行业面临降温压力，整体消费韧性预计有所减弱。此外，2024年春节假期后国内复工偏弱，淡季特征明确且铜的累库斜率远超历史同期水平，预计一季度淡季结束后下游消费复苏有限。 图三：商品房销售面积图四：房地产竣工面积 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图五：房地产施工面积图六：光伏，风电，水电装机增长量 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图七：空调产量图八：冰箱产量 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图九：新能源车产量及汽车产量图十：国家电网总投资 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、交易所库存 图十一：LME库存图十二：SHFE库存 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图十三：Comex库存图十四：上海保税区铜库存 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 从库存角度来说，整体库存保持低位，伦敦下降，国内微升，三大所的库存还在历史低点，最近都没有出现较大变化。 六、总结 3月份尚未完全到达旺季，主要还需观察下游铜杆的开工情况，预计在两会期间对新能源 发展还是大力支持，不过近期新能源消费端有些迟滞，建议铜价回调至68000附近买入，或者等待旺季实质性需求起来带动铜价站稳70000在做考虑。 研究报告•Z.C.R&DCenter 、、中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明6 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816 室 电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 版、复制、引用或转载。