中通快递：中通纳入港股通，低估值龙头更具配置价值

事件：2024年3月1日，上交所正式公告中通快递调入港股通，并于3月4日生效。 中通作为快递行业龙头，市场份额22.9%，已和行业第二名拉开6.8个点的份额差距，龙头地位稳固。考虑行业较强的规模经济与优秀的管理层，公司业绩稳定性较高，对应24年业绩预期下PE仅12倍，具备配置价值。进入港股通后，公司股票流动性将显著改善，有望催化价值重估。 规模最大，盈利最高。快递行业拥有显著的规模经济特征，更大的规模降低了平均单位成本，大企业可以以更具吸引力的价格锁定客户，继续扩大规模，并实现很好的盈利。 规模经济的竞争优势取决于龙头与其竞争对手在市场份额上的差异，以2023年为例，中通共实现业务量302亿件，市场份额22.9%。同期，行业第二名至第四名的市场份额分别为16.1%、14.3%、13.3%。从盈利能力来看，2023年3季度，中通单票净利0.31元。同期，行业第二至第四名单票净利分别为0.15、0.06、0.001元。 管理软实力是中通实现领先的重要因素。电商快递行业以加盟制为主，管理者对加盟制本质的认知程度，决定了加盟商网络的稳定性。更稳定的加盟商网络可以调动更多的社会资金，帮助企业持续扩张产能。而中通在2011年到2022年期间，份额从7.6%提升至22.9%，位次从通达系第四提升到行业第一，做对了两件事： 1.溢价收购加盟商产权。2013年前后，行业开始将转运中心产权收回总部，实现转运中心直营、末端网络加盟的运营模式。相比于行业其他公司，中通给出了更高的对价，体现在资产负债表上为41亿元的商誉，而其他公司商誉较小。 2.持续投资基础设施。中通在2016年领先后持续投资基础设施，带动加盟商提前扩张产能，应对行业需求的快速增长。2016-2022年，中通共进行资本支出407亿元，其中，土地投资55亿元，为通达系最高。所以，在土地、自动化设备、车辆等基础设施建设上几无短板。 维持盈利预测，重申“买入”评级。2023年的价格竞争情况符合我们此前判断，我们维持中通2023-2025年盈利预测为92/104/122亿元，对应调整后净利润92/105/123亿元。考虑公司当下的行业地位、未来的盈利能力以及估值水平，我们认为当下中通具有较好的配置价值，重申“买入”评级。 风险提示事件：行业价格战加剧风险，研报使用信息更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-