华海诚科：三星计划采用MUF，国产龙头受益环氧塑封料应用场景进一步拓宽

2024年03月05日 公司研究●证券研究报告 华海诚科（688535.SH） 公司快报 三星计划采用MUF，国产龙头受益环氧塑封料应用场景进一步拓宽投资要点根据TheElec3月4日消息，三星考虑在其下一代DRAM产品中采用模塑填充物（MUF）。 三星计划在其下一代DRAM采用MUF，环氧塑封料应用场景进一步拓宽 根据TheElec3月4日消息，三星考虑在其下一代DRAM产品中采用模塑填充物（MUF），其中MUF属于环氧塑封料的一种。SK海力士在其HBM3E产品上率先采用MR-MUF技术，利用液态塑封料（LMC）进行间隙填充，有效解决了高层数堆叠时出现的翘曲问题并大幅提高散热性能。华海诚科是国产环氧塑封料龙头厂商，同时也是国内极少数同时布局FC底填胶与LMC的内资厂商。根据公司2024年1月投资者调研纪要，公司LMC产品正在客户验证过程中；同样可用于HBM封装的颗粒状环氧塑封料（GMC）产品已通过客户验证，现处于送样阶段。此外，公司GMC和LMC产品均可用于扇出型晶圆级封装（FOWLP）。公司已突破Granularpowder生产装备的卡脖子关键装备，满足FOPLP、FOWLP的无气孔、低翘曲、高流动性的要求，产品性能国内领先。 23Q4营收延续季增态势，持续推进先进封装用产品研发 2023年公司实现营收2.83亿元，同比减少6.70%；归母净利润3293.93万元，同比减少20.10%；扣非归母净利润2866.57万元，同比减少18.53%。公司业绩下滑主要系1）终端市场需求疲软，市场竞争加大，基础类环氧塑封料销售单价有所降低；2）公司对原有产线进行升级改造，新增部分生产设施，固定资产折旧摊销增加；3）公司加大了人才储备和组织♘度，导致人力成本增加；4）先进封装用环氧塑封料的考核、验证、测试等次数增多，研发费用同比增长较大。单季度看，23Q4公司实现营收7865.62万元，环比增长0.84%，单季营收延续2023年以来逐季递增态势；归母净利润935.93万元；扣非归母净利润664.27万元。 传统封装用产品持续扩大市场份额，先进封装用产品产业化稳步推进 公司立足于传统封装领域持续扩大市场份额，并积极布局先进封装领域，推动高端产品的产业化。在传统封装领域，应用于SOT、SOP领域的高性能类环氧塑封料产品性能已达到外资厂商相当水平，并在长电科技、华天科技等主流厂商逐步实现对外资厂商产品的替代，市场份额持续增长。2023年应用于TO、DIP等领域的基础类环氧塑封料价格有所承压；随着需求回暖，市场竞争趋缓，基础类产品单价有望企稳。在先进封装领域，应用于QFN的产品700系列产品已通过长电科技及通富微电等客户验证，并已实现小批量生产与销售。应用于FC、SiP、FOWLP/FOPLP等先 电子|半导体材料Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-03-05)85.60元交易数据总市值（百万元）6,907.62流通市值（百万元）1,497.60总股本（百万股）80.70流通股本（百万股）17.5012个月价格区间118.99/51.46一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益35.45-17.45158.95绝对收益47.59-14.4145.27 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告华海诚科：环氧塑封料稀缺性标的，填补国内相关领域空白-华金证券+电子+华海诚科+公司快报2023.9.7 进封装领域的相关产品正逐步通过客户的考核验证，有望逐步实现产业化。 投资建议：鉴于需求复苏弱于预期，同时公司持续加大人员储备、研发等各方面力度，相关费用有所增加。我们调整对公司原有的业绩预测。预计2023年至2025年营业收入由原来的3.35/3.87/5.06亿元调整为2.83/3.58/4.67亿元，增速分别为 -6.7%/26.4%/30.6%；归母净利润由原来的0.47/0.64/0.79亿元调整为 0.33/0.46/0.65亿元，增速分别为-20.1%/40.3%/41.0%；PE分别为 209.8/149.6/106.1。公司作为国产环氧塑封料龙头厂商，同时也是国内极少数同时布局FC底填胶与LMC的内资厂商，产品性能国内领先，同时兼具稀缺性；随着产能逐步释放以及封装材料国产替代进程加速，看好公司未来产品结构和应用领域的拓展。持续推荐，维持“增持”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 347 303 283 358 467 YoY(%) 40.2 -12.7 -6.7 26.4 30.6 归母净利润(百万元) 48 41 33 46 65 YoY(%) 75.6 -13.4 -20.1 40.3 41.0 毛利率(%) 29.1 27.0 27.8 28.8 29.5 EPS(摊薄/元) 0.59 0.51 0.41 0.57 0.81 ROE(%) 13.9 10.9 3.2 4.4 6.1 P/E(倍) 145.1 167.6 209.8 149.6 106.1 P/B(倍) 20.1 18.2 6.7 6.6 6.4 净利率(%) 13.7 13.6 11.6 12.9 13.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 378 347 1039 1026 1058 营业收入 347 303 283 358 467 现金 87 81 750 689 668 营业成本 246 221 204 255 329 应收票据及应收账款 180 173 181 216 251 营业税金及附加 2 2 2 2 3 预付账款 1 1 3 4 5 营业费用 12 9 12 14 18 存货 69 66 79 90 109 管理费用 15 15 19 23 29 其他流动资产 41 25 25 25 25 研发费用 19 18 24 29 35 非流动资产 118 159 195 215 227 财务费用 4 1 -9 -13 -15 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -1 -0 0 0 固定资产 88 104 113 120 125 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 13 13 29 36 40 投资净收益 -0 2 -0 0 0 其他非流动资产 17 43 53 60 62 营业利润 52 42 33 50 70 资产总计 496 506 1234 1241 1285 营业外收入 3 1 2 0 0 流动负债 142 116 193 187 200 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 1 0 47 20 12 利润总额 54 42 35 50 70 应付票据及应付账款 62 63 73 86 102 所得税 6 1 2 3 5 其他流动负债 78 53 73 81 86 税后利润 48 41 33 46 65 非流动负债 11 11 12 12 12 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 48 41 33 46 65 其他非流动负债 11 11 12 12 12 EBITDA 61 51 39 48 72 负债合计 153 127 205 199 212 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 61 61 81 81 81 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 186 186 776 776 776 成长能力 留存收益 97 132 162 203 261 营业收入(%) 40.2 -12.7 -6.7 26.4 30.6 归属母公司股东权益 344 379 1029 1042 1073 营业利润(%) 65.0 -19.3 -21.1 51.3 41.8 负债和股东权益 496 506 1234 1241 1285 归属于母公司净利润(%) 75.6 -13.4 -20.1 40.3 41.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.1 27.0 27.8 28.8 29.5 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 13.7 13.6 11.6 12.9 13.9 经营活动现金流 2 12 66 25 37 ROE(%) 13.9 10.9 3.2 4.4 6.1 净利润 48 41 33 46 65 ROIC(%) 12.8 10.0 2.1 2.7 4.4 折旧摊销 10 11 14 17 20 偿债能力 财务费用 4 1 -9 -13 -15 资产负债率(%) 30.8 25.1 16.6 16.1 16.5 投资损失 0 -2 0 0 0 流动比率 2.7 3.0 5.4 5.5 5.3 营运资金变动 -59 -40 6 -26 -33 速动比率 1.9 2.2 4.8 4.8 4.6 其他经营现金流 -1 1 21 0 0 营运能力 投资活动现金流 -11 -6 -51 -37 -31 总资产周转率 0.8 0.6 0.3 0.3 0.4 筹资活动现金流 92 -12 655 -48 -27 应收账款周转率 2.1 1.7 1.6 1.8 2.0 应付账款周转率 4.1 3.5 3.0 3.2 3.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.51 0.41 0.57 0.81 P/E 145.1 167.6 209.8 149.6 106.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.02 0.15 0.82 0.31 0.45 P/B 20.1 18.2 6.7 6.6 6.4 每股净资产(最新摊薄) 4.26 4.69 12.76 12.91 13.29 EV/EBITDA 111.8 135.1 161.2 129.5 86.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何