医药健康行业周报：短期市场求稳，建议为上半年布局三大主线

投资建议与估值 短期板块配置趋向平稳，一季报明朗后有望酝酿新行情主线 2024年以来，医药板块在A股所有板块中整体表现处于中下水平，很大程度上是由于1-2月是传统院内医疗和消费医疗业务淡季，24年业绩增长预期尚未彻底明确；但结合近期产业动态与我们的调研，我们认为医药板块整体政策预期明显趋稳（尤其是集采和医疗反腐预期趋于稳定），医药行业长期需求增长持续性强，估值处于历史性的较低位置，确定性强，性价比高，值得提高配置比例。 从短期数据维度看，一月和二月由于春节因素，同比参考价值有限，将1-3月业绩进行整体比较更具价值。短期市场 整体对医药的投资配置偏保守稳健（如估值低、增长稳定、政策风险小的中药、医药商业等板块），待3月下旬或4月上旬一季度业绩预期进一步明确后，医药板块可能出现新的主线行情和子行业配置转换。 2024上半年医药建议布局三大方向 我们认为，2024医药板块的整体基调应该仍是：关注稳健的业绩持续增长+对过度政策忧虑修复+行业景气度恢复，上半年医药配置围绕高性价比赛道（比如拥有合理的估值/高确定性/不错的增长表现/景气度改善等属性的子行业）展开，建议布局三大方向： 中药（确定性强且估值低、高基数在Q1将要出清、可能受益于基药目录调整、现金流和分红好） 创新药和器械出海（如肿瘤ADC/自免/GLP-1等热门赛道的对外销售和商业授权，增量突出，成长性强，政策收缩风险小） 院内高性价比药品和器械复苏（如化学发光检验、精麻药品、长效干扰素、生长激素、大输液等） 创新药：院内修复与业绩向上趋势确定，减重赛道与细胞治疗催化持续。院内诊疗修复与创新药商业化兑现推进，业绩与估值双向上趋势，继续看好中国原研创新药企的国内商业化果实兑现与进入欧美市场的出海步伐。代谢领域患者 高基数，继续看好减重赛道持续爆发。前沿创新突破不断，关注细胞治疗、ADC及自免领域创新。 中药&药店：板块估值性价比高，滋补保健品表现回升。估值方面，中药、医药商业在医药生物各子板块中仍处于较低水平。中药方面，滋补保健品表现良好，根据中康CMH数据，零售端23年滋补保健品同比增长超过10%。23年10 月-12月，零售药店月度销售额环比持续增长，趋势整体向好。 医疗器械：快报靓丽，出口改善。院内需求的修复叠加创新发力和海外突破，部分高值耗材企业取得良好的收入与利润增长，2024年有望延续增长趋势。根据海关总署公布的数据，10-12月中国医疗仪器及器械出口数据逐月向好。设 备更新政策，有望带动国产产品院内替代。 生物制品：关注竞争格局良好、潜在市场空间大的潜力品种。长效干扰素作为慢乙肝治愈基石药物，增长确定性强。带状疱疹疫苗当前市场竞争格局良好，看好未来市场教育得到多方共同推动，带动远期增长空间。 CXO：关注行业确定性和困境反转两大主线。一致性评价+集采+MAH制度带动仿制药赛道持续景气。展业阻力消除，SMO企业业绩较快增长。投融资环境见底在即，关注竞争格局优质的临床前CRO。 重点公司 特宝生物、太极集团、信达生物、安图生物、康恩贝等 风险提示 汇兑风险；医保控费政策风险；投融资周期波动风险等；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险等。 短期板块配置趋向平稳，一季报明朗后有望酝酿新行情主线 2024年以来，医药板块在A股所有板块中整体表现处于中下水平，很大程度上是由于1- 2月是传统院内医疗和消费医疗业务淡季，24年业绩增长预期尚未彻底明确；但结合近期产业动态与我们的调研，我们认为医药板块整体政策预期明显趋稳（尤其是集采和医疗反腐预期趋于稳定），医药行业长期需求增长持续性强，估值处于历史性的较低位置，确定性强，性价比高，值得提高配置比例。 从短期数据维度看，一月和二月由于春节因素，同比参考价值有限，将1-3月业绩进行整体比较更具价值。短期市场整体对医药的投资配置偏保守稳健（如估值低、增长稳定、政策风险小的中药、医药商业等板块），待3月下旬或4月上旬一季度业绩预期进一步明确后，医药板块可能出现新的主线行情和子行业配置转换。 图表1：A股各板块近20交易日涨跌幅（%） 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 计算机通信电子 国防军工 传媒机械设备 汽车电力设备美容护理基础化工医药生物有色金属家用电器社会服务 煤炭轻工制造 钢铁商贸零售非银金融石油石化食品饮料 环保建筑材料 综合纺织服饰交通运输建筑装饰公用事业农林牧渔 银行房地产 0.0 来源：iFind，国金证券研究所 图表2：A股各板块年初至今涨跌幅（%） 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 煤炭银行 家用电器 石油石化 通信非银金融公用事业交通运输 钢铁传媒 美容护理建筑装饰食品饮料有色金属 汽车建筑材料机械设备商贸零售房地产电力设备计算机纺织服饰基础化工国防军工社会服务 电子农林牧渔轻工制造医药生物 环保综合 -20.0 来源：iFind，国金证券研究所 图表3：中药、药店板块保持稳健表现 板块 年初至今 节后至今 周涨跌幅 PE-TTM（剔除负值） 化学制药 -11.3% 5.7% 1.3% 28 生物制品 -11.8% 4.1% 1.9% 26 医疗器械 -7.5% 1.5% 0.5% 30 医药商业 -3.7% 1.9% 0.6% 16 中药 -4.0% 3.6% 1.4% 22 医疗服务 -17.1% 4.8% 0.9% 25 来源：iFinD,国金证券研究所 我们认为，2024医药板块的整体基调应该仍是：关注稳健的业绩持续增长+对过度政策忧虑修复+行业景气度恢复，上半年医药配置围绕高性价比赛道（比如拥有合理的估值/高确定性/不错的增长表现/景气度改善等属性的子行业）展开，建议布局三大方向： 中药（确定性强且估值低、高基数在Q1将要出清、可能受益于基药目录调整、现金流和分红好） 创新药和器械出海（如肿瘤ADC/自免/GLP-1等热门赛道的对外销售和商业授权，增量突出，成长性强，政策收缩风险小） 高性价比药品和器械（如化学发光检验、精麻药品、长效干扰素、生长激素、大输液等） 创新药：院内修复与业绩向上趋势确定，减重赛道与细胞治疗催化持续 看点1：院内诊疗修复与创新药商业化兑现推进，业绩与估值双向上趋势 院内诊疗持续修复，创新药企研发兑现与国际化提速。上市公司陆续发布的2023年业绩快报，多家创新药上市企业实现了营收增长与减亏。 中国药企国际化与原研创新药实力崛起中：国际化的创新药龙头百济神州2023年实现营收174亿，同比增长82%；其中，产品收入155.04亿元，同比增长82.2%。公司核心产品百悦泽全球销售额91.38亿元，同比增长138.7%，在血液瘤领域的领先地位进一步夯实。而百泽安已在欧盟和英国获批1项适应症，在中国获批12项适应症，其中11项适应症已纳入国家医保目录。公司毛利率水平亦在2023年全年和4季度分别较2022年同期的77.2%和78.3%提升到82.7%和83.2%。 我们继续看好以百济神州为代表的一批中国原研创新药企的国内商业化果实兑现与进入欧美市场的出海步伐，关注已经在欧美市场商业化的突破的百济神州、金斯瑞生物科技、君实生物、百奥泰、和黄医药、亿帆医药和海外合作持续布局的恒瑞医药等。 图表4：中国已经或即将在美国获批的原研创新药与生物类似物 来源：各公司公告，国金证券研究所 看点2：代谢领域患者高基数，继续看好减重赛道持续爆发 海外市场诺和诺德司美格鲁肽与礼来替尔泊肽销售额实现爆发式增长，国内映射赛道与标的有望继续业绩与估值双升的表现。建议关注信达生物、华东医药、诺泰生物、圣诺生物、恒瑞医药、石药集团、翰森制药、博瑞医药、众生药业以及东阳光等。 看点3：前沿创新突破不断，关注细胞治疗、ADC及自免领域创新 IovanceBiotherpeutics的AMTAGVI™(lifileucel)用于治疗黑色素瘤于2024年2月16日在美国食药监局FDA批准，成为首款用于治疗实体瘤的细胞治疗药物。在细胞治疗、ADC等较前沿的医药创新赛道上，中国药企正向国际前沿水平不断接近。国内相关企业映射建议关注金斯瑞生物科技、科济药业、药明巨诺等。 继续关注ADC赛道翰森制药、百利天恒、荣昌生物、科伦博泰、华东医药、浙江医药、迈威生物等，以及康诺亚、恒瑞医药、三生国健等在自免领域的进展。 中药&药店：板块估值性价比高，滋补保健品表现回升 根据中康CMH数据，零售端23年滋补保健品同比增长超过10%，感冒用药/清热类等在22年高基数情况下，同比有所下降。23年12月，滋补保健类产品同比环比规模均有所提升；进入流感季，感冒用药/清热类、止咳祛痰类产品环比提升明显。滋补保健类产品中，阿胶表现亮眼，根据中康CMH数据，23年其OTC端销售额同比+12%，23年12月同比+44%。 图表5：全国零售药店TOP20品类销售情况 来源：中康CMH，国金证券研究所 图表6：全国零售药店TOP20品类23年12月销售情况 来源：中康CMH，国金证券研究所 图表7：2023年OTC-TOP20通用名销售额及增速方面，阿胶表现亮眼 来源：中康CMH，国金证券研究所 原材料方面，中药材价格趋于稳定，板块内中游制剂饮片企业毛利率有望提升。 图表8：中药材价格趋于平稳 来源：Wind，国金证券研究所 药店：23年Q4环比持续向好 根据中康CMH数据，在22年高基数下，23年全国零售药店市场规模为5394亿元，同比-0.7%。23年10月-12月，零售药店月度销售额环比持续增长，趋势整体向好。 图表9：全国零售药店市场销售额23年Q4逐月环比持续增长 来源：中康CMH，国金证券研究所 医疗器械：快报靓丽，出口改善 高值耗材企业快报预告靓丽 院内需求的修复叠加创新发力和海外突破，部分高值耗材企业取得良好的收入与利润增长，2024年有望延续增长趋势。 图表10：医疗器械板块已公布2023年业绩快报增速情况 250% 228% 167% 84% 81% 47% 50% 36% 52% 32%38% 22% 47% 29% 50% 37% 26% 200% 150% 100% 50% 0% 南微医学惠泰医疗心脉医疗澳华内镜祥生医疗微电生理山外山安杰思 2023年收入增速2023年利润增速 来源：Wind，国金证券研究所 医疗仪器及器械出口数据逐月向好 根据海关总署公布的数据，10-12月中国医疗仪器及器械出口金额分别达到13.98、16.30、 17.56亿美元，同比增长-3.6%、-0.3%、+9.0%，其中12月实现了较好增长。创新医疗器械及国内制造端具备优势的产品放量逻辑有望逐步印证，海外有一定客户拓展的企业有望获得较强的业绩增长。 图表11：医疗仪器及器械出口金额（亿美元）及增速 来源：海关总署，国金证券研究所 国内市场建议关注老龄化及治疗渗透率提升的长期成长性赛道，主要集中在心血管、骨科、消化内镜诊疗等细分赛道。此外人工关节类产品接续采购即将落地，后续建议重点关注爱康医疗等头部公司院内需求恢复。 此外企业海外市场拓展有望迎来加速，基于海外市场旺盛的医疗需求、充足的产品盈利空间、国内企业制造优势和技术突破逐步成型等原因以及对外资医疗器械企业的复盘，我们看好未来国产医疗器械海外拓展的前景，建议重点关注在产品临床创新、制造供应、客户粘性、渠道布局方面具备优势的企业。 设备更新政策，有望带动国产产品院内替代 2024年2月23日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经委员会主任习近平主持召开中央财经委员会第四次会议，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。会议指出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。 医疗设备行业有望在此次服务设备更新中受益，过去受行业宏观环境影响，设备类公司估值及业绩受到短期压