家电行业2月月报及3月投资策略：春节扰动景气，政策预期升温

春节扰动景气，政策预期升温 ——家电行业2月月报及3月投资策略 分析师：管泉森|孙珊|贺本东|崔甜甜|莫云皓 2024年3月5日 证券研究报告 第四部分 投资建议&核心报告 重点数据跟踪 第三部分 2月市场回顾 第二部分 目 录 第一部分 3月投资观点 1、3月投资观点 类别 日期 数据/事件 重点个股 3月11日 飞科电器年报 3月21日 创维数字年报 3月27日 美的集团、海尔智家、奥马电器、冰轮环境年报 3月28日 石头科技、九阳股份、北鼎股份、长虹华意年报 3月29日 海信家电、海信视像、苏泊尔、长虹美菱年报 宏观指标 3月5日 美国2月耐用品订单、非制造业PMI；欧元区1月PPI 3月6日 美国2月ADP就业 3月7日 中国2月进出口；欧元区政策利率 3月8日 美国2月失业率、非农就业；欧元区23Q4GDP 3月9日 中国2月CPI、PPI 3月12日 中国2月货币供给及社融 3月14日 美国2月CPI、PPI及零售销售 3月18日 中国2月社零、工业增加值；欧元区2月CPI 3月21日 美国联邦基金目标利率；欧元区3月制造业PMI初值 3月22日 日本2月CPI 3月25日 美国2月新房销售 3月28日 美国23Q4GDP 3月29日 美国2月PCE、个人可支配收入/消费支出 3月31日 中国3月制造业PMI 投资观点 •白电：24年空调内销量预计以围绕新平台盘整为主，冰洗更新中枢提升支撑内销平稳增长，外销景气或可延续至24H1，贡献可观增量；此外，结构升级支撑下，均价中枢中个位数提升趋势预计长期延续。行业运行以稳 为主，龙头经营稳健，估值安全边际及股息率优势突出。 •黑电：23年彩电内外销景气分化，尽管海内外短视频对彩电需求均有分流，但新兴市场表现或支撑全球出货表现，且24年还有欧洲杯和奥运会的带动，全球市场规模预计稳中有增。国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现； 盈利端，面板波动影响趋弱，产品升级助益盈利改善。 •小家电：年内清洁电器新品集中上市后，性价比款放量更为明显，以价换量逻辑逐步兑现，且洗地机规模也在延续增长；而厨房小家电行业仍难言外部显著催化，当前线上、线下景气仍有所承压，需求亟待修复，但行业内品类分化显著，新兴品类、渠道及出海带来的结构性机遇持续涌现。 •后周期：竣工+疫后复苏支撑下，23年内板块经营整体稳健，考虑到地产景气调整幅度较深，在当前政策托底信号明确的基础上，后周期估值修复空间值得跟踪；此外，渠道端变化对份额的影响值得关注，龙头或可在下沉渠道及整装渠道崛起过程中收获增量，新品类有望实现更优增长。 事件提示 动态回顾 类型 日期 数据/事件 行业宏观 1月24日 央行宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿；1月25日起下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分。 1月26日 住建部召开城市房地产融资协调机制部署会，指出要坚持因城施策、精准施策、一城一策，充分赋予城市房地产调控自主权，各城市可因地制宜调整房地产政策。 1月27日 广州对限购区域内120㎡以上住房取消限购。 2月1日 苏州主城六区与昆山、张家港、常熟、太仓取消住房限购，户籍与非户籍市民均可不限套数购买，新建商品住房产证后2年内仍限售。 2月20日 2月1年期LPR报3.45%/持平，5年期以上LPR报3.95%/环比-25bp。 2月23日 习近平在中央财经委员会第四次会议上指出，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新；有效降低全社会物流成本，增强产业核心竞争力，提高经济运行效率。 3月1日 国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，指出要坚持市场为主、政府引导，坚持中央财政和地方政府联动，发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用。 重点公司 1月23日 石头科技发布23年业绩预告，预计实现归母净利润20-22亿，同比+69.0%~85.9%；扣非净利润18-20亿，同比+50.3%~67.0%。 1月24日 兆驰股份、长虹美菱发布23年业绩预告：1）兆驰股份预计实现归母净利润15-18亿，同比+30.9%~57.1%；2）长虹美菱预计实现归母净利润7.0-7.7亿，同比+186.3%~214.9%。海信集团董事长获选中国经济新闻人物，颁奖词表示集团23年营收超2000亿元，海外占比达42.6%。 1月29日 奥马电器、华帝股份、倍轻松发布23年业绩预告：1）奥马电器预计实现归母净利润6.8-8.8亿，同比+46.4%~+89.5%；2）华帝股份预计实现归母净利润4.0-4.9亿，同比+179.5%~+242.4%；3）倍轻松预计实现营收11.3-11.8亿，同比+25.6%~+53.5%；归母净利润-0.53~-0.36亿，同比减亏0.70-0.88亿。 1月30日 苏泊尔、海信家电、科沃斯、极米科技发布23年业绩预告：1）苏泊尔预计实现营收213亿，同比+5.6%；归母净利润21.7-21.9亿，同比+4.9%~+5.9%；2）海信家电预计实现归母净利润27.5-28.5亿，同比+91.7%~+98.6%；3）科沃斯预计实现归母净利润6.0-6.8亿，同比-64.7%~-60.0%；4）极米科技预计实现归母净利润1.2亿，同比-75.3%；Whirlpool披露FY23财报，剔除汇率Q4收入同比+1.6%，其中北美+1.3%/拉美+12.5%/亚洲+10.1%，毛利率同比+2.5pct；24年大家电北美市场预期同比持平至+2%，拉美持平至+3%，亚洲+4~+6%。 1月30日 荣泰健康发布2024年员工持股计划（草案）：1）对象：董监高7人及核心骨干113人；2）规模：不超150万股，占总股本1.08%，筹资不超3200万；3）价格：认购价16.94元/股，当前回购账户累计均价26.53元/股。 2月1日 倍轻松董事长、实控人马学军提议0.25-0.5亿元回购，预计占总股本0.6%-1.2%。 2月5日 浙江美大出资60%与浙江鑫集合资设立美大电子商务公司，注册资本0.1亿。 2月22日 苏泊尔发布23年业绩快报1）23A：实现营收213.0亿/同比+5.60%，归母净利润21.8亿/同比+5.42%，扣非净利润19.9亿/同比+5.50%；2）23Q4：实现营收59.3亿/同比+14.34%，归母净利润8.2亿/同比+7.75%，扣非净利润6.6亿/同比+6.38%。 2月26日 石头科技发布2023年业绩快报1）23A：实现营收86.5亿/同比+30.5%，归母净利润20.5亿/同比+73.6%，扣非净利润18.3亿/同比+52.7%；2）23Q4：实现营收29.7亿/同比+32.6%，归母净利润6.9亿/同比+111.2%，扣非净利润5.8亿/同比+69.5%。 2月28日 新宝股份发布2023年业绩快报1）23A：实现营收146.47亿/同比+6.94%，归母净利润9.77亿/同比+1.62%，扣非净利润9.96亿/同比-0.53%；2）23Q4：实现营收38.92亿/同比+30.68%，归母净利润2.41亿/同比+104.95%，扣非净利润1.94亿/同比+180.5%。 2、2月行情回顾 ◥2月申万家电指数+8.82%，相对沪深300/上证综指分别+0.47pct/+2.29pct，当月涨跌幅在31个申万一级行业中排第8位。横向对比，单月涨幅前三依次为通信(+15.8%)、电子(+12.1%)、计算机(+11.6%)，后三分别为房地产(-1.6%)、环保(-1.8%)、综合(-4.1%)。 ◥趋势上看，12月/1月/2月家电指数分别-0.54%/-1.96%/+8.82%，相对沪深300指数分别+1.10pct/+4.33/+0.47pct，23Q4大盘弱势背景下，板块估值安全边际及高股息相对优势凸显，四季度至1月板块相对收益环比持续上行；2月以来家电指数跟随大盘企稳，累计相对收益持平。 2023全年及2024年初至今家用电器（申万）指数收益复盘 17% 16% 15% 中报预期落地，地产 销售走弱，原材料及 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 房贷利率下调、地产预期向好，行情由大电扩散至家电板块 疫情影响，消费整体承压，相对收益小幅下行 博弈22A&23Q1业绩，积极预期占优，相对收益上行 地产政策预期回调，宏观数据指向 经济承压，相对收益横盘 权重股年度分红低预期，阶段性拖累板块表现 汇率红利环比减小 空调内销高景气，外销触底改善，宏观利空释尽，海外去库进入后半程，原材料&汇率利好持续，收益持续上行 出口链持续升温，部分新兴赛道以价换量逻辑兑现，白电淡季需求韧性，弱势大盘中保持稳健相对收益，11月中旬以来相对收益趋势上行 相对沪深300收益 -5% 年初至今绝对收益 Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24 100 80 60 1.30% 15% 1. % 67 2. 1% 8.2 40 家电主要子行业及大盘月度北上资金净流入/流出情况 白电后周期小家电 大盘北上净买入（右） 黑电 智慧家居家电上游 单位：亿元 2000 1600 1200 800 2.0% 12月环比1月环比2月环比 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% 家电重点个股北上持仓占全部流通股比例月度环比变动 格力电器 美的集团 海尔智家 海信家电 老板电器 华帝股份 浙江美大 苏泊尔 九阳股份 小熊电器 新宝股份 科沃斯 石头科技 极米科技 欧普照明 三花智控 公牛集团 海信视像 20400 0 -20 -40 -60 23M01 23M02 23M03 23M04 -80 0 9% 8% -4007% 6% -8005% 4% 3% -12002% 1% 23M11 23M12 24M01 24M02 -16000% 家电板块季度公募重仓持股比例 23M05 23M06 23M07 23M08 23M09 23M10 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 3、重点数据跟踪 国内冷轧板价格(1.0mm)(元/吨) 钢YOY 2% 铜金属(美元/吨)铜YOY 铝金属(美元/吨)铝YOY 中国塑料城价格指数 塑料YOY -2% 2月冷轧板价格同比+2%，环比-0.8%2月铜/铝价同比分别-6%/-10%，环比分别-0.5%/-0.9%2月塑料城价格指数同比-2%，环比+1.2% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1200 1000 800 600 400 200 Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-2