卫星化学：推动落实“质量回报双提升”方案，C2/C3双龙头深化绿色发展

2024年03月03日 公司点评 公买入/维持 司 研卫星化学(002648) 究昨收盘:16.61 基础化工化学原料 推动落实“质量回报双提升”方案,C2/C3双龙头深化绿色发展 走势比较 10% 23/3/3 23/5/14 23/7/25 23/10/5 23/12/16 24/2/26 太2% 平(6%) 洋(14%) 证(22%) 券(30%) 股卫星化学沪深300 份 有股票数据 限总股本(百万股)3,368.65 公总市值/流通(百万元)55,953.00司12个月内最高/最低价17.25/12.42证相关研究报告 券 究 研<<研发投入大幅增加，打开化工新材料业务新局面>>--2023-11-06 <<Q2业绩环比改善，新材料业务值得 报期待>>--2023-07-19 告<<【太平洋化工】卫星石化深度报告： C3+C2齐头并进，成长空间广阔>>-- 2021-06-07 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 执业资格证书编号：S1190522120001 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 2022A 2023E 2024E 2025E 执业资格证书编号：S1190523010001 营业收入（百万元） 37,044 41,057 47,575 56,045 （+/-%） 29.72% 10.83% 15.88% 17.80% 归母净利（百万元） 3,062 4,366 5,921 7,515 （+/-%） -49.02% 42.58% 35.61% 26.94% 摊薄每股收益（元） 0.91 1.30 1.76 2.23 市盈率（PE） 17.03 12.27 9.05 7.13 证券分析师：王海涛 推动落实“质量回报双提升”行动方案。2024年3月2日，公司披露“质量回报双提升”行动方案（下称“行动方案”），旨在维护全体股东利益，推动提升公司质量和投资价值。根据行动方案，未来公司将继续打造化学新材料“生态圈”（围绕国家新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池等“新三样”，重点研发与此相关的配套化学新材料，针对性开发与新能源汽车相关的聚烯烃、聚乙烯弹性体材料；与锂离子蓄电池相关的隔膜、电极涂覆剂、电解液材料等；与太阳能电池相关的光伏胶膜材料（POE）、粘合剂、银浆、双氧水等）；创建绿色低碳“产业链”（坚持从绿色低碳原材料着手，全年二氧化碳吸收利用达10余万吨，大力推进风电、光伏等绿色能源利用，与传统电力占比逐年提升，积极布局氢能综合利用）；拓展高质发展“新空间”（重点开拓东南亚、中亚、非洲、美洲和欧洲等海外市场，助推卫星品牌在全球范围传播）。公司将继续以投资者为本，共享成果。公司最近三年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。 发展科技新质生产力，C2/C3双龙头深化绿色发展。2023年公司预计实现归母净利润46-52亿元，同比增长48.00%-67.31%。2023年公司成功实现年产40万吨聚苯乙烯装置和年产10万吨乙醇胺装置一次开车成功， 促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸。公司自主研发的年产1,000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE装置加快推进，均取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产10万吨级工业化装置建设奠定基础。4万吨EAA装置顺利开工，并计划继续投资建设年产5万吨的新增EAA装置二期项目，解决国内EAA高度依赖进口的现状。公司2023年7月在嘉兴经济开发区签订了未来研发中心项目，占地178亩，未来预计研发投入 100亿元，打造1,000人的研发团队，百名博士，将在2025年投入使用。公司前三季度的研发费用同比增加24.09%，将为未来公司的化工新材料业务持续增长提供有力的支撑。 投资建议：预计公司2023-2025年EPS为1.3/1.8/2.3元，维持“买入”评级。 风险提示：油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项 目建设进度低于预期；安全环保风险等。 盈利预测和财务指标 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2,021A 2,022A 2023E 2,024E 2,025E 2,021A 2,022A 2023E 2,024E 2,025E 货币资金 9,641 5,532 9,911 14,945 21,810 营业收入 28,557 37,044 41,057 47,575 56,045 应收和预付款项 789 1,139 1,267 1,453 1,704 营业成本 19,515 30,925 34,549 39,044 45,493 存货 3,294 3,877 4,331 4,894 5,703 营业税金及附加 95 119 132 153 180 其他流动资产 2,890 1,188 1,015 678 498 销售费用 60 88 98 113 133 流动资产合计 16,615 11,735 16,524 21,970 29,715 管理费用 510 534 575 666 785 长期股权投资 2,082 2,239 2,514 2,652 2,842 财务费用 502 849 280 205 131 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 12,741 19,033 22,262 25,851 29,800 投资收益 191 399 442 512 604 在建工程 7,892 4,913 5,913 6,913 7,913 公允价值变动 -31 -291 0 0 0 无形资产开发支出 998 1,265 1,407 1,590 1,788 营业利润 6,977 3,448 4,909 6,656 8,454 长期待摊费用 1,442 1,823 2,415 2,902 3,441 其他非经营损益 17 -3 3 5 2 其他非流动资产 6,922 15,377 20,428 26,733 33,414 利润总额 6,993 3,445 4,912 6,661 8,455 资产总计 48,692 56,385 71,463 88,611 108,913 所得税 980 368 525 712 904 短期借款 1,423 1,077 0 0 0 净利润 6,013 3,077 4,387 5,949 7,552 应付和预收款项 3,931 5,560 6,211 7,020 8,180 少数股东损益 6 15 21 29 36 长期借款 13,474 10,549 11,487 10,494 10,467 归母股东净利润 6,007 3,062 4,366 5,921 7,515 其他负债 10,483 18,050 25,270 33,197 40,859 负债合计 29,311 35,235 42,969 50,711 59,506 预测指标 股本 1,720 3,369 3,369 3,369 3,369 2,021A 2,022A 2023E 2,024E 2,025E 资本公积 6,598 4,982 4,982 4,982 4,982 毛利率 31.66% 16.52% 15.85% 17.93% 18.83% 留存收益 11,240 12,761 20,083 29,460 40,932 销售净利率 21.03% 8.27% 10.63% 12.44% 13.41% 归母公司股东权益 19,363 21,117 28,439 37,816 49,288 销售收入增长率 165.09% 29.72% 10.83% 15.88% 17.80% 少数股东权益 19 34 55 84 120 EBIT增长率 262.84% -43.30% 12.97% 34.00% 25.81% 股东权益合计 19,381 21,150 28,494 37,899 49,408 净利润增长率 261.62% -49.02% 42.58% 35.61% 26.94% 负债和股东权益 48,692 56,385 71,463 88,611 108,913 ROE 31.02% 14.50% 15.35% 15.66% 15.25% ROA 12.34% 5.43% 6.11% 6.68% 6.90% 现金流量表(百万） ROIC 26.14% 8.91% 8.13% 8.96% 9.45% 2,021A 2,022E 2023E 2,024E 2,025E EPS(X) 1.79 0.91 1.30 1.76 2.23 经营性现金流 3,269 4,992 6,184 8,103 9,632 PE(X) 22.36 17.03 12.27 9.05 7.13 投资性现金流 -4,004 -2,719 -8,636 -9,616 -10,024 PB(X) 3.56 2.47 1.88 1.42 1.09 融资性现金流 3,123 -7,982 6,832 6,548 7,257 PS(X) 2.41 1.41 1.30 1.13 0.96 现金增加额 2,388 -5,708 4,379 5,034 6,865 EV/EBITDA(X) 9.58 12.70 12.29 9.91 8.23 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 公司地址 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七号上海市浦东南路500号国开行大厦17楼太平洋证券 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904 广州大道中圣丰广场988号102太平洋证券 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。