卫星化学：推动落实“质量回报双提升”行动方案

卫星化学（002648） 证券研究报告 2024年03月03日 投资评级 推动落实“质量回报双提升”行动方案 事件:公司于2024年3月1日发布《推动落实"质量回报双提升"行动方案》旨在聚焦于自身主业助推卫星品牌在全球范围传播，清洁能源领域合作不断深化，全球化运营能力持续增强。 1.不断创新提高公司竞争力 2023年9月，公司自主研发的高碳阿尔法-烯烃技术通过国家权威专家组成果鉴定，1-辛烯纯度指标优于国内外同类产品水平，高产1-辛烯技术填补了国内空白，卫星成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳阿尔法-烯烃企业。 2.公司产业链盈利中枢提高 原材料乙烷价格中枢下降:2023年，乙烷全年均价为24美分/加仑，相比 2022年(48美分/加仑)，同比减少24美分/加仑。在此背景下，2023年 度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润区间为人民币46亿元至 52亿元，同比增长48.00%至67.31%。 截至2024年3月1日，乙烷全年均价为20美分/加仑，在2023年的基础上进一步下降，我们预计公司的盈利中枢将进一步抬高。 3.注重分红，发展成果股东共享 行业基础化工/化学原料 6个月评级买入（维持评级） 当前价格16.61元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)3,368.65 流通A股股本(百万股)3,365.43 A股总市值(百万元)55,953.32流通A股市值(百万元)55,899.77每股净资产(元)7.32 资产负债率(%)58.96 一年内最高/最低(元)17.43/12.42 作者张樨樨分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 股价走势 自上市以来，公司严格按照《公司章程》的规定，既保证公司投资项目高效建设，又能充分回报股东，因此多次制定《未来三年股东回报规划》，实施稳定、可持续的现金分红。公司最近三年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。 4.盈利预测 -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% 卫星化学沪深300 维持公司2023/2024/2025年归母净利润50.9/57.2/67.7亿元，对应EPS为 1.51/1.70/2.01元/股，维持“买入”评级。 风险提示：1）美国天然气价格提高，导致乙烷价格上涨风险；2）原油价格提高，带来的丙烷价格上涨风险；3）C2新项目投产不及预期风险。 2023-032023-072023-11 资料来源：聚源数据 相关报告 1《卫星化学-公司点评:全年盈利改善 归母净利同比增长》2024-01-22 2《卫星化学-季报点评:三季度经营情况继续改善，上调盈利预测》2023-10-25 3《卫星化学-公司专题研究:乙烷能否保障低成本扩张？》2023-08-01 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 28,557.04 37,044.00 42,600.60 52,684.16 60,586.78 增长率(%) 165.09 29.72 15.00 23.67 15.00 EBITDA(百万元) 9,648.34 6,985.22 8,036.52 8,391.70 9,549.86 归属母公司净利润(百万元) 6,006.51 3,061.99 5,085.72 5,720.97 6,773.68 增长率(%) 261.62 (49.02) 66.09 12.49 18.40 EPS(元/股) 1.78 0.91 1.51 1.70 2.01 市盈率(P/E) 7.41 14.54 8.76 7.78 6.57 市净率(P/B) 2.30 2.11 1.75 1.46 1.24 市销率(P/S) 1.56 1.20 1.05 0.85 0.74 EV/EBITDA 6.97 6.08 5.14 5.21 3.14 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 9,641.38 5,531.53 7,442.46 4,124.29 18,195.28 营业收入 28,557.04 37,044.00 42,600.60 52,684.16 60,586.78 应收票据及应收账款 608.21 675.92 507.43 956.02 726.94 营业成本 19,499.71 30,925.00 32,589.46 40,830.22 47,257.69 预付账款 181.10 463.44 840.14 749.97 821.92 营业税金及附加 95.15 119.11 127.80 158.05 181.76 存货 3,293.71 3,876.58 4,186.43 5,496.46 5,789.03 销售费用 60.01 88.13 115.02 142.25 163.58 其他 2,890.49 1,187.91 2,065.00 2,072.66 1,788.97 管理费用 509.59 533.78 1,278.02 1,580.52 1,817.60 流动资产合计 16,614.89 11,735.38 15,041.46 13,399.41 27,322.14 研发费用 1,090.82 1,238.10 2,556.04 3,161.05 3,635.21 长期股权投资 2,081.52 2,238.57 2,238.57 2,238.57 2,238.57 财务费用 501.58 849.07 208.13 (152.24) (251.68) 固定资产 12,741.30 19,033.39 17,268.75 15,504.12 13,739.49 资产/信用减值损失 (44.08) (14.84) (36.49) (21.26) (24.20) 在建工程 7,892.41 4,913.08 1,913.08 5,913.08 8,813.08 公允价值变动收益 (31.05) (290.56) 302.12 (207.86) 92.21 无形资产 998.17 1,265.32 1,236.46 1,207.60 1,178.74 投资净收益 191.00 399.03 (27.00) (24.56) 115.82 其他 8,364.14 17,199.68 9,320.17 11,280.50 12,030.88 其他 (292.31) (250.77) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 32,077.54 44,650.04 31,977.04 36,143.88 38,000.76 营业利润 6,976.61 3,447.96 5,964.77 6,710.63 7,966.45 资产总计 48,692.43 56,385.42 47,018.50 49,543.29 65,322.91 营业外收入 27.53 11.16 13.94 18.29 14.46 短期借款 1,422.74 1,076.58 1,643.38 1,380.90 1,366.95 营业外支出 10.94 14.18 15.79 19.17 16.38 应付票据及应付账款 3,967.79 5,570.39 12,024.66 5,523.30 14,610.18 利润总额 6,993.20 3,444.93 5,962.92 6,709.75 7,964.53 其他 2,972.60 2,902.85 3,970.85 3,896.85 4,184.82 所得税 980.41 368.16 894.44 1,006.46 1,194.68 流动负债合计 8,363.13 9,549.83 17,638.88 10,801.05 20,161.96 净利润 6,012.79 3,076.77 5,068.48 5,703.28 6,769.85 长期借款 13,474.18 10,548.60 10,897.86 11,987.65 13,186.41 少数股东损益 6.28 14.78 (17.23) (17.68) (3.83) 应付债券 576.32 0.00 383.65 319.99 234.55 归属于母公司净利润 6,006.51 3,061.99 5,085.72 5,720.97 6,773.68 其他 6,421.81 14,619.35 7,106.45 9,382.54 10,369.45 每股收益（元） 1.78 0.91 1.51 1.70 2.01 非流动负债合计 20,472.30 25,167.96 18,387.96 21,690.17 23,790.41 负债合计 29,310.95 35,234.99 36,026.84 32,491.22 43,952.36 少数股东权益 18.85 33.86 18.94 3.53 0.44 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,720.07 3,368.97 3,368.65 3,368.65 3,368.65 成长能力 资本公积 6,598.14 4,982.39 4,987.45 4,987.45 4,987.45 营业收入 165.09% 29.72% 15.00% 23.67% 15.00% 留存收益 11,240.47 12,760.83 17,164.04 22,148.72 27,619.01 营业利润 264.67% -50.58% 72.99% 12.50% 18.71% 其他 (196.04) 4.40 (14,547.43) (13,456.29) (14,605.01) 归属于母公司净利润 261.62% -49.02% 66.09% 12.49% 18.40% 股东权益合计 19,381.48 21,150.44 10,991.66 17,052.06 21,370.54 获利能力 负债和股东权益总计 48,692.43 56,385.42 47,018.50 49,543.29 65,322.91 毛利率 31.72% 16.52% 23.50% 22.50% 22.00% 净利率 21.03% 8.27% 11.94% 10.86% 11.18% ROE 31.02% 14.50% 19.98% 18.81% 18.86% ROIC 39.21% 21.58% 46.29% 71.78% 40.41% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 6,012.79 3,076.77 5,085.72 5,720.97 6,773.68 资产负债率 60.20% 62.49% 76.62% 65.58% 67.28% 折旧摊销 1,310.02 1,753.68 1,793.49 1,793.49 1,793.49 净负债率 34.95% 34.83% 56.60% 61.87% -11.27% 财务费用 538.75 989.02 208.13 (152.24) (251.68) 流动比率 1.88 1.17 0.85 1.24 1.36 投资损失 (191.00) (399.03) 27.00 24.56 (115.82) 速动比率 1.51 0.78 0.62 0.73 1.07 营运资金变动 (5,185.49) 209.24 6,300.89 (8,016.20) 9,650.82 营运能力 其它 1,183.31 305.37 284.89 (225.54) 88.38 应收账款