打破债务超周期作者 ： Atif Mian

F&重新思考经济学 D AtifMian 依赖信贷刺激需求会危及世界经济-我们必须纠正潜在的失衡 N ature需要平衡-在丛林中的捕食者和猎物之间，在轨道上的行星的推和拉之间，等等。经济系统没有什么不同；它需要人们之间的长期平衡 收入和支出。这种平衡的丧失导致了大规模的债务超级循环，威胁着全球经济。打破这种循环是21世纪最紧迫的挑战之一。 债务超级周期是消费者和政府借贷不断增加的产物。例如，在1960年至1980年期间，美国的债务总额约为GDP的140%，但此后增加了一倍以上，达到GDP的300%。同样的趋势在全球也是如此。事实上 ，即使是2008年的大衰退——在许多方面都是过度借贷的结果—— 也无法抑制债务的持续上涨。认为2008年仅仅反映了一些不幸的政策 失误是错误的。导致2008年危机的债务积累源于经济严重的结构性失衡。这些不平衡持续存在，与之相关的危险也是如此。 atifmian是John H.Laporte，1967年经济学，公共政策和 普林斯顿大学的金融 。 失衡的背后 造成债务超循环的失衡加剧背后有两个主要力量：富 人的储蓄过剩和全球储蓄过剩。富人的储蓄过剩是不平等加剧的结果。自1980年以来，富人（收入最高的1 ％）的可支配收入份额一直在稳步上升。由于富人也倾向于储蓄更多的可支配收入，不平等的加剧导致了富人积累的大量储蓄。全球储蓄过剩是由包括中国在内的一组国家驱动的，这些国家基本上模仿了富人现象的储蓄过剩。这些国家在全球收入中占有较大份额，并且通过各种政府机构，如中央银行和主权财富基金，以更高的速度进行储蓄。这两种失衡的共同结果是金融盈余的增加，为全球债务超级周期提供了资金。 金融部门起着重要的中介作用：它从富裕的个人和国家获得财政盈余，并将其借给经济的各个部门。一个运转良好的金融部门将把财政盈余用于生产性投资，如建设和维护基础设施以及开发技术。任何由这种生产性贷款产生的债务自然是可持续的，因为投资的回报会得到回报。不幸的是，债务超级周期的一个关键特征是它未能为生产性投资提供资金。例如，尽管总债务占GDP的比重增加了一倍以上，但实际投资占GDP的比重在过去40年里一直停滞不前，甚至下降。 ILLUSTRATION:ANDRéLAME/SEPIA 262024年3月 “不断加剧的失衡可以追溯到非常富裕的国家和某些国家 重新思考经济学 F&D 产生了全球债务超级周期，这在很大程度上为非生产性债务需求提供了资金。“ 债务超级周期没有为投资提供资金，而是主要为家庭和政府的非生产性消费提供资金。债务是否为消费或投资提供资金在短期内并不构成问题，因为两者对总需求的贡献是相同的。然而，从长期来看，当负债消费者偿还贷款人时，债务融资消费或“负债需求”会产生不同的影响 。借款人只能通过削减消费来偿还债务，这拖累了总需求，因为储户不太愿意将偿还的资金用于消费。 压低利率 因此，从长期来看，负债需求会拉低总需求。经济试图通过压低利率 来弥补这种下行压力。较低的利率有助于减轻借款人的偿债负担，并推动总需求回升。因此，债务超级周期的上升也与长期利率的持续下降有关。例如，美国10年期实际利率从20世纪80年代初的约7%下降到近年来的零甚至负值。长期利率下降的一个不幸含义是，资产估值趋于上升，这进一步加剧了不平等。 简而言之，可以追溯到非常富裕的国家和某些国家的失衡加剧，已经产生了全球债务超级周期，这在很大程度上为非生产性债务需求提供了资金。债务超周期的这一重要特征推动长期利率下降，这只会进一步加剧风险中的财富不平等。债务超周期的一个同样令人不安的方面是，尽管利率大幅下降，金融盈余充裕，但实际投资却没有上升。债务超周期反映了需求方面的问题，不平等加剧和富人的储蓄过剩，以及供给方面的问题，尽管利率极低，融资充裕，但投资反应却受到高度限制。 世界经济的脆弱性债务超循环给世界经济带来了什 么危险？一个依赖不断供应新债务来产生需求的经济 体总是容易受到金融市场中断的影响，这可能引发严重的放缓。这就是2008年家庭债务发生的情况。从那以后，经济更多地依赖政府债务来产生需求。发达经济体的政府通常可以以低于其增长率的利率借款，这使得它们更容易维持债务超级周期并保持经济运转。但是，依赖持续的政府借贷在政治上是有风险的，因为它依赖于持续的金融市场稳定。许多国家最近的加息表明，这种依赖不能被视为理所当然。 最终，经济需要找到一种重新平衡和扭转债务超级周期的方法。这就要求进行结构性改革，以使增长更加公平，这将自然反弹减少失衡的范围。税收政策对经济的平衡也有自然的作用。例如，对超过一定门槛的财富征税可以促进非常富有的人更多的支出。反过来，这将减少为非生产性债务周期提供资金的富人的储蓄过剩。最后，供给侧改革，例如取消对新建筑的限制，促进竞争和增加公共投资，可以帮助扩大投资机会，以便债务可以为生产性投资提供资金，而不是非生产性的债务需求。 世界各国政府一直在用传统的财政和货币工具来应对债务超周期的弊病。然而，众所周知，这些工具的设计只是为了解决暂时的周期性问题，而不是诸如长期失衡之类的结构性问题。例如，更宽松的货币政策可能通过使借款人能够多借一点借款，从而在短期内有助于提振需求。但最终，这种负债需求将使经济再次回落。充其量，我们一直在努力解决众所周知的问题，最坏的情况是，进一步阻碍了债务超级周期的最终解决。 MARCH202427