威胜信息2023年年报点评：经营业绩亮眼，受益于配网智能化扬帆启航

23248 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入22.3亿元，同比增长11.1%；实现归母净利润5.3亿元，同比增长31.3%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长26.1%。 2023年第四季度公司实现营收5.6亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长54.3%；扣非归母净利润1.3万元，同比增长52.5%。 盈利能力持续提升，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为40.8%/23.7%，同比增长3.7/3.6pp；单Q4毛利率/净利率分别为41.1%/31.9%，分别环比提升0.6/11.6pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发 ）/财务费用率分别为4.7%/1.8%/-1.1%， 分别同比增长0.05pp/0.01pp/0.9pp。此外，公司2023年研发费用率为10.2%，同比提升0.3pp，研发投入进一步加大。 国内新型电力系统发展为长期确定性趋势，市场空间大，公司数字电网业务快速增长。伴随分布式新能源如屋顶光伏、充电桩等并网接入，国内电网投资有望从主干网向智能化配网投资倾斜。根据测算，预计25年国内配电网投资额有望超3300亿元，智能化配电网投资额有达1000亿元，驱动通信网关、电监测等设备需求放量。2023年，公司电监测终端业务实现收入4.6亿元，同比增长24.6%；通信模块业务实现收入6.6亿元，同比增长20.6%，受益于产品结构优化及规模效应降本，通信模块业务毛利率同比提升14.7pp至41.7%，伴随行业景气度上行有望实现长期稳定发展。 海外“电网+智慧城市”一体化解决方案需求广阔，公司业务布局加快。亚非拉中经济较落后地区存在大量电力、城市智能化建设改造需求，内资品牌有望凭借渠道积累、“表计+通信方案+终端”的一体化方式加速出海。公司积极参与国家“一带一路”沿线经济发展和能源互联网建设，持续加大对海外市场的研发与销售投入，2023年海外业务毛利率为38.3%，同比提升2.8pp，多区域实现订单0到1的突破，海外业务占比有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为30.4亿元、38.2亿元、45.6亿元，未来三年归母净利润分别为7/8.9/10.7亿元。公司为国内智能配电网头部企业，充分受益于国内电网数字化转型升级，且海外市场空间广阔，公司积极布局已斩获多区域长期订单，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：国内配电网智能化渗透率不及预期的风险；海外拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务收入的风险；新产品研发不及预期的风险；电网投资不及预期的风险。 指标/年度 1公司概况：电力物联网领先企业，业绩步入快速增长期 公司成立于2004年，是领先的能源物联网解决方案提供商。公司于2017年并购珠海中慧扩大通信模块、网关等业务规模；收购威铭新能源有限公司拓展水、热、气传感器，公司现已形成网络层、感知层、应用层三大业务版图，实现表计产业链上下游覆盖。近年来，公司加强海外业务拓展，参与埃及、印尼、缅甸、孟加拉的智慧城市建设计划，2023年海外营收2.3亿元，海外业务规模有望实现快速扩张。 图1：威胜信息历史沿革 公司股权集中，股权结构稳定。公司实际控制人为董事吉为、吉喆，二者为父子关系。 吉为先生控股威佳创建有限公司、威胜集团有限公司，二者共计持有公司股份58.56%，此外吉为先生直接持有公司股份5.4%，因此吉为合计持股63.96%，为公司第一大股东。 公司发布2024年“提质增效重回报”行动方案，彰显发展信心。1）回购激励：公司于2024年2月发布第一期员工持股计划（草案），本计划拟受让公司回购股份的数量不超过400万股，参与对象为公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术、业务骨干等不超过137人，占公司当前总股本的0.8%，购买股份价格为19.42元/股，股票来源为此前回购公司的股票，提升员工凝聚力。2）分红：公司计划2023年每10股派发现金红利4.3元，同比增长30%；拟定2024年现金分红派息率40%。 图2：威胜信息股权架构（截至2023年年报） 产品矩阵丰富，多领域布局保障可持续发展。公司实现表计产业链全覆盖，上游网络层产品包括通信模块、通信网关 ，2023年收入占比分别为29.6%/32.5%； 毛利率分别为41.7%/45.2%。感知层业务包括电监测终端及水、热、气传感器终端，2023年收入占比分别为20.9%/9.9%；毛利率分别为40.3%/33.1%。同时，公司拥有智慧供应事业管理系统平台，为客户完善系统化解决方案。 表1：公司产品矩阵 经营状况较好，公司收入利润持续攀升。公司营业收入从2018年的10.4亿元提升至2023年的22.3亿元，2019-2023年的CAGR为16.5%；归母净利润从2018年的1.8亿元提升至2023年的5.3亿元，2019-2023年的CAGR为24.1%。伴随公司业务体量扩大，规模效应凸显，2023年公司归母净利润同比增长31.3%，23Q4归母净利润同比增长54.3%，业绩步入快速增长期。 图3：2019-2023年公司营业收入CAGR为16.5% 图4：2019-2023年公司归母净利润CAGR为24.1% 公司毛利率、净利率持续向上，盈利水平向好。2023年公司实现销售毛利率40.8%，同比增长3.7pp；实现销售净利率23.7%，同比增长3.6pp，其中公司通信模块业务2023年毛利率提升较大，同比提升14.7pp。 期间费用率整体较为平稳，研发投入持续加大。公司2023年销售费用率为4.7%，同比增长0.05pp；管理费用率（不含研发）为1.8%同比增长0.01pp；财务费用率为-1.1%，同比增长0.9pp，主要系美元汇率波动影响汇兑损益带来财务费用增加影响。此外，公司持续加大研发投入，2023年研发费用率为10.2%，同比提升0.3pp，加深产品技术护城河。 图5：公司毛利率与净利率趋稳向上 图6：研发费用率维持高位 2国内电网投资向配电侧倾斜，海外一体化建设需求正盛 2.1分布式新能源接入驱动配网智能化升级提速 新能源、分布式电源及电动汽车等新型配网元件的出现对现网的承载和调配带来较大压力，对配电网自动化、智能化建设提出了更高要求。至2022年，我国分布式光伏并网容量达到158GW，据国家电网预计2030年国网经营区分布式电源装机达到约290GW，占总装机的10%左右。大规模分布式发电接入系统后，将显著影响配电网的潮流分布、电能质量、短路电流大小，进而影响到传统保护元件的故障定位和供电恢复功能，需要加强对配电网的监测与控制，对配网数字化建设提出了更高的要求。 图7：分布式光伏累计并网规模 图8：我国电动车销量 新型电力系统下传统配电网面临巨大挑战。分布式电源、分布式储能与新型负荷的大量接入使得配电系统出现供电多元化、用电互动化、电力电子化、装备智能化以及管理数字化等全新形态特征。传统配电网调度方式、运行控制策略、管理手段难以支撑低碳化的新型配电系统建设。 配电网建设改造是建设新型电力系统、推动“双碳”目标实现的重要环节。新型配电系统通过接入海量分布式新能源，降低电力生产环节碳排放；借助灵活网架、分布式储能、柔性电力电子设备及多元化的灵活互动方式，充分满足电动汽车等新型负荷用电需求，推动电能加速替代。提升配网、农网供电水平，增强电网服务清洁能源成未来趋势，未来配网占比有望逐步提升。 图9：新型配电系统框架梳理 图10：新型配电系统形态 电网投资重点从输电网走向配电网，重视配电网智能化产业链发展机会。电网投资结构性特征突出，配电网的自动化、智能化水平有更大提升空间。伴随配电网智能化水平的提高，二次设备以及一二次融合（环网柜、负荷开关等）投资比例提高有望成为趋势。 假设1：“十四五”期间国网计划完成约2.4万亿投资，观察前三年情况有望超预期，国家电网预计2024年电网投资额有望超5000亿元，假设2024/2025年国网投资额分别为5100/5000亿元。 假设2：“十四五”期间南网投资约6700亿元，对应到2024-2025年投资额同比增速年均约10%。 假设3：根据国网规划，“十四五”期间配电网投资额需达到50%。由于“十四五”前期主干网特高压建设需求迫切，需解决新能源大基地消纳等问题，故配电侧投资比例较弱。伴随近年来特高压相关线路陆续核准开工投运，我们认为后续电网投资有望向配电网倾斜，预计2024-2025年配电网投资占比有望分别提升至45%/50%。 假设4：配电网智能化占比从“十三五”的10%提升至2021年的15%，伴随分布式新能源大规模接入，配用电智能化升价加快，预计2024-2025年智能电网规模占比分别为25%/30%。 表2：国内智能配电网投资额市场空间测算 受益于5G、物联网、泛在电力网等概念，智能电表持续更新换代。随着我国智能电表行业政策频出、老旧电表更新换代需求、泛在电力物联网等新兴需求等多重因素共振下，我国智能电表将进入高速发展时期。 图11：我国电表招标量及发展历程 国内智能电表上游通信模块发展历程：窄带载波（NB-PLC）→双模（无线模块+窄带载波）→高速宽带载波（HPLC）→双模（无线模块+HPLC）。 窄带载波：通信速率慢，自动采集成功率低，成为本地通信的技术问题解决的瓶颈。 因此，国网利用电力线通信无需重新布线的优势，重点开发宽带电力线载波通信的应用。 高速宽带载波：是一种利用电力线作为数据传输媒介的通信方式，利用电力线传输数据信息具有极大的便捷性，省去了繁复的工程，还节约了资源成本，同时还能保证电网结构坚固，国网于2017年推出该技术。HPLC已成为智能电网、能源管理、智慧家庭、光伏发电、电动汽车充电等应用的主要通信手段。 双模：是电力线载波通信与微功率无线通信相结合的模式。载波为主，双模为辅，相互协调，自动切换，构成双通道的解决方案。（可解决地埋电缆环境中HPLC通信效果差、跨变压器的信号串扰等棘手问题，还可实现停电后的定位感知，准确定位到问题点，提高供电可靠性）。 图12：电表上游通信模块技术发展历程 2.2公司完善表计产业链布局，出海进程加快 公司产品系列丰富，“数字电网+智慧城市”双轮驱动。公司目前已形成三大业务板块，五大产品系列，产品涵盖表计上游通信模块、中游通信网关、配电侧电监测终端、智慧城市领域水、气、热传感器以及智慧公用事业管理系统。受益于国内电网投资加大，智能化渗透率逐步提升，公司数字电网业务整体实现量利齐升。2023年，公司电监测终端业务实现收入4.6亿元，同比增长24.6%；通信模块业务实现收入6.6亿元，同比增长20.6%，受益于产品结构优化及规模效应降本，通信模块业务毛利率同比提升14.7pp至41.7%，伴随行业景气度上行有望实现长期稳定发展。 图13：公司各业务收入情况（百万元） 图14：公司各业务毛利率情况 从中标数据看，2023年电表市场集中度有所下降。2023年11月国网出台电表限制代工的政策，由于电表企业固定资产投资较多，预计未来行业形成两级分化，加速小企业尾部出清，集中度有望提升。 国网：智能电表2022年CR5为21.6%，2023年为13.9%；集中/采集器2022年CR5为37.2%，2023年为33.3%。公司的智能电表相关业务划分在威胜控股（3393.HK）中，2023年智能电表合计中标约5.3亿元，市占率为2.8%；集中/集采器业务合计中标2.4亿元，市占率为6%。 南网：威胜在2023年南网的两批次招标中合计中标4.8亿元，位居同行第一名，市占率约10.5%。 图15：2022-2023年国网电表/集中器中标情况 图16：威胜控股（3393.HK）电能表解决方案收入及毛利率 图17：威胜控股（3393.HK）电能表解决方案客户结构 通信模块市场集中度高于电表，预计市场竞争格局有望维持稳定。国内表计通信模块主