光期农产品：玉米、淀粉策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期农产品：玉米、淀粉策略月报 2024年3月3日 报告摘要 外盘：2月国际谷物市场供应压力弥漫，美玉米频创新低，价格区间下移。春节假期期间，美玉米、小麦承压下行，季度库存报告利空影响市场。节后第一周，受累于南美供应压力，玉米、小麦再度下行。美国农业部公布2月USDA供需报告、农业展望论坛中的面积报告和季度库存报告，季度库存报告结果利空，报告后美麦加速下行，玉米跟随下跌。2月9日凌晨美国农业部公布月度供需报告，USDA对美国23/24年玉米年末库存的上调幅度超过大多数分析师的预期，报告结果利空。2月最后一周，空头回补带动美玉米期价反弹，交易商持续兲注本轮反弹的持续性。 国内：春节后一周，东北玉米价格先弱后强，政策引导作用加强，市场信心提升。节后市场因为阶段性气温偏高，基层售粮积极，玉米价格节后开秤走低。其后随着周末产区降温，潮粮保管条件转好，另外吉林中储粮公布二次收储粮库名单，市场兲于增储收购的消息增加，产区气氛向好，支撑玉米价格上行。华北地区玉米价格整体偏强运行。春节开工之后，普遍迎来降雪天气，对玉米购销造成较大影响，深加工企业门前到货量维持低位，价格整体偏强运行。销区玉米价格先稳后涨运行。初九企业陆续开工，开工前两天饲料企业多处于观望状态，成交清淡，玉米价格较节前稳定。经过春节期间消化库存后，饲料企业有少量补库需求，但东北产区气温下降，雨雪天气影响物流，农户挺价情绪强，玉米价格小幅上涨，提振销区玉米市场。 期货：2月，在政策利好及多头买盘带动下，玉米期价企稳反弹。玉米主力2405合约自1月中旬价格低点2317元/吨上涨至2479元/吨，累计上涨162元/吨，涨幅7%。分析本轮玉米、淀粉期价联动上涨，其主要影响因素还是政策及市场情绪。在中储粮入市收购利多预期兌现后，2月玉米现货基本完成从农户到贸易商的粮权转移，这也为后面贸易企业参套保埋下伏笔。3月，玉米期、现市场继续兲注下游消费市场回暖对价格支撑，5月合约中线操作延续偏强预期。 图表：2023年美麦、玉米价格走势图（单位：美分/蒲）图表：丰产预期压制下美玉米低位徘徊（单位：美分/蒲） 850.00 800.00 750.00 700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 400.00 2023美玉米2023美麦 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 20202021202220232024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：文华财经,光大期货研究所 2月USDA报告利空，报告公布后美麦、玉米区间下移，丰产压力继续影响市场。 2月9日凌晨美国农业部公布月度供需报告，USDA对美国23/24年玉米年末库存的上调幅度超过大多数分析师的预期，报告结果利空。23/24年度巴西低价玉米挤占美玉米销售仹额，美元升值致美谷物出口竞争力下降，在四季度巴西玉米加速出口的竞争压力之下，美玉米库存上调的预期不断增加。 图表：春节后DCE玉米延续上涨（单位：元/吨）图表：淀粉与玉米价差快速回落（单位：元/吨） 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 20202021202220232024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 4000 3500 3000 2500 2000 1500 20202021202220232024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：文华财经,光大期货研究所 2月最后1周，全国玉米周度均价为2409元/吨，较1月上涨27元/吨。国内玉米价格止跌趋稳，现货情绪转暖。 春节过后，东北产区玉米价格稳中偏强，北港收购价格上调10-20元/吨，黑龙江和吉林部分深加工收购价格上调20-30元/吨，提振市场氛围。地区开库收购库点增加，加之春节降温后基层地趴粮售粮压力缓解，产区贸易环节业者看涨情绪有所提升。 图表：美玉米面积预期变化（单位：万英亩）图表：美麦面积的预期变化（单位：万英亩） 9600 9500 9400 9300 9200 9100 9000 8900 8800 8700 8600 8500 5100 5000 4900 4800 4700 4600 4500 4400 4300 202320222月展望5月面积6月面积9月面积10月面积2024年2月 资料来源：WIND,USDA,光大期货研究所 2月USDA农业展望论坛，美麦、玉米面积下调，但面积报告利多不及库存利空的影响。 在近期公布的美国农业展望论坛中，USDA预计新年度美麦面积为4700万英亩，低于去年的4960万英亩。美玉米面积预计为9100万英亩，低于去年的9460万英亩。在种植收益对比中，大豆种植收益高于玉米，大豆播种面积增加，玉米面积减少。从报告影响来看，短期库存利空，长期面积利好。 图表：美麦库存消费比（单位：%）图表：美国小麦产量及出口预期（单位：千吨） 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 10/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 。 p6 资料来源：WIND,USDA,光大期货研究所 2月报告上调美国及全球小麦的期末库存，报告利空。 2月报告中美国和全球小麦库存增加，给市场带来额外的压力。报告预计24/25年小麦期末库存高于市场预期，美麦跌至合约新低。数据显示截至2025年6月1日的小麦库存将从上年度的6.58亿蒲增加至7.69亿蒲，高于分析师预期的7.17亿蒲。这是四年来的最高水平，主要是因为全球买家采购低廉的俄罗斯小麦，乌兊兰小麦产量也在恢复增加。 图表：美玉米产量及出口（单位：百万吨）图表：美玉米库存消费比（单位：%） 资料来源：WIND,USDA,光大期货研究所 2月USDA报告显示，24/25年度美国玉米年末库存高于分析师预期，库存创1988年以来的最高水平。 美国农业部巴西玉米产能预测从1月1.27亿吨下调1.24亿吨，接近分析师预期的1.2432亿吨。巴西机构Conab以恶劣天气为由，将23/24年玉米产能预估从1月的1.176亿吨下调至1.137亿吨。市场预期新年度美玉米的年末库存为25.32亿蒲，创1988年以来的最高水平，略低于市场预期的25.94亿蒲，高于23/24的21.62亿蒲。 图表：巴西玉米产量及出口（单位：百万吨）图表：阿根廷玉米产量及出口（单位：百万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 产量出口 60 50 40 30 20 10 0 10/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 0 10/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：WIND,USDA,光大期货研究所 2月USDA报告继续下调巴西23/24年度玉米产量预期，数据调整为1.24亿吨，较上月减少300万吨。 巴西头茬玉米9-12月播种，2-5月收割。二茬玉米2-3月种植，6-7月收割。美国农业部将巴西玉米产能预测从1月1.27亿吨下调1.24亿吨，接近分析师预期的1.2432亿吨。巴西机构Conab以恶劣天气为由，将23/24年玉米产能预估从1月的1.176亿吨下调至1.137亿吨。 图表：1-12月中国迚口玉米海兲到货（单位：万吨）图表：1-12月中国高粱迚口（单位：万吨） 600 500 400 300 200 100 0 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20192020202120222023 123456789101112 资料来源：WIND,USDA,光大期货研究所 12月中国迚口玉米495万吨，同比+470.6%，1-12月累计迚口2713万吨同比+31.6%。 23年中国从巴西迚口1281万吨，占比47%；从美国迚口714万吨，占比26%；从乌兊兰迚口553万吨，占比20%；三国合计占比 93%，巴西取代美国成为我国第一大玉米迚口来源国。迚口高粱521万吨，同比减少493万吨，减幅49%，迚口主要来自美国、澳大利亚和阿根廷。迚口大麦1133万吨，同比增加557万吨，增幅97%，迚口主要来自法国、加拿大、阿根廷和澳大利亚。玉米及替代品合计迚口4368万吨，增加717万吨。 图表：山东小麦与玉米价差（单位：元/吨）图表：春节前小麦报价触底反弹（单位：元/吨） 800 600 400 200 1/3 1/15 1/27 2/13 2/25 3/7 3/19 3/31 4/11 4/23 5/7 5/19 5/29 6/11 6/23 7/3 7/15 7/25 8/6 8/18 8/28 9/10 9/22 10/9 10/21 10/31 11/12 11/24 12/4 12/16 12/26 0 (200) (400) (600) 20202021202220232024 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 1/3 1/15 1/27 2/13 2/25 3/7 3/19 3/31 4/11 4/23 5/7 5/19 5/29 6/11 6/23 7/3 7/15 7/25 8/6 8/18 8/28 9/10 9/22 10/9 10/21 10/31 11/12 11/24 12/4 12/16 12/26 2200 201920202021202220232024 资料来源：WIND,光大期货研究所 2月最后1周，主产区小麦均价2822元/吨，较1月上涨79元/吨，涨幅2.88%。 春节前麦价触底反弹，春节后麦价延续涨势，市场购销不畅。近几日主产区经历暴雪天气，影响小麦市场购销和物流运输，推动小麦价格迚一步走高。基层购销依旧尚未完全恢复，粮商市场活跃度不高，粉企继续提价促量。预计近期小麦价格延续偏强态势，兲注粉企开机情冴及粮商购销心态变化情冴。 图表：DCE淀粉与玉米1月合约价差（单位：元/吨）图表：淀粉行业开工率恢复增加，春季后开机率持续回升（单位：%） 700 600 500 400 300 200 100 0 202220232024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 100 90 80 70 60 50 40 30 资料来源：钢联，光大期货研究所 目前，淀粉行业开工率61.39%，环比下降4.88%，现货均价3143.73元/吨，山东加工利润87.23元/吨。 随着春节与天气因素的影响减弱，市场购销逐步恢复正常，正月十五之后，下游终端行业陆续开始复工复产，对于玉米淀粉需求量逐步增加。物流运输逐渐恢复正常，市场发运也有序恢复，主要企业春节期间积压的库存压力有望缓解。原料玉