债市周报：债王30Y的滑铁卢

2024年3月4日 债王30Y的滑铁卢 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周债市涨跌不一，其中中短端表现平平，而以30Y为代表的中长期国债则在周一至周四出尽了风头，俨然成了债券市场的拿破仑。但周四中国人民银行发布关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知，本是扩大现券需求的利好消息，但随之而来的还有未来长久期债券加大供给的猜想与传闻，因此在TL国债期货多头在歼灭了市场空头后开始遭遇近段时间少有的失败，TL2406单日跌幅达-1.16%。 资金面方面：上周央行公开市场操作净投放6320亿元，不过从操作上来看依然是常规的月末投放月初回笼，因此没有过多解读必要。从DR001、DR007等关键期限加权成交价格来看央行公开市场操作也确实达到了平抑资金市场波动的效果。货币政策方面，中国人民银行召开工作座谈会，提到用好用足货币政策工具。因此未来货币政策依然将以宽松为主基调。 策略建议：做多10-2Y利差走阔、国债期货跨月价差修复、国债期货正套。 风险因素：房地产政策持续出台、权益市场开启反弹行情、两会财政政策超预期 一、市场数据 表1国债期货基本情况 合约 周收盘价 周涨跌(结算价) 周持仓变化 周成交量 周持仓量 T2406 103.6400 -0.1850 3772 322073 161773 TF2406 102.8500 -0.2350 8320 224076 108114 TS2406 101.4660 -0.1020 4501 145843 57061 TL2406 106.1500 0.5100 5341 180406 52158 T2409 103.6650 -0.1500 3344 20049 7814 TF2409 102.8900 -0.2150 1202 10126 4975 TS2409 101.5600 -0.0240 772 3998 2018 TL2409 106.1400 0.5600 2,946 15944 5493 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 表2 央行公开市场操作情况 本周净投放(亿元） 6320 日期 品种名称 期限票息/参考利率(%) 金额 资金流向 2024/3/1 逆回购到期7日回购 7天1.80 2470 回笼 2024/3/1 逆回购7日回购 7天1.80 100 投放 2024/2/29 逆回购7日回购 7天1.80 1170 投放 2024/2/29 逆回购到期7日回购 7天1.80 580 回笼 2024/2/28 逆回购到期7日回购 7天1.80 490 回笼 2024/2/28 逆回购7日回购 7天1.80 3240 投放 2024/2/27 逆回购到期7日回购 7天1.80 410 回笼 2024/2/27 逆回购7日回购 7天1.80 3840 投放 2024/2/26 逆回购到期7日回购 7天1.80 320 回笼 2024/2/26 逆回购7日回购 7天1.80 3290 投放 2024/2/26 逆回购到期7日回购 7天1.80 1050 回笼 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周债市涨跌不一，其中中短端表现平平，而以30Y为代表的中长期国债则在周一至周四出尽了风头，俨然成了债券市场的拿破仑。但周四中国人民银行发布关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知，本是扩大现券需求的利好消息，但随之而来的还有未来长久期债券加大供给的猜想与传闻，因此在TL国债期货多头在歼灭了市场空头后开始遭遇近段时间少有的失败，TL2406单日跌幅达-1.16%。全周来看十年期国债期货主力合约T2406全周振幅0.54%、最低价103.565、最高价104.120、最终收于103.640、下跌0.13。 资金面方面：上周央行公开市场操作净投放6320亿元，不过从操作上来看依然是常规的月末投放月初回笼，因此没有过多解读必要。从DR001、DR007等关键期限加权成交价格来看央行公开市场操作也确实达到了平抑资金市场波动的效果。货币政策方面，中国人民银行召开工作座谈会，提到用好用足货币政策工具。因此未来货币政策依然将以宽松为主基调。 经济基本面方面：中国2月官方制造业PMI49.1，前值49.2；中国2月官方非制造业PMI51.4，前值50.7。中国2月官方综合PMI50.9，前值50.9。中国2月财新制造业PMI50.9，前值50.8。虽然官方制造业PMI依然走低但，但2018-2019、2021-2022年四个春节假期位于2月的月份，PMI环比平均回落0.47pct，因此剔除春节假期影响，2月PMI则不乏亮点。高频数据方面：首先是乘用车厂家零售数据在春节期间（农历对齐）同比增长22%。二是30城商品房成交面积则在春节期间表现不佳农历对齐后大幅走弱（近期仍未出现明显反弹迹象）。三是外贸方面，CCFI小幅调整，而波罗的海干散货指数则持续上行。四是猪肉价格 小幅反弹，叠加上基数走弱同比即将转正未来对CPI拖累将大幅减弱。五是南华工业品指数高位震荡，未来PPI预计维持平稳。 行情上我们认为在DR001、DR007等资金成本标杆维持稳定的情况下，短久期债券收益率下行有阻力，而随着权益市场持续上涨，以及两会期间可能带来的超预期政策，未来长短端利差的走阔仍将大概率由长端收益率上行完成。二是当前部分国债期货远近月价差仍然处于倒挂状态，未来市场对长端热情消退后存在较大修复可能。三是当前部分国债期货盘中仍维持2.5%左右的IRR，保持着一定正套空间。因此策略方面依然是做多长短端利差，博弈国债期货跨期价差修复以及国债现券与期货的正套交易。 三、一周要闻 1、国务院以“建立健全公平竞争制度，加快完善全国统一大市场基础制度规则”为主题，进行第六次专题学习。国务院总理李强在主持学习时强调，要深入学习贯彻习近平总书记关于建设全国统一大市场的重要指示精神，按照党中央决策部署，步步为营、系统推进，推动全国统一大市场建设不断取得新进展、实现新突破，为构建新发展格局、推动高质量发展提供有力支撑。中国国际经济交流中心副理事长王一鸣作讲解。国务院副总理何立峰、刘国中，国务委员吴政隆作交流发言。 2、2月26日，中国人民银行召开做好金融五篇大文章工作座谈会。会议强调，各金融机构要提高政治站位，强化组织保障，明确每篇大文章的牵头部门，统筹协调整体推进工作。优化内部资源配置，完善内部资金转移定价、绩效考核、尽职免责等政策安排，根据各重点领域特点加强产品服务创新，加大对五大重点领域的资金支持。用好用足货币政策工具，做好审贷放贷、资金申报和存续期管理，将央行再贷款优惠政策通过各金融机构精准传导到各重点领域。提升专业服务能力，深入研究各重点领域产业政策、发展动态、经营模式、风险特征，加快构建可持续的业务模式。加强与金融管理部门的沟通，及时反映问题、提出建议、与同业交流经验。中国人民银行将通过加强政策指引、强化政策激励、明确目标要求、加强考核评估，做好支持引导和服务保障。 3、2月28日，香港证监会行政总裁梁凤仪女士表示，支持政府致力推动香港资本市场的长远稳健增长。将与香港交易所紧密合作，以改善市场的微观结构、降低股市交易成本及提升市场效率。在各项市场发展举措中，证监会非常认同政府对于直接和间接交易成本均须下调以改善市场流动性的看法。特别是，证监会将与香港交易所合作，检视股票交易的最低买卖差价。证监会亦欢迎其他降低成本的政策及激励措施，包括延长开放式基金型公司及房地产投资信托基金（房地产基金）的资助计划，以及豁免房地产基金的印花税。证监会将于稍后公布延长资助计划的更多细节。证监会亦将与政府及其他监管机构紧密合作，探索如何 利用香港的优势以保障金融稳定及支持本港和国家的经济发展。 4、美国四季度实际GDP年化季环比修正值3.2%，低于初值3.3%，前值4.9%。四季度不含食品和能源的核心PCE价格指数年化季环比修正值2.1%，高于初值2%，前值2%。美国1月批发库存环比初值为-0.1%，低于前值0.4%。美国1月零售库存环比为0.5%，低于修正前值0.6%。 5、据新华社，中共中央政治局2月29日召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第二次会议审议的《政府工作报告》稿。中共中央总书记习近平主持会议：过去一年，面对异常复杂的国际环境和艰巨繁重的改革发展稳定任务，以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民，顶住外部压力、克服内部困难，付出艰辛努力，新冠疫情防控实现平稳转段，经济实现回升向好，民生保障有力有效，全年经济社会发展主要目标任务圆满完成，高质量发展扎实推进，全面建设社会主义现代化国家迈出坚实步伐。会议强调，今年是中华人民共和国成立75周年，是实现“十四五”规划目标任务的关键一年。做好政府工作，要在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中全会精神，按照中央经济工作会议部署，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面深化改革开放，推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，增进民生福祉，保持社会稳定，以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业。 6、中国人民银行发布关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知通知提出，投资者可通过柜台业务开办机构投资国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等银行间债券市场债券品种，投资者适当性应当符合《全国银行间债券市场柜台业务管理办法》的规定。本通知自2024年5月1日起实施。中国人民银行有关负责人就《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》答记者问。央行表示，目前，我国居民直接持有的政府债券规模较小，与成熟债券市场相比，还有很大提升空间。通过柜台渠道投资债券市场，可以将储蓄高效转化为债券投资，增加居民财产性收入。 7、国务院常务会议：审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》会议指出，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，是党中央着眼于我国高质量发展大局作出的重大决策。要按照党中央部署要求，坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升，抓紧完善方案，精心组织实施，推动先进产能比重持续提升，高质量耐用消费品更多进入居民生活，让这项工作更多惠及广大企业和消费者。要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持，更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换 新，形成更新换代规模效应。要落实全面节约战略，抓紧建立健全回收利用体系，促进废旧装备再制造，提升资源循环利用水平。 8、中国2月官方制造业PMI49.1，前值49.2；中国2月官方非制造业PMI51.4，前值 50.7。中国2月官方综合PMI50.9，前值50.9。中国2月财新制造业PMI50.9，前值50.8。 四、高频及相关数据跟踪 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源