光伏玻璃行业：供给增长继续放缓，上半年有望成为长期盈利底部

交银国际研究 消息快报 新能源 2024年3月1日 光伏玻璃行业 供给增长继续放缓，上半年有望成为长期盈利底部 大规模冷修出现，行业供给增长继续放缓：光伏下游组件今年1-2月减产导致光伏玻璃过剩加剧。2.0毫米玻璃价格方面，今年以来继续下跌1元至16.25元/平米的历史新低，我们测算行业利润率或已跌至近年来最低水平，仅有一线及极少数二线企业仍可盈利。但在经营压力下，今年以来行业冷修产能已高达0.3万吨，目前内地在产产能相比去年底减少0.05万吨至9.9万吨，为近年来首次减少，去年11月以来供给增长持续慢于预期，尤其是福莱特原定去年底起投产的4*1200吨至今尚未点火，我们认为以目前福莱特在行业的龙头地位，减慢扩产的举动较受市场关注，较有可能影响其它企业是否继续扩产的决定。 上半年有望成为长期盈利底部，市场对产能过剩或过度悲观：据我们从企业了解，3月组件排产将大增，我们预计光伏玻璃有望去库，价格将企稳，随着需求环比持续增长，下半年价格将由低位明显反弹，尽管过剩短期难以消除并将继续压制利润率，但上半年有望成为长期盈利底部。在大幅下跌后，光伏玻璃板块估值处于历史底部，我们认为市场对产能过剩或过度悲观，估值存修复空间。 首选信义光能：信义光能（968HK/买入）去年下半年毛利率大超预期，在上半年因一次性因素远低于预期后，重新回归行业毛利率最高，打消市场对其领先优势的怀疑，目前仅对应2024年8倍市盈率，估值比福莱特低10%以上，6%的股息率也具有吸引力，目前是我们在光伏玻璃子行业的首 选股。同时，福莱特玻璃（6865HK/买入）预计在3月26日公布业绩，我 们认为管理层对扩产计划的解释将使我们对行业供给有更加清晰的判断。 文昊,CPA bob.wen@bocomgroup.com (86)2160653667 郑民康 wallace.cheng@bocomgroup.com (852)37661810 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:内地光伏玻璃价格走势图表2:内地光伏玻璃日熔量变化 (人民币/平方米)50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 18年12月 19年3月 19年6月 19年9月 19年12月 20年3月 20年6月 20年9月 20年12月 21年3月 21年6月 21年9月 21年12月 22年3月 22年6月 22年9月 22年12月 23年3月 23年6月 23年9月 23年12月 0 3.2mm玻璃2.0mm玻璃 110,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 日熔量（吨）同比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 0% 资料来源:卓创资讯，交银国际资料来源:卓创资讯，交银国际 图表3:信义光能远期市盈率(倍)图表4:福莱特远期市盈率(倍) 4540 40+2SD35 3530 30+1SD25 25 20平均值20 1515 10-1SD10 55 +2SD +1SD 平均值 -1SD 0-2SD0 19年3月20年2月21年2月22年2月23年2月24年2月19年3月20年2月21年2月22年2月23年2月24年2月 资料来源:FactSet，交银国际预测资料来源:FactSet，交银国际预测 图表5:交银国际新能源行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 1798HK 大唐新能源 买入 1.78 2.20 23.6% 2024年01月25日 运营商 579HK 京能清洁能源 买入 1.66 1.94 16.9% 2024年01月11日 运营商 916HK 龙源电力 买入 5.54 8.57 54.7% 2023年08月31日 运营商 2380HK 中国电力 买入 3.17 4.06 28.1% 2023年08月28日 运营商 836HK 华润电力 买入 16.90 21.14 25.1% 2023年08月23日 运营商 1799HK 新特能源 买入 10.46 13.50 29.1% 2024年01月25日 光伏制造（多晶硅） 3800HK 协鑫科技 买入 1.09 1.56 43.1% 2024年01月05日 光伏制造（多晶硅） 968HK 信义光能 买入 4.76 5.93 24.6% 2024年02月29日 光伏制造（光伏玻璃） 6865HK 福莱特玻璃 买入 14.48 19.00 31.2% 2023年11月01日 光伏制造（光伏玻璃） 1108HK 凯盛新能 买入 5.29 5.71 7.9% 2023年10月30日 光伏制造（光伏玻璃） 3868HK 信义能源 中性 1.09 1.16 6.4% 2024年02月29日 新能源发电运营商 资料来源:FactSet,交银国际预测,截至2024年2月29日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 ，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司及乐思集团有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中