光伏玻璃行业深度报告：格局向好，行业盈利有望底部向上

有 光伏玻璃：格局向好，行业盈利有望底部向上 —光伏玻璃行业深度报告 2023年7月13日 武浩电新行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 黄楷电新行业分析师 执业编号：S1500522080001 邮箱：huangkai@cindasc.com 证券研究报告行业研究 2023年7月13日 本期内容提要:⯁中国为光伏玻璃最大生产国，行业进入壁垒较高。光伏玻璃指的是被专门应用于光伏组件的透光面板，中国已经发展成为全球第一大光伏玻璃生产国，2020年中国光伏玻璃产能已占全球90%以上份额。光伏玻璃行业进入壁垒高，下游客户验证要求严格，一般需要半年到一年的验证周期，是典型的重资产行业，投资强度大，建设周期一般需要1.5-2年，生产过程通常为无间断连续生产。光伏玻璃的主要原材料包括纯碱、石英砂和白云石，能源主要为石油类燃料、电力和天然气，直接材料占光伏玻璃成本40%以上，能源动力成本占比在35%左右。⯁光伏需求高景气，双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求高增长。我们预计2023-2025年全球新增装机有望从345GW增至544GW，年均复合增速达25.5%，国内新增装机有望从149GW增至273GW，年均复合增速达35.43%。光伏需求高景气叠加组件双面渗透率提升，我们预计2023-2025年光伏玻璃日熔量需求为7.5/9.8/11.8万吨/天，CAGR达25.3%。⯁行业盈利有望底部回升，新增产能落地或不及预期。2020年下半年光伏玻璃价格由于阶段性供需紧张快速上涨，之后在供给端产能释放后价格快速回落，自2021年下半年以来一直处在盈利较低水平，2023年2月以后，上游原材料纯碱价格回落，带动光伏玻璃盈利回升。听证会政策实施以来，二三线厂商备案新增产能意愿强烈，2022年光伏玻璃产能达到8.4万吨/天，2023年已新增备案产能达10.2万吨/天。但政策上产能约束规则趋严，从实际项目公示情况来看，新项目普遍的点火日期相比上会时有较长延期，实际产能落地或不及预期，今年3月份以来行业库存有所下降，行业盈利有望底部回升。⯁行业双寡头格局稳固，成本优势显著。2022年行业双寡头福莱特与信义光能占据约50%的产能份额。截至2022年底，信义光能与福莱特产能分别达到1.98万吨/天和1.94万吨/天，未来规划产能分别达到2.16万吨/天和2.24万吨/天，双寡头新增产能规划均超目前现有产能，且扩产确定性较强，市占率有望进一步提升。盈利能力上来看，双寡头毛利率水平明显领先于行业其他公司，在工艺技术水平、窑炉大型化、原材料自供能力等方面领先于其他企业。⯁投资建议：光伏玻璃行业处在盈利周期底部已超2年，听证会政策实施以来，行业内多个新增产能落地较计划有较明显延后。今年以来，随着上游纯碱原材料价格回落，光伏玻璃行业的盈利能力有所改善。我们认为在光伏玻璃需求持续高增背景下，供需剪刀差或将收窄，行业库存有望进一步下降，盈利有望底部向上，行业龙头产能扩张确定性更强，成本优势显著，市占率有望进一步提升，建议关注光伏玻璃行业龙头公司福莱特、信义光能。⯁风险提示：光伏需求不及预期；组件双玻渗透率提升不及预期；光伏玻璃产能过剩风险；原材料价格大幅波动风险。 行业专题报告（深度）电力设备与新能源投资评级看好上次评级看好武浩电新行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com黄楷电新行业分析师执业编号：S1500522080001邮箱：huangkai@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 光伏玻璃：格局向好，行业盈利有望底部向上 与市场不同之处： 市场认为从听证会备案新增产能来看，行业供给仍处在较严重过剩阶段，盈利周期底部或将持续，竞争格局或将恶化。我们认为，听证会备案新增产能和实际产能扩张存在较大不确定性，供需剪刀差或将收窄，行业库存有望进一步下降，行业盈利有望底部回升，龙头公司产能扩张确定性更强，成本优势下市占率有望进一步提升。2021年7月听证会政策实 施以来，2023国内光伏玻璃行业备案新增产能超10万吨/天，政策上产能约束规则趋严，从实际项目公示情况来看，新增项目普遍的点火日期相比上会时有较长延期，若新建项目没有实质性建设，可能会关停相关项目，实际新增产能的落地有较大不确定性，今年3月份以来行业库存有所下降，行业盈利或将底部回升。我们判断，近两年光伏玻璃行业处在盈利周期底部，二三线企业盈利情况较差，产能扩张难度将进一步提升，目前行业双龙头福莱特与信义光能占据约50%的份额，双寡头盈利能力明显领先于行业其他公司，在工艺技术水平、窑炉大型化、原材料自供能力等方面领先于其他企业，我们认为龙头企业有望凭借技术优势、资金规模优势、成本优势等，新增产能扩张确定性更强，市占率有望持续提升，在行业竞争中持续领先。 目录 与市场不同之处：3 一、光伏玻璃行业概述6 1.1光伏玻璃为超白压花玻璃或超白浮法玻璃6 1.2国内光伏玻璃行业发展迅速8 1.3光伏玻璃行业具有较高竞争壁垒8 1.4纯碱、石英砂、天然气为光伏玻璃主要原料9 二、光伏行业持续高景气，玻璃需求有望持续高增11 2.1全球碳中和目标确定，光伏行业高景气有望持续11 2.2组件双玻渗透率提升，玻璃需求有望维持高增长13 三、有效产能投放放缓，龙头份额有望稳中有升17 3.1双寡头格局稳固，新增产能落地节奏趋缓17 3.2龙头扩产确定性较强，行业格局稳固18 3.3光伏玻璃行业盈利水平有望底部回升19 四、双寡头竞争优势显著21 4.1双寡头盈利能力优势显著21 4.2大窑炉降低单位成本，龙头公司优势显著21 4.3领先企业拥有原材料成本优势22 �、投资建议23 六、风险提示23 表目录 表1：光伏玻璃扩产资本投入与建设周期9 表2：主要国家碳中和政策11 表3：2022-2025年光伏玻璃需求测算表15 表4：听证会产能落地恐不及预期18 表5：主要公司未来产能规划情况18 表6：主要光伏玻璃上市公司石英砂布局情况23 图目录 图1：光伏玻璃分类6 图2：压延玻璃原片制备方法7 图3：浮法玻璃原片制备方法7 图4：加工光伏玻璃所使用的工艺7 图5：光伏组件示意图8 图6：光伏玻璃行业的认证壁垒与客户壁垒9 图7：光伏玻璃产业链10 图8：2021年彩虹新能玻璃成本构成10 图9：2022Q1福莱特主要原材料和能源采购比例10 图10：全球光伏总安装及平准化度电成本（美元/度）12 图11：2019-2022E全球电力技术投资（十亿美元）12 图12：2014-2022我国累计风光装机量及增速13 图13：2011-2022我国风电光伏总发电量及发电占比13 图14：2016-2025年全球新增光伏装机容量预测（GW）13 图15：2016-2025年我国新增光伏装机容量预测（GW）13 图16：2022-2030年单、双面组件市场占比变化趋势预测14 图17：不同光伏玻璃厚度的组件市场占比变化趋势预测14 图18：2022-2030年不同类型硅片市场占比变化趋势预测15 图19：2022-2030年不同尺寸硅片市场占比变化趋势预测15 图20：2022年底光伏玻璃行业竞争格局17 图21：2023年光伏玻璃累计名义产能达18.6（万吨/天）17 图22：光伏玻璃日熔量（万吨/天）17 图23：主要公司2022年产能与未来扩产规划（t/d）18 图24：光伏玻璃镀膜3.2mm均价（元/㎡）19 图25：光伏玻璃产量（万吨）20 图26：光伏玻璃库存（万吨）20 图27：华东地区重质纯碱平均价格（元/吨）20 图28：光伏玻璃单位毛利（元/吨）20 图29：主要企业光伏玻璃业务毛利率（%）21 图30：2022年光伏玻璃窑炉规模比例（t/d）21 图31：听证会新增项目的窑炉规模比例（t/d）21 图32：不同规模窑炉的材料单耗对比（t/t）22 图33：2019-2022Q1福莱特主要原材料和能源采购比例22 一、光伏玻璃行业概述 1.1光伏玻璃为超白压花玻璃或超白浮法玻璃 光伏玻璃指的是被专门应用于光伏组件的透光面板。1）晶硅组件封装的光伏玻璃是指主要采用压延法生产的超白压花玻璃；2）薄膜组件封装的光伏玻璃是指主要采用浮法生产的超白浮法玻璃。 图1：光伏玻璃分类 资料来源：福莱特招股说明书，信达证券研发中心 压延法制备超白压花玻璃原片的过程主要为投料-熔化-压延成型-退火-切割-制品。配料进入玻璃窑炉中后，被熔化制成玻璃液。玻璃液经流液洞进入冷却部和成形池，冷却到适合压延成型粘度的温度后，经溢流口进入由光洁度很高的上辊和带有雕铸精细花纹图案的下辊 组成的压延机压制成压花玻璃带，压花玻璃带随后进入退火窑退火，经冷却后切裁成规定的尺寸。 浮法是目前生产平板玻璃的主体工艺。原料投料并在窑炉中熔化后，在约1600℃的温度下将配合料熔制成均匀、无气泡的玻璃液。玻璃液在澄清均化、冷却后经流槽流入锡槽，漂 浮在密度相对较大的锡液表面上，在重力和表面张力的共同作用下，玻璃液在锡液表面铺开、摊平成形为玻璃带。玻璃带经冷却硬化，在过渡辊台拉引辊的作用下，拉离锡槽进入退火窑，退火后的玻璃经过裁切制成原片。 图2：压延玻璃原片制备方法图3：浮法玻璃原片制备方法 资料来源：中国粉体网，信达证券研发中心资料来源：中国粉体网，信达证券研发中心 光伏玻璃具有高强度、高透光率、高耐候性的特点。为提高光电转换效率，晶硅光伏电池要求封装面板玻璃在保护晶硅电池的同时，具有较高的透光率，其中钢化玻璃要达到91.5% 以上，镀膜玻璃要达到93.5%以上。在制备光伏玻璃过程中为达到高强度、高透光和高耐候性的特点，需采用钢化、镀膜和镀釉等工艺。相较于普通玻璃，光伏玻璃的含铁量更低、承受温度更高、透光性、抗冲击性与耐腐蚀性更强。 图4：加工光伏玻璃所使用的工艺 资料来源：彩虹新能招股说明书，信达证券研发中心 光伏玻璃是光伏组件不可缺少的重要辅材之一。光伏组件可分为单玻与双玻两种，单玻组件的背板材料大部分为不透光的复合材料。双玻组件是指由两片玻璃和太阳能电池片组成 复合层，电池片之间由导线串、并联汇集到引线端所形成的光伏电池组件。相比普通的单玻组件，双玻光伏组件寿命更长，发电效率更高，此外双玻组件的玻璃耐磨性、绝缘性也优于传统单玻组件。 图5：光伏组件示意图 资料来源：彩虹新能招股说明书，信达证券研发中心 1.2国内光伏玻璃行业发展迅速 我国光伏玻璃行业发展大致可分为三个阶段： 第一阶段：2000-2005年，我国光伏玻璃行业处于萌芽期，主要由外资企业主导。法国圣戈班、英国皮尔金顿、日本旭硝子及日本板硝子四家外资企业垄断了光伏玻璃市场，彼时国内光伏组件生产需高价进口光伏玻璃，国内光伏玻璃制造尚处于起步阶段。 第二阶段：2006-2012年，我国光伏玻璃行业开始起步。由于国外光伏需求快速增长，带动了一批国内光伏玻璃制造企业进行产能扩张，以福莱特为代表的领先玻璃企业大举投入 技术研发和引进先进技术，投建光伏玻璃生产线，实现了光伏玻璃国产化。到2011年，中国已发展成为最大光伏玻璃生产国，占据全球光伏玻璃约一半的生产份额。 第三阶段：2013年-至今，我国光伏玻璃行业持续发展壮大。在欧美“双反”调查的背景下， 2013年开始我国政府陆续出台了一系列鼓励性产业政策，进一步支持光伏产业链上下游企 业的发展。到2016年前后，国内光伏玻璃行业通过十年左右的时间，从依赖进口发展到全球领先，国外企业纷纷退出光伏玻璃市场。发展至今，国内大型玻璃企业已开始在海外建厂，中国已经发展成为全球第一大光伏玻璃生产国，2020年中国光伏玻璃产能占全球90%以上份额。 1.3光伏玻璃行业具有较高竞争壁垒 光伏玻璃行业的竞争壁垒可分为技术壁垒、认证壁垒、