棉花月报：美棉强势上涨 内外价差大幅走扩

美棉强势上涨 内外价差大幅走扩 棉花月报2024/03/01 杨泽元（农产品组） 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 从业资格号：F03116327交易咨询号：Z0019233 目CO录NTENTS 01月度评估及策略推荐 02价差走势回顾 03国内市场情况 04国际市场情况 0 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 国际市场回顾：2月ICE棉花期货价格突破大幅上涨，截至2月29日ICE5月棉花期货合约收盘价报99.51美分/磅，较之前一月上涨13.15美分/磅，或15.23%，因USDA2月供需报告全球产量及库存下调，以及出口销售数据良好。据USDA数据显示，2月全球2023/24年度棉花产量预估为2456万吨，低于1月预估的2464万吨；消费量预估为2448万吨，与1月预估基本持平；棉花期末库存预估为1822万吨，低于1月预估的1837万吨。出口方面，2月美棉合计出口104.7万包，同比24.9万包。 国内市场回顾：2月郑州棉花期货价格窄幅震荡，截至2月29日郑棉5月合约收盘价报16110元/吨，较之前一月上涨25元/吨，或0.16%。春节后大部分纺企已进入正常生产状态，但新接订单极少，下游询价情况也寥寥，企业基本都在完成节前订单，成品库存略有增加。纺织企业原料库存暂能保证生产，多数企业皮棉采购意愿不强。 观点及策略：因USDA2月月度供需报告下调2023/24年度全球产量和库存，推动近期美棉价格大幅走强。美国和巴西出口数据持续转好，未来消费量有上调的可能，美棉价格或仍有上行的潜力，叠加目前内外价差倒挂幅度扩大，给国内棉价提供支撑。但国内进口棉大增使得供应端维持宽松，纺纱企业累库增加，多空因素交织，预计短期郑棉价格维持偏强运行。 基本面评估 棉花基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 纺纱即期利润 棉花生产成本 纺纱厂开机率 织布厂开机率 纺纱厂棉纱库存 数据（2024.02.29） 1125元/吨 1%配额：-2052元/吨 102.5元/吨 新棉成本预计在16000元/吨左右 79.8% 52.2% 22.4天 多空评分 +0 +1.5 +0 +0 +0 +0 +0 简评 基差小幅走强 进口利润倒挂幅度扩大 纺纱利润略有好转 盘面价格略高于生产成本 开机率率高于去年同期 开机率略低于去年同期 库存略高于去年同期 小结 因USDA2月月度供需报告下调2023/24年度全球产量和库存，推动近期美棉价格大幅走强。美国和巴西出口数据持续转好，未来消费量有上调的可能，美棉价格或仍有上行的潜力，叠加目前内外价差倒挂幅度扩大，给国内棉价提供支撑。但国内进口棉大增使得供应端维持宽松，纺纱企业累库增加，多空因素交织，预计短期郑棉价格维持偏强运行。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 无 无 棉花产业链图示 上游 中游 下游 棉籽 棉花 轧花 籽棉 织布 纺纱 服装 棉花生长周期 生长期 时间 周期 最适温度 影响因素 播种 4-6月 7-15天 25-30 温度低发芽慢，温度高发芽快但苗不健壮，需要5-7天晴天播种 苗期 40-45天 16-30 温度适宜，忌讳阴雨天气 蕾期 6-7月 25-30天 25-30 需水量增多 花铃期 7-8月 50-70天（细绒棉） 20-30 需水量最多，水分少会导致蕾铃脱落，影响产量和质量 60-70天（长绒棉） 吐絮期 8-10月 70-80天 20-25 需要充足日照，和较低的湿度，忌讳阴雨天气 2月报告全球产量预估小幅下调，消费基本不变 图1：全球棉花产量和消费(万吨）图2：全球棉花供需缺口（万吨） 产量消费 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：USDA、五矿期货研究中心资料来源：USDA、五矿期货研究中心 USDA2月供需报告全球产量及库存下调。全球2023/24年度棉花产量预估为2456万吨，低于1月预估的2464万吨；消费量预估为2448万吨，与1月预估基本持平。 2月全球库存预估小幅下调 图3：全球棉花库存(万吨）图4：全球棉花库存消费比（%） 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 100 90 80 70 1,50060 1,30050 1,100 40 900 70030 50020 资料来源：USDA、五矿期货研究中心资料来源：USDA、五矿期货研究中心 棉花期末库存预估为1822万吨，低于1月预估的1837万吨。 国内供需从短缺转为过剩 图5：国内棉花产量和消费量(万吨）图6：国内棉花供需缺口（万吨） 过剩/缺口（不含收储抛储） 过剩/缺口（含收储抛储） 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 900100 800 700 50 0 -50 600-100 500 400 -150 -200 -250 300 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* -300 资料来源：中国棉花协会、五矿期货研究中心资料来源：中国棉花协会、五矿期货研究中心 供应：产量方面，因新疆种植面积和单产双降，预计2023/24年度全国产量从662万吨增加至585万吨。进口方面，预计从143万吨增加至170万吨。储备棉销售方面，2023年9月1日至11月14日累计成交63万吨。 消费：预计2023/24年度全国消费量从857万吨降至800万吨。 缺口：新年度虽然国内产量减幅较大，但消费下调，以及储备棉投放和进口增加补充供应，在不含收储抛储的情况下短缺45万吨，在包含收储抛储的情况下过剩18万吨。整体供需情况从上年度短缺转为过剩。 国内库存回升 图7：国内棉花库存(万吨）图8：国内棉花库存消费比（%） 35050 45 300 40 25035 20030 25 15020 10015 10 50 5 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 资料来源：中国棉花协会、五矿期货研究中心资料来源：中国棉花协会、五矿期货研究中心 库存：2023/24新年度国内棉花库存（不含国储）预计从242万吨增至260万吨。 库存消费比：库存消费比预计从28.23%增至32.47%。 02 价差走势回顾 现货及基差走势 2020 2021 2022 2023 2024 4,000 2020 2021 2022 2023 2024 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 图9：新疆3128B棉花价格走势（元/吨）图10：郑棉主力合约基差走势（元/吨） 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 郑棉月间价差 图11：郑棉5-9价差（元/吨）图12：郑棉9-1价差（元/吨） 0 2005-2009 2105-2109 2205-2209 2305-2309 2405-2409 0 0 0 0 0 0 0 9月16日10月16日11月16日12月16日1月16日 0 2月16日3月16日 4月16日 0 1,40 1,20 1,00 80 60 40 2,0 00 2009-2101 2109-2201 2209-2301 2309-2401 2409-2501 00 00 00 0 1月18日2月18日3月18日4月18日5月18日6月18日7月18日8月18日 00 1,5 1,0 5 20 -20 -5 -40 -600-1,000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 进口及纺纱利润 5,000 2020 2021 2022 2023 2024 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 图13：1%关税内外价差（元/吨）图14：纺纱厂即期利润（元/吨） 6,000 20202021202220232024 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 -10,000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 03 国内市场情况 月度持仓变化：净多头寸大幅减持 图15：CF2405合约净多持仓变化 资料来源：17kqh、五矿期货研究中心 月度持仓变化：净空头寸小幅减持 图16：CF2405合约净空持仓变化 资料来源：17kqh、五矿期货研究中心 交售结束，新棉成本固化 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 籽棉价格 棉籽价格 7 7.1 7.2 7.3 7.4 7.5 7.6 2.7 15614 15884 16154 16424 16695 16965 17235 2.8 15454 15724 15995 16265 16535 16805 17076 2.9 15295 15565 15835 16105 16376 16646 16916 3 15135 15405 15676 15946 16216 16486 16757 3.1 14976 15246 15516 15786 16057 16327 16597 3.2 14816 15086 15357 15627 15897 16168 16438 图17：新疆籽棉收购价（元/公斤）图18：棉花生产成本（元/吨） 12 11 10 9 8 7 6 5 9月5日 9月11日 9月17日 9月23日 9月29日 10月6日 10月… 10月… 10月… 10月… 11月5日 11月… 11月… 11月… 11月… 12月5日 12月… 12月… 12月… 12月… 1月5日 1月11日 1月17日 1月23日 1月29日 2月4日 2月10日 2月16日 2月22日 2月28日 3月6日 3月12日 3月18日 3月24日 3月30日 4 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 加工进度进入尾声 图19：新疆棉日度加工量（吨）图20：新疆棉累计加工量（吨） 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 7,005,000 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 6,005,000 5,005,000 4,005,000 3,005,000 2,005,000 20,0001,005,000 10,000 0 9月5日10月5日11月5日12月5日1月5日2月5日3月5日4月5日5月5日6月5日 5,000 9月5日10月5日11月5日12月5日1月5日2月5日3月5日4月5日5月5日6月5日 资料来源：USDA、五矿期货研究中心资料来源：USDA、五矿期货研究中心 储备棉投放结束 图21：中央储备轮出成交数量（吨）图22：储备棉成交率（%） 21,000 19,000 17,000 15,000 100 90 80 70 60 13,00050 11,00040 30 9,000 20 7,00010 5,000 20