国债期货周报：关注财政政策，短期波动后不悲观

期货研究报告|国债期货周报2024-03-02 关注财政政策，短期波动后不悲观 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2406合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：化债阶段，央行降息。1）化债：截至2月28日，全国31个省份276个城市 已建立城市融资协调机制，共提�房地产项目约6000个，商业银行快速进行项目筛选，审批通过贷款超2000亿元。2）通胀：1月CPI同比下降0.8%，PPI同比下降2.5%。3）货币：1月货币供应量M2同比+8.7%，M1同比+5.9%，M2-M1剪刀差2.8%，较12月大幅收窄。4）流动性：政治局会议指�积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，增强宏观政策取向一致性；关注日元流动性，日本央行货币政策委员高田创表示价格目标终于有望实现，结束负利率政策的理由越来越强；2月LPR利率调降25基点，支农支小定向降息25基点，2月降准50基点；2月MLF 开展5000亿元，利率不变。 资产端：关注经济信心。1）经济活动：IMF上调2024年全球增长预测至3.1%；政治局强调要抓好高质量发展这个首要任务，加快发展新质生产力；2月制造业PMI为49.1，回升0.1个百分点；2月1-25日国内乘用车市场零售86.1万辆，同比下降25%。2）贸易活动：12月中国�口美元同比增长2.3%，预期增1.7%，前值增0.5%；进口增长0.2%，预期增0.3%，前值降0.6%；贸易顺差753.4亿美元。3）融资活动：1月PSL新增1500亿，两个月净增5000亿；1月社会融资规模增量6.5万亿，同比多增5061亿；人民币 贷款增加4.92万，同比多增162亿；31省预算报告显示2024年一般公共预算收入目标 规模总数为12.2万亿元，低于2023年的增速。4）房地产：100房企销售总额1月同比降36%，1-2月同比下降51.6%；美国30年期固定抵押贷款利率继续上升至7.16%。 ■策略 单边：2406合约持偏多思路。 套利：关注收益率曲线策略陡峭化（2×TS-1×T）。 套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2403.CFE 106.520 0.54% 4203 4203 -12332 TL TL2406.CFE 106.250 0.48% 36081 36081 5341 TL2409.CFE 106.300 0.53% 3189 3189 2946 T2403.CFE 103.620 -0.03% 10685 10685 -34005 T T2406.CFE 103.620 -0.18% 64415 64415 3772 T2409.CFE 103.655 -0.14% 4010 4010 3344 TF2403.CFE 102.800 -0.06% 7765 7765 -27847 TF TF2406.CFE 102.830 -0.23% 44815 44815 8320 TF2409.CFE 102.870 -0.21% 2025 2025 1202 TS2403.CFE 101.320 -0.06% 6253 6253 -22800 TS TS2406.CFE 101.460 -0.10% 29169 29169 4501 TS2409.CFE 101.556 -0.02% 800 800 772 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2403.CFE 190010.IB 2.63 0.0221 10.6305 17.37 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406.CFE190010.IB2.630.35993.041517.37 TL2409.CFE 210005.IB 2.62 0.7296 1.8973 18.15 T2403.CFE 230019.IB 2.37 -0.0145 6.9340 6.04 T T2406.CFE 230028.IB 2.37 -0.0423 2.5338 6.33 T2409.CFE 220003.IB 2.40 0.1756 2.4469 7.22 TF2403.CFE 230008.IB 2.27 0.0299 2.2015 3.88 TFTF2406.CFE230015.IB2.27-0.07302.62034.15 TF2409.CFE 230022.IB 2.25 0.0432 2.4440 4.39 TS2403.CFE 230020.IB 2.08 0.0164 1.8625 1.55 TS TS2406.CFE 230027.IB 2.05 -0.0482 2.4673 1.77 TS2409.CFE 230011.IB 2.12 -0.0591 2.4119 2.14 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 01/0101/1501/2902/1202/26 108.0 107.0 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 01/0101/1501/2902/1202/26 108.0 107.0 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 01/0101/1501/2902/1202/26 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 204.0 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 01/0101/1501/2902/1202/26 1.5 2.0 2.5 3.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 0.4 0.3 0.2 0.1 0.2 0.1 0.0 -0.1 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 0.5 0.0 -0.5 -0.3 01/0101/1501/2902/1202/26 0.0 -0.2 01/0101/1501/2902/1202/26 -1.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 01/0101/1501/2902/1202/26 0.07 0.00 -0.07 -0.14 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 01/0101/1501/2902/1202/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 01/0101/1501/2902/1202/26 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 01/0101/1501/2902/1202/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 01/0101/1501/2902/1202/26 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 01/0101/1501/2902/1202/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.00 -0.50 -1.00 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 12 0.03 10 0.008 6 -0.034 -0.062 0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.50 01/0101/1501/2902/1202/26 -0.09 -2 01/0101/1501/2902/1202/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.100.20 0.000.10 -0.100.00 -0.20-0.10 -0.30 01/0101/1501/2902/1202/26 -0.20 01/0101/1501/2902/1202/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差