金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2024年3月3日 王冬黎金融工程首席分析师（国债期货）从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 常海晴金融工程分析师(股指期货)从业资格号：F03087441 投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 李晓辉金融工程首席分析师（商品CTA） 从业资格号：F03120233 投资咨询号：Z0019676 Email:Xiaohui.li01@orientfutures.com 谢怡伦金融工程分析师(期权&基本面量化) 从业资格号：F03091687 投资咨询号：Z0019902 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人徐凡 金融工程首席分析师（量化FOF）从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 联系人范沁璇 金融工程分析师(资产配置)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 2 主要内容 ★股指市场与基差点评： 节后市场持续上涨，小盘涨幅更高。上证50、沪深300、中证500、中证1000上周分别收收跌0.76%%、收涨1.38%、收涨3.49%、收涨3.37%。IH、IF、IC、IM的3月合约则分别收跌0.62%、收涨1.52%、收涨3.83%、收涨3.35%。 分行业看，电子、计算机贡献了上证50主要的涨幅，电子、电力设备贡献了沪深300、中证500、中证1000主要的涨幅。 ★股指期货分红预测： 2406和2409合约已经开始交易分红预期。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年报的分红点数分别为72.5、99.2、98.3、90.7。 ★股指期货基差情况跟踪： 各品种基差均随着市场上涨持续走强。IH、IF、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为1.99%、1.48%、-1.51%和-4.73%，较上周分别走强1.37%、1.45%、1.87%、1.42%。由于场外衍生品大多敲入，目前股指期货所有品种基差都与市场呈强正相关，在市场情绪较好、基差偏强运行的预期下，建议空头对冲持有近月合约，待成本合适时切换至远季合约锁定对冲成本，多头则推荐继续持有前期贴水较深时的仓位，并择机平仓。（注：股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 各品种跨期价差较平稳。股指期货后续展期策略推荐多近空远。当前IF、IH近月贴水、远月升水，推荐多头持有近月合约，空头持有远季合约；预计IC和IM基差短期内上 行，长期贴水将有所扩大，建议空头短期持有近月合约，待对冲成本合适时移仓至远季合约锁定成本。 3 各品种基差受乐观市场情绪影响偏强运行 IF剔除分红后的年化基差率 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 10.0%下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 0.0% -10.0% -20.0% 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 -10.0% -30.0% 23/11 24/01 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 -10.0%-30.0% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：品种间延续分化 •基差修复后IH、IF回归contango结构；IC、IM维持较深的Back结构 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 -180 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -120 当月下月当季 基差基差基差 -200 下季 基差 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 当月 基差 下月 基差 当季 基差 下季 基差 最新交易日 一个月前 六个月前 一周前 三个月前 去年同期 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前一个月前三个月前六个月前去年同期 六个月前去年同期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 最新交易日一周前一个月前三个月前 六个月前 5 股指期货展期收益跟踪： 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 -2.1% -2.1% -2.2% -2.3% 2019 -1.8% -2.0% -4.0% -3.7% 2020 3.5% 4.1% 0.8% -0.2% 2021 1.6% 1.7% 0.9% 1.2% 2022 -1.5% -1.1% -1.2% -1.4% 2023 -3.0% -3.3% -3.6% -2.9% 2024 -0.1% -0.7% -1.2% -1.0% 近一月 1.1% 0.7% 0.5% 0.7% 近一周 0.7% 0.7% 0.6% 0.5% 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 2.2% 1.3% 0.4% -1.1% 2019 -0.8% -1.1% -1.9% -2.6% 2020 3.8% 4.0% 1.4% 1.2% 2021 2.5% 2.0% 1.8% 1.5% 2022 0.2% 1.2% 1.5% 1.4% 2023 -3.1% -3.4% -2.4% -1.8% 2024 0.2% -0.3% -0.6% -0.5% 近一月 1.5% 1.3% 1.4% 1.5% 近一周 0.3% 0.3% 0.5% 0.7% 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 7.5% 5.3% 5.3% 3.6% 2019 9.8% 8.3% 5.7% 3.1% 2020 11.1% 11.3% 8.5% 8.4% 2021 8.7% 8.3% 8.3% 7.2% 2022 3.6% 4.9% 7.1% 7.4% 2023 -0.9% -1.0% 0.3% 0.1% 2024 3.1% 2.2% 2.4% 2.4% 近一月 3.3% 2.7% 3.1% 3.1% 近一周 0.6% 0.6% 0.6% 1.0% 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2022 3.5% 3.8% 5.2% 5.8% 2023 0.8% 0.6% 1.8% 1.1% 2024 3.8% 3.0% 2.7% 2.6% 近一月 3.9% 3.3% 3.4% 3.4% 近一周 0.1% 0.1% -0.2% -0.4% 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 0.90 上证50展期收益净值曲线 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 0.90 沪深300展期收益净值曲线 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 0.90 中证500展期收益净值曲线 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 0.90 中证1000展期收益净值曲线 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期当月展期下月展期 当季展期下季展期当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 当月展期下月展期 当季展期下季展期 6 股指期货量化策略跟踪 7 主要内容 ★跨期套利策略： IH基差规律受场外和中性策略影响小，因而期限结构稳定，长期动量策略取得稳定收益，2024年以来取得累计收益5.3%，但是由于价差波动和对冲资金带来的交易摩擦小， 年化基差率因子收益不佳。 IF和IC近期跨期价差受对冲资金影响大，期限结构波动较大，因而跨期套利策略波动和回撤增加，动量因子表现不佳。由于近期基差期限结构受市场情绪影响较强出现明显收敛，IC、IM年化基差率因子明显回撤。 ★跨品种套利策略： 线性组合：信号方向以看多小盘-大盘价差为主，近一周表现较好，IF&IH组合、IC&IF组合、IC&IH组合分别取得3.7%、1.4%、3.0%的收益。 非线性组合：IC&IF组合在样本内外的综合表现最佳，2024年以来取得收益10.4%，近一周收益5.1%。IF&IH组合表现平淡，IC&IH组合有较大回撤。 ★日内择时策略： 近一周IF的日内策略线性组合表现最好，取得1.4%的收益；非线性组合表现普遍比较平淡。 8 跨期套利策略——动量因子 动量因子：过去k个交易日跨期反套组合的收益率。 策略构建：IH使用一年动量，IF、IC等权配置10、20、30、40、60、80、120、250个交易日的动量因子，构建多周期动量策略。收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 图表1：2021年以来各品种长期动量策略回测净值 IH IF IC 2021 8.6% 2.7% -0.7% 2022 2.4% 3.9% 7.2% 2023 3.5% 1.4% 6.1% 2024年至今 5.3% 1.4% -0.8% 近一月 3.6% 1.2% -0.3% 近一周 -0.1% 0.0% -0.4% 图表2：不同时间区间表现 累计收益 率 年化收益 率 年化波动 夏普比 最大回撤 卡玛比 月胜率 月盈亏比 IH 21.1% 6.4% 7.8% 0.83 -7.6% 0.85 5