海外宏观周报：美联储语调较为中性

海外宏观周报 美联储语调较为中性 海外宏观 2024年3月3日 证券分析师 平安观点： 钟正生 投资咨询资格编号  S1060520090001ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号S1060523010001FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 海外经济政策。1）美国：美联储发布半年度货币政策报告，强调通胀回落进展，提及关注住房、银行等领域的风险。近一周美联储官员密集发声，整体语调较为中性，弱化单月通胀数据影响，预期今年晚些时候降息。CME降息预期近一周波动不大，6月首次降息概率由67%下降至63%，预期全年降息3.3次。美国2023年四季度GDP环比折年率由 3.3%小幅下修至3.2%，但私人消费与PCE通胀率均上修。美国1月 PCE和核心PCE分别为2.4%和2.8%，均符合预期；居民储蓄率小幅上 升至3.8%。美国初请失业金人数反弹，续请失业金人数创近三个月新高。2）欧洲：欧元区2月HICP和核心HICP同比分别为2.6%和3.1%，回落幅度不及预期。欧元区2月制造业PMI上修，西班牙进入扩张区间， 但德国制造业景气恶化。 全球大类资产。1）股市：全球股市涨跌互现，越南股市领涨全球，日本和德国股票在发达市场中表现较佳。美国方面，纳斯达克综指、标普500指数和道琼斯工业指数整周分别上涨1.7%、上涨0.9%和下跌0.1%。AI 概念再次领军，英伟达市值企稳在2万亿美元以上收市，驱动纳斯达克指数与标普500指数升上历史新高。不过，纽约社区银行股价暴跌。德国DAX整周上涨1.8%，领涨欧股。日经225整周上涨2.1%，继续刷新历史新高。越南胡志明指数整周大涨3.8%。越南总理25年来首次主持关于股市发展的讨论，力争到2025年将越南股市从前沿市场提升为新兴市 场。2）债市：多数期限美债利率回落。10年美债收益率下跌7BP至 4.19%，实际利率整周下跌9BP至1.87%，隐含通胀预期整周上升2BP至2.32%。一方面，纽约社区银行股价崩溃引发了市场对美国地区银行房地产暴露的担忧，刺激债券收益率下行；另一方面，市场对美联储放 缓缩表的注意力上升。3）商品：国际油价大幅上涨，金价也保持涨势， 其他商品表现分化。原油方面，布伦特和WTI原油整周分别上涨2.4%和 4.5%，分别至83.6和80.0美元/桶。俄罗斯禁止汽油出口6个月。OPEC+将自愿减产协议延长至第二季度甚至年底。4）外汇：美元指数整周小幅下跌0.09%至103.88，日元和欧元走强，但英镑仍疲弱。欧洲 方面，欧元区制造业PMI终值超预期上修，提振欧元表现。日本方面，尽管日本通胀处于回落通道，但日银转向预期有所升温，提振日元。 风险提示：美国经济和通胀超预期上行，美联储降息预期超预期推迟，国际金融风险超预期上升等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、海外经济政策 1.1美国：美联储语调中性，GDP小幅下修，PCE符合预期 美联储发布半年度货币政策报告，强调通胀回落进展，提及关注住房、银行等领域的风险。3月1日，美联储发布半年度货币政策报告。报告显示，美国通胀明显放缓，但仍然居高不下；通胀预期普遍符合2%目标；劳动力市场仍然相对紧张；需求有所放缓，供应趋势上升；实现目标的风险正在趋于平衡；美联储对通胀风险保持高度关注；持续减弱的劳动力需求 和劳动力供应的改善应有助于进一步减缓核心服务价格通胀；加息、更严格的贷款审批、区域规划和其他法规限制了住房供应；尽管自去年3月以来银行体系的严重压力已消退，但一些风险领域仍需继续监测；资产估值的上行压力持续存在，房地产价格相对于租金上涨，股市市盈率较高。 近一周美联储官员密集发声，整体语调较为中性，弱化单月通胀数据影响，预期今年晚些时候降息。其中，纽约联储主席威廉姆斯表示，尽管在实现美联储的2%通胀目标方面仍有一段距离，但今年仍可能降息；认为今年通胀将降至2%-2.25%，明年将降至2%。波士顿联储主席柯林斯表示，最近高于预期的就业和通胀数据意味着，美联储让通胀率回归2%目标的道 路“可能依然崎岖不平”。亚特兰大联储主席博斯蒂克讲话称，美联储在夏季开始降低利率可能是合适的。克利夫兰联储主席梅斯特称，最新发布的通胀数据并未改变“通胀正在回落”这一看法，2024年降息三次是合适的。 图表1近一周美联储官员主要观点 2月28日 纽约联储主席威廉姆斯 尽管在实现美联储的2%通胀目标方面仍有一段距离，但今年仍可能降息，具体时间取决于未来出炉的数据；认为今年通胀将降至2%-2.25%，明年将降至2%。 波士顿联储主席柯林斯 最近高于预期的就业和通胀数据意味着，美联储让通胀率回归2%目标的道路“可能依然崎岖不平”；美联储在对政策做出任何改变之前应该“花时间”评估数据，以确保实现美联储的两大政策目标。 2月29日 亚特兰大联储主席博斯蒂克 最新发布的PCE通胀数据表明，美联储在实现2%目标的过程中将会遇到一些坎坷；但通胀的斜率仍在下降，通胀降幅显著地超过他的预料；美联储在夏季开始降低利率可能是合适的。 旧金山联储主席戴利 美联储官员们已准备好根据需要降低利率，尽管降息并非迫切；美联储官员们并不会等到通胀率降低到2%才降息，因为这样做可能会导致经济衰退风险；对住房通胀正在下降越来越有信心，因为没有看到此类价格上涨加速的迹象。 克利夫兰联储主席梅斯特 最新发布的PCE通胀数据并未改变“通胀正在回落”这一看法；2024年降息三次是合适的 芝加哥联储主席古尔斯比 根据1月PCE通胀数据推断未来形势时应当保持谨慎；随着供应链正常化，可能会看到通胀进一步放缓。克利夫兰联储主席梅斯特称，最新发布的PCE通胀数据并未改变“通胀正在回落”这一看法；2024年降息三次是合适的。 3月1日 美联储理事库格勒 对通胀回落进程将继续感到乐观；受控的通胀预期将阻止薪资螺旋式上升；美联储一心一意将通胀降至2%。 美联储理事沃勒 希望看到美联储持有的抵押贷款支持证券降至零；希望美联储转向增加短期美国国债在持有资产中的占比；目前，这些短期证券在其持有的美国国债中的占比不到5%，占其持有的全部证券的3%。 达拉斯联储主席洛根随着隔夜逆回购工具规模下降，美联储开始放慢缩表步伐可能是 合适的；美联储需谨慎对待资产负债表方面的决策，因为尚不清楚准备金在什么水平足以满足银行的流动性需求。 芝加哥联储主席古尔斯比利率应保持在高位，直至美联储官员们确信通胀有望回落至目标 水平2%；最终的政策放松将是相对渐进的。 里士满联储主席巴尔金市场下调今年降息次数的预期是因应经济数据，而不是因为美联储在赢得与投资者之间的对抗； 资料来源：美联储,新浪财经,券商中国,平安证券研究所 CME降息预期近一周波动不大，6月首次降息概率由67%下降至63%，预期全年降息3.3次。CME数据显示，截至3月1日，市场认为3月首次降息的概率为4%，前一周为4%；认为5月首次降息的概率为18.6%，前一周为26.2%；认为6月首次降息的概率为63.3%，前一周为66.9%；认为2024全年降息次数（加权平均）为3.3次，前一周为3.2次。 CMEFedWatch 2024.3.1 2024.2.23 3月降息概率 4.0% 4.0% 5月降息概率 18.6% 26.2% 6月降息概率 63.3% 66.9% 全年降息次数 3.3 3.2 图表2CME期货市场预计首次降息在6月图表3CME降息预期在近一周继续降温 资料来源：CME,平安证券研究所资料来源：CME,平安证券研究所 美国2023年四季度GDP环比折年率由3.3%小幅下修至3.2%，但私人消费与PCE通胀率均上修。2月28日，美国商务部发布的数据显示，美国2023年四季度GDP环比折年率由3.3%小幅下修至3.2%，2023年全年美国经济增长率维持2.5%。结构上，四季度私人消费环比增长由2.8%上修至3%，私人投资由2.1%下修至0.9%（主因私人库存变化下调），政府支出 由3.3%上修至4.2%。此外，四季度GDP平减指数维持1.9%，PCE通胀率由1.7%上修至1.8%，核心PCE通胀率由2.0% 上修至2.1%。 图表4美国2023年四个季度实际GDP环比折年率 %美国实际GDP季调环比折年率 一季度 二季度 三季度 四季度 3.2 3.0 4.2 0.9 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) (10) 实际GDP个人消费私人投资政府支出 资料来源：Wind,平安证券研究所 美国1月PCE和核心PCE分别为2.4%和2.8%，均符合预期；居民储蓄率小幅上升至3.8%。2月29日，美国商务部最新数据显示，美国1月PCE物价指数同比从前值2.6%下降至2.4%，环比从前值的0.2%反弹至0.3%，符合预期；核心 PCE物价指数同比2.8%，符合预期，为2021年3月以来最小增幅，前值2.9%；环比由前值的0.2%反弹至0.4%，符合预期，创2023年4月以来最大增幅。同时发布的数据显示，1月个人消费支出环比增长0.2%，前值0.7%；个人可支配收入环比增长0.3%，前值0.3%；居民储蓄率（储蓄存款占可支配收入比例）为3.8%，前值3.7%。 美国初请失业金人数反弹，续请失业金人数创近三个月新高。2月29日，美国劳工部（BLS）公布数据显示，截至2月24日当周，初请失业金人数录得21.5万人，较前值增加1.3万人，超过预期的21万人；截至2月17日，续请失业金人数录 得190.5万人，较前值增加4.5万人，超过预期的187.4万，创近三个月新高。 图表5美国1月PCE和核心PCE同比符合预期图表6美国续请失业金人数创近三个月新高 同比%美国PCE物价指数 8 PCE核心PCE 6 4 2 0 2.8 2.4 万人美国申请失业金人数(周) 持续领取（右） 当周初请 28 26 24 22 20 18 16 万人 200 190 180 170 160 22-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01 23-0723-0923-1124-01 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 1.2欧洲：通胀回落不及预期，制造业PMI上修 欧元区2月HICP和核心HICP同比分别为2.6%和3.1%，回落幅度不及预期。3月1日，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区2月HICP同比2.6%，预期2.5%，前值2.8%；核心HICP同比3.1%，预期2.9%，前值3.3%。结构上，2月欧元区食品和烟酒价格同比上涨4.0%，非能源类工业产品价格上涨1.6%，服务价格上涨3.9%，能源价格下降3.7%。从国别来 看，欧盟主要经济体德国、法国、意大利和西班牙2月通胀率分别为2.7%、3.1%、0.9%和2.9%。 欧元区2月制造业PMI上修，西班牙进入扩张区间，但德国制造业景气恶化。3月1日，标普全球公布数据显示，欧元区 2月制造业PMI终值由初值46.1上修至46.5，与上月的46.6基本持平，连续第20个月处于萎缩区间。分国别看，西班牙 制造业PMI由1月的49.2大幅跃升至2月的51.5，为去年3月份以来首次回升至扩张区间，成为欧元区前四大经济体中第一个重新进入扩张区间的国家。但另一方面，德国制造业PMI在2月出现严重恶化，由上月的45.5大幅下滑至42.5。 图表7欧元区HICP回落但幅度不及预期图表8欧元区制造业PMI分化 同比%欧元区HICP物价指数 12 指数欧元区Markit制造业PMI 54欧元区德国西班牙 51.5 10HICP核心HICP 8 6 4 2 0 52 50 48 46 3.144 42 2.640 38 46.5 42.5 22-0822-1123