热点思考：3月展望，“股债跷跷板”重现？

2月，海外市场继续“高歌猛进”、美欧日股指屡创新高；国内市场情绪明显改善，“股债双牛”行情再现。海外新高背后的“分化”、“股债跷跷板”会否重现？本文分析，可供参考。 热点思考：3月展望，“股债跷跷板”重现？ 一、2月海外市场主线？经济韧性叠加AI行情，美欧日股指均创历史新高 2月美债收益率反弹，商品价格震荡走弱，但权益市场对分母端冲击却“钝感力”十足，美欧日股市不断刷新历史新高。2月，10Y美债利率上行26bp至4.25%，对商品价格形成压制、彭博商品指数震荡走低5.1%。但权益市场却未受冲击，2月23日，标普500、道指、斯托克600均创历史新高；日经225更是全月大涨10.0%、不断刷新历史新高。经济的韧性或是海外交易的主线逻辑，AI行情则是本轮海外股指上涨的主要支撑。2月以来，海外经济明显走强，降息预期的后移、股市周期板块的超涨、需求敏感型商品的相对走强均是对此的反映。与此同时，OpenAI新推出的SORA与大超预期的英伟达季报，也点燃了市场对AI的“热情”，半导体板块贡献了标普500、日经225在2月涨幅的四成。 二、2月国内市场焦点？资本市场流动性改善，“股债双牛”行情再现 2月初，在“雪球”敲入、融资平仓、质押平仓等流动性冲击下，国内股指一度大幅下行、在2月5日触及近5年新低。1）1月22日至2月5日，“雪球”集中敲入约2000亿；2）1月29日-2月5日，市场融资余额快速下降了1500亿；3）以质押率60%和平仓线140%进行估算，截至2月2日，大股东疑似触及平仓市值较12月底增加约2400亿。随着流动性风险缓和，权益市场情绪明显改善；“股债跷跷板”却并未出现，债市收益率继续下行、创近20年来新低。2月6日以来，在监管改革与降息等利好下，市场情绪逐步回暖、A股情绪指数由27.1升至38.2，A股开启一轮修复行情。而在流动性环境的边际转松的带动下，国债收益率仍延续下行：10Y国债收益率下行9.5bp、创近20年新低。 三、3月市场如何演绎？海外股市行情或走向分化，国内“股债跷跷板”有望重现 海外市场，分母端短期的高位震荡，或带来美股上行动能减弱，而上行基础更为“坚实”的日欧市场行情或有望延续。当下，美股估值已至相对高位，短期经济韧性与通胀粘性或驱动美债收益率继续攀高，以信息技术、工业等为代表的高估值板块波动或将加剧。区别于美股，日、欧股市上行基础更为“坚实”、估值也更“合理”，行情或有望得以延续。国内市场，基本面预期改善、风险偏好抬升与长线资金的支撑，或将助力A股的修复，“股债跷跷板”或将重现。随着基本面筑底改善、流动性风险相继释放，股市的利多因素正在累积。而债市方面，当前收益率已与资金利率明显背离。政府债券发行节奏对资金面的潜在扰动，股市预期改善后、前期“拥挤”机构行为的调整，或将放大债市的波动。 月度回顾：海外股指多创历史新高，中国国债收益率全线下行（2024/02/01-2024/02/29） 股票市场：发达国家股指多数上涨，新兴市场股指多数上涨。发达国家市场，道琼斯指数、标普500指数以及德国DAX指数均达到历史新高，分别上涨2.2%、5.2%以及4.6%；新兴市场，上证综指上涨8.1%、修复行情突出。 债券市场：发达国家10年期国债收益率多数上涨，中国国债收益率下行至历史新低。10年期国债收益率方面，美国上行26bp至4.25%，英国上行30bp至4.19%；中国国债收益率中，2年期下行至2.05%，10年期下行至2.34%。 外汇市场：美元指数上行,人民币小幅贬值。美元指数上行0.6%至104.1。欧元兑美元贬值0.1%，英镑兑美元贬值0.5%，日元兑美元升值2.1%，美元兑在岸人民币升至7.19，美元兑离岸人民币升至7.21。 商品市场：原油全线上涨，贵金属走势分化，有色多数下跌。LME镍、焦煤领涨，分别上涨8.6%、7.5%；COMEX黄金涨0.3%至2043.1美元/盎司，通胀预期从前值的2.2%升至2.3%，10Y美债实际收益率从前值的1.7%升至1.9%。风险提示 俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；美欧工资增速放缓不达预期 内容目录 一、热点思考：3月展望，“股债跷跷板”重现？.......................................................6（一）2月海外市场主线？经济韧性叠加AI行情，美欧日股指均创历史新高.........................6（二）2月国内市场焦点？资本市场流动性改善，“股债双牛”行情再现...............................8（三）3月市场如何演绎？海外股市行情或走向分化，国内“股债跷跷板”有望重现....................11二、大类资产高频跟踪（2024/02/01-2024/02/29）..................................................14（一）月度回顾：全球股市多数上涨，商品多数下跌，汇率市场走势分化...........................14（二）股票市场追踪：发达国家股指多数上涨，新兴市场股指多数上涨.............................15（三）债券市场追踪：发达国家10年期国债收益率多数上涨，中国国债收益率全线下跌..............17（四）外汇市场追踪：美元指数上行,其他货币兑美元走势分化....................................18（五）大宗商品市场追踪：原油全线上涨，有色多数下跌........................................19三、报告精选...................................................................................21（一）看多A股的三大理由？.................................................................21（二）债市，调整的风险有多大？.............................................................24风险提示.......................................................................................27 图表目录 图表1：2月，美债收益率明显反弹................................................................6图表2：2月，海外商品价格整体震荡走低..........................................................6图表3：标普500和道指在2月23日创历史新高....................................................6图表4：2月，斯托克600和日经225相继创历史新高................................................6图表5：2月以来，美、欧、日经济集体超预期......................................................7图表6：年内的美联储降息预期不断后移...........................................................7图表7：美、欧周期板块均相对防御板块走强.......................................................7图表8：对需求较为敏感的有色金属跌幅相对较窄...................................................7图表9：美、欧、日四季报均超预期...............................................................7图表10：AI行情带动美国投资者情绪明显上行......................................................7图表11：半导体板块对美、日股指的贡献约4成....................................................8图表12：美、日、欧各行业2月的超额收益率情况..................................................8图表13：中证500存续雪球不同点位敲入规模估算..................................................8图表14：中证1000存续雪球不同点位敲入规模估算.................................................8图表15：1月底2月初，市场融资余额快速下降.....................................................9 图表16：疑似触及平仓的市值在2月初一度大幅上升................................................9图表17：近期资本市场相关政策频出..............................................................9图表18：2月中下旬，A股市场情绪明显改善......................................................10图表19：前期超跌的个股，近期修复更为明显.....................................................10图表20：岁末年初，MLF连月超额续作............................................................10图表21：2024年2月，降准0.5个百分点.........................................................10图表22：10年期国债收益率一度逼近2.3%........................................................11图表23：各期限国债收益率均明显下行...........................................................11图表24：标普500指数的涨幅主要由风险偏好提振贡献.............................................11图表25：日经225的上涨几乎全部由估值端贡献...................................................11图表26：盈利是德国DAX2023年以来上涨的重要支撑...............................................12图表27：1990年以来主要股指的估值历史分位数...................................................12图表28：2023年末主要基建上市公司订单显著放量.................................................12图表29：挖掘机销量与水利环境投资增速较为同步.................................................12图表30：当前私募仓位处于较低位置..................