国债期货：“股债跷跷板”重现，期债偏强震荡
【新纪元期货·策略周报】 品种研究 国债期货：“股债跷跷板”重现期债偏强震荡 【2023年12月8日】 一、基本面分析 葛妍 国债期货分析师 从业资格证：F3052060投资咨询证：Z0017892TEL：0516-83831165 E-MAIL：geyan@neweraqh.com.cn英国萨塞克斯大学管理与金融专业理学硕士，FRM持证人，中级经济师。 新纪元期货投资咨询部分析师 （一）宏观分析 1.公开市场操作平稳 。本周，央行开展了10770亿元逆回购操作，因有21360亿元逆回购到期，本周净回笼 10590亿元。下周（12月11日至12月15日）央行公开市场将有10770亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期670亿元、2100亿元、2400亿元、3630亿元、1970亿元。此外，周五（12月15日）还有6500亿元MLF到期。资金面方面，银行间市场资金面结构分化现象尚未缓解。考虑到年末财政资金集中投放补充银行间市场流动性的影响，预计资金价格难以进一步上行，短端利率或将迎来修复行情。截至12月08日，隔夜Shibor较上周下行17BP至1.63%，7天Shibor较上周下行28BP至1.8%，14天Shibor较上周上行22bp至2.06%。 2.出口温和修复，进口结构性改善 11月出口增速基本符合预期，进口增速则明显低于预期。按美元计，11月我国出口2919.3 亿美元，同比0.5%，前值-6.4%，（预期0.7%），进口2235.4亿美元，同比-0.6%，前值3.0%， （预期3.5%）；按人民币计，11月我国出口2.1万亿元，同比1.7%，前值-3.1%，进口1.6万亿元，同比0.6%，前值6.4%。反映出当前海外需求有一定韧性，国内需求则有待进一步修复。 前瞻地看，12月出口动能或延续当前中枢水平，在低基数支撑下，出口同比增速有望继续改善。由于内需修复动能仍弱、叠加价格拖累，短期内进口金额增速改善或相对平缓。 图1.SHIBOR保持平稳 资料来源：同花顺新纪元期货研究 二、一周市场综述 1.国债期货方面 本周国债期货走势偏强，股债跷跷板效应较为显著。周一国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约收平，10年期主力合约跌0.05%，5年期主力合约跌0.11%，2年期主力合约跌0.06%；股市下行，周二国债期货收盘集体上涨，股债跷跷板效应显著，30年期主力合约涨0.17%，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.02%；周三国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.06%，10年期主力合约基本持平，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.06%；周四国债期货收盘集体上涨，30年期主力合约涨0.09%，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.14%，2年期主力合约涨0.07%；周五国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.05%，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约基本持平。 图2.国债期货10年期日K线图图3两大期债持仓量变化 资料来源：文华新纪元期货研究资料来源：同花顺新纪元期货研究 2.现券方面 一级市场方面，本周共发行4只国债，35只地方债及36只金融债。11月地方债共计发行6672亿元，净融资规模为5375 亿元，较去年同期增加6699亿元。11月共有17个省份和2个计划单列市发行地方债，其中贵州、天津、湖南发行规模位列前三。 3.价差与基差 截至12月01日，跨期价差T00-T01报0.005，TF00-TF01报-0.14，跨品种价差TF-T报2.57。2年期活跃CTD券为230020IB，5年期活跃CTD券为230022.IB，10年期活跃CTD券为230019.IB，资金成本为DR007。 合约 现券代码 转换因子 基差 期现价差 IRR 净基差 TS2403.CFE 230020 0.9868 0.2074 -0.1831 -16.6939 0.2030 TF2403.CFE 230022 0.9809 0.0879 0.574 2.2029 -0.0975 T2403.CFE 230019 0.9766 0.1744 -0.146 -13.2922 0.1660 数据来源：同花顺新纪元期货研究 三、观点与期货建议 1.趋势展望 中期展望（月度周期）：经济数据方面，前期陆续公布的经济数据喜优参半，经济修复的基础仍需巩固。11月制造业PMI指数已连续两个月运行在收缩区间，主要原因是市场需求不足。总体上看，宏观经济“供给需弱”特征明显，经济修复的基础仍需巩固，货币政策仍将保持宽松呵护经济，稳增长政策仍在发力，货币政策仍将保持宽松呵护经济。海外方面，加息周期基本结束，中美利差倒挂收敛，对我国债市也有一定程度上提振作用。长期来看，债市交易主线仍是围绕经济与货币宽松预期展开，期债仍存上行可能。 短期展望（周度周期）：资金面方面，跨月之后，资金面明显转松，市场利率重新围绕政策利率波动。12月政府债务总供给压力依然不低，目前资金面状态并不稳定，市场加杠杆行为需保持谨慎。总体上看，宏观经济“供给需弱”特征明显，经济修复的基础仍需巩固，货币政策仍将保持宽松呵护经济，稳增长政策仍在发力，货币政策仍将保持宽松呵护经济。12月资金面或仍偏紧，另外陆续公布的地产新政与中央经济工作会议或维持宽信用，债市情绪受到压制。短期多空因素出现分歧。 2.操作建议 短期内，期债或维持偏强震荡。
