2023年业绩点评：差异化内容+产品创新，首次实现全年盈利

事件：公司发布23年全年业绩，实现营收78.67亿元人民币，同比下降12.5%，主要系主动调整社交娱乐运营策略。23年公司盈利能力显著改善，实现毛利润21.03亿元，同比上升62.6%，对应毛利率由22年的14.4%大幅提升至26.7%，系在线音乐业务商业化表现强劲、版权成本结构及收入分成比例改善所致；公司实现经调整净利润8.2亿元，对应经调整净利率10.4%，首次实现全年盈利。 点评：差异化内容+社区生态及产品创新驱动在线音乐业务增长稳健。23年在线音乐实现收入43.5亿元（yoy+17.6%），其中会员订阅收入36.5亿元，同比提升20.2%；会员订阅量价双升，月平均活跃用户数同比增长8.7%至2.06亿人，付费用户数较23H1增加237万人至4412万人，月平均ARPPU同比提升5%至6.9元。主要原因：1）公司持续扩大内容储备，推进说唱等优势音乐品类。 截至23年底，公司已累计收录约1.49亿首音乐；继续拓展版权曲库，23年11月28日宣布凤凰传奇全部版权回归，23年已经完成包括五月天、福茂唱片、滚石等知名音乐人或唱片公司的版权回归；独立音乐人生态领先，截至23年底，平台注册独立音乐人接近68.4万名，上传约310万首音乐曲目，23年9月公司发布“云梯计划第二期”帮助音乐人实现收益最大化以反哺原创音乐生态；长音频内容储备完善，23年用户对长音频内容消费显著增加，总收听时间同比增加70.9%。2）社区生态及产品创新：23年日活跃用户/月活跃用户数比率稳居30%以上，维持良好的社区用户粘性。公司专注于通过产品创新（尤其是通过整合AI技术）优化用户音乐发现及听歌体验，正式上线“私人DJ”功能，该功能基于领先的歌曲推荐算法的创新升级，实现了推荐歌曲的智能讲解服务。 社交娱乐业务策略调整，提高业务风控适应市场变化。23年社交娱乐业务实现收入35.2亿元，同比下降33.6%，主要由于采取更为审慎的经营策略，如减少部分功能在站内的曝光，并降低收入分成比例，还强化了内部监控机制。社交娱乐业务付费用户数同比增长20.3%至160.3万人，月平均ARPPU为178.6元，同比下降45.21%。24年1月，网易云音乐把Slogan改回2013年的版本——“发现好音乐”；1月9日，网易云音乐通过对用户的公开信，向过去大量与音乐无关的问题道歉，对推荐界面、我的页面、社区等做了一系列改版，诸如简化社区、删减广告位等，主旨是回归音乐，做减法。 盈利预测、估值与评级：云音乐重视曲库完善，产品与消费场景创新，成本控制与运营效率提升显著。考虑公司聚焦音乐主业，社交娱乐业务预计收缩，小幅下调24-25年营收预测至81.8/89.0亿元（与上次预测-7.6%/-9.3%），考虑到成本结构优化及运营效率进一步提升，上调24-25年经调整净利润预测至9.9/11.6亿元（与上次预测+13.7%/+2.8%）；维持“增持”评级。 风险提示：内容成本上升；用户付费率和ARPPU提升不及预期；直播监管收紧。 公司盈利预测与估值简表 表1：云音乐利润表（单位：百万元人民币）