众安在线2021年报点评：全年实现承保盈利，科技基因带来产品、体验创新

三大板块带动增长，全年实现承保利润，维持“买入”评级 公司披露2021年年度报告，2021年度收入合计219.4亿元，同比+18.6%，归母净利润11.65亿元，同比+110.2%，高于我们此前预期；保费收入203.7亿元，同比+21.9%，其中，健康生态保费同比+16.4%，数字生活生态保费同比+15.8%，消费金融生态同比+105.7%；综合成本率较2020年下降2.9pct至99.6%，其中赔付率上升3.5pct至57.6%，费用率下降6.4pct至42.0%，首次实现全年承保盈利。 基于保费收入稳步增长及综合成本率改善超预期，我们上调2022-2023年归母净利润预测至15.41/22.78亿元（调前11.99/18.82亿元），新增2024年预测34.53亿元，分别同比+32.3%、+47.8%、+51.6%，EPS分别为1.0/1.5/2.3元，BPS分别为13.4/14.9/17.3元。健康生态有望随居民保险意识提升、产品创新及附加服务保持增长，疫情及宏观经济改善有望带动航旅及消费金融业务快速复苏，科技应用继续赋能降本增效，预计保费收入及综合成本率将持续改善。当前股价对应P/E分别为21.0/14.2/9.3倍，对应P/B为1.6/1.5/1.3倍，维持“买入”评级。 产品迭代服务升级，深耕品牌持续运营，自营渠道贡献提升 公司持续迭代产品，升级主打“尊享e生”系列，基于客户需求开发慢病、特定人群保险产品，进一步完善产品矩阵，巩固产品创新壁垒；进一步增加增值服务，实现客户保前、保中、保后医疗服务覆盖，增强客户黏性。深耕品牌建设，多维度、多场景触达不同圈层客户，全网平台粉丝数进一步突破1400万，领跑行业。 2021年自营渠道贡献保费36.1亿元、同比+66.4%，占比17.7%，较中报提升2.0pct，较2020年的13%、2019年的8%实现连续提升。公司自营渠道百万医疗险续保率达到82%，加复购率达到33%，自营渠道客户人均总保费506元，同比+20.2%。 可持续型科技输出收入占比接近5成，香港ZA虚拟银行、保险潜力显现 公司科技输出业务立足亚洲，开拓欧洲，累计服务客户数超600家，与地区龙头险企成为合作伙伴，2021年科技输出收入5.2亿元、同比+42.4%，其中可持续收入占比47.7%。基于香港地区开展的ZABank虚拟银行用户数量突破50万人，占香港地区人口6%，存款规模70亿港元，能够提供转账、消费、贷款及银行保险等多种业务，实现银、保联动，已获得第1类受规管活动（证券交易）牌照，未来或以基金投资为切入，进一步完善客户体验，虚拟银行、保险业务潜力显现。 风险提示：经济复苏不及预期，保险需求超预期减弱；互联网保险监管超预期趋严；外部流量供应商提升手续费率，渠道费用超预期上升。 财务摘要和估值指标