预计今明两年利润稳定增长，长期战略清晰

浦银国际研究 公司研究|科技行业 沈岱 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2024年3月1日 评级 目标价（港元）潜在升幅/降幅 目前股价（港元） 52周内股价区间（港元）总市值（百万港元） 36.7 +24% 29.6 20.0-40.4 66,695 近3月日均成交额（百万港元）136 注：截至2024年2月29日收盘价 市场预期区间 HKD 29.6 HKD36.7 HKD37.0 HKD50.0 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 60 45 30 15 0 比亚迪电子股价（港元） 相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 100% 80% 60% 40% 20% 0% (20%) 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 比亚迪电子（285.HK）：预计今明两年利润稳定增长，长期战略清晰 重申比亚迪电子“买入”评级，大体维持2024年盈利预测；下调2025 年收入、净利润预测，下调目标价至36.7港元，潜在升幅24%。 ， 公司研究 重申比亚迪电子的“买入”评级：我们预期比亚迪电子2024年和2025年净利润有望同比增长19%和17%。这主要得益于汽车电子的利润高成长以及即将并表的Jabil逐步贡献的利润增量。长期看，汽车电子正在成为公司重要的利润推动力。另外，公司开始布局的AI服务器也有望在今年贡献收入。目前，比亚迪电子市盈率为11.4x结合较高的利润增长确定性，估值较为吸引人。 收购Jabil相关资产有望在2024年和2025年持续释放利润：根据公告，Jabil截止于8月底的2021、2022、2023财年的收入分别为44.2亿、42.5亿、42.1亿美元，毛利率分别为7.7%、6.0%、10.7%，净利润为2.3亿、1.5亿、2.3亿美元。Jabil历史收入和利润相对稳定。因而，2024年在扣除相关收购的贷款利息费用后，预计当年依然可以贡献人民币3-5亿元的并表利润。长期看，比亚迪电子将进一步提升Jabil工厂的自动化率，降低运营成本，提升业务表现。 汽车电子持续推动利润增长，AI服务器开始贡献业绩：根据我们的估算，比亚迪电子的汽车电子收入在未来几年仍将保持较高增速。同时，该业务稳定的毛利率有望助推其在2025年贡献公司超过30%的毛利，成为比亚迪电子越来越重要的利润推动力。另外，比亚迪电子已经是英伟达的授权合作伙伴，其AI服务器也有望在今年开始贡献收入。因此我们对公司的长期基本面增长保持乐观。 比亚迪电子（285.HK） 估值：我们采用分部加总法对比亚迪电子进行估值。我们分别给予2024年的国际客户组装、国际客户零部件、安卓组装、安卓零部件、新型智能产品和汽车智能系统10x、15x、8x、10x、10x、35x的目标市盈率。我们得到36.7港元的目标价，潜在升幅24%。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。国内或者海外新能源车行业增长弱于预期。户储等业务品类增长不如预期，行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。公司新业务投入加大，拖累利润表现。收购业务并表后利润贡献不及预期。 图表1：盈利预测和财务指标（2021-2025E） 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入净额 89,057 107,186 128,421 169,689 180,442 营收同比增速（%） 22% 20% 20% 32% 6% 毛利率 6.8% 5.9% 8.6% 8.6% 8.9% 净利润 2,310 1,858 3,894 4,650 5,451 净利润同比增速（%） (58%) (20%) 110% 19% 17% 目标P/E(x) 39.9 49.6 23.6 19.8 16.9 目标P/B(x) 3.8 3.6 3.1 2.7 2.4 E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表分析与预测 利润表资产负债表 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入89,057 107,186 128,421 169,689 180,442 现金及现金等价物 2,827 6,244 12,640 21,104 24,902 销货成本(83,028) (100,836) (117,404) (155,167) (164,396) 受限制资金 354 21 21 21 21 毛利润6,029 6,350 11,017 14,522 16,046 应收账款和应收票据 9,240 10,471 12,546 16,578 17,628 经营支出(4,624) (5,739) (7,513) (8,844) (10,042) 存货 10,567 17,046 14,641 11,078 10,456 销售费用(275) (535) (661) (749) (802) 其他流动负债 4,641 6,706 8,035 10,617 11,289 管理费用 (1,041) (1,235) (1,404) (1,971) (2,091)流动资产合计27,63040,48847,88259,39664,296 研发费用(3,308) (3,969) (5,447) (6,125) (7,149) 物业、厂房及设备 12,243 14,417 17,045 20,933 24,486 经营利润1,405 611 3,504 5,678 6,004 土地使用权 - - - - - 非经营收入1,060 1,328 869 (284) 233 无形资产 10 9 5 3 2 财务费用(43) (59) (426) (1,476) (940) 其他非流动资产 1,293 2,080 2,080 2,080 2,080 政府补贴 585 179 259 438 421总资产41,17556,99467,01282,41290,863 其他费用518 1,208 1,036 753 753 短期借贷 - 2,004 2,937 3,473 4,309 税前利润2,465 1,939 4,373 5,394 6,237 应付账款和应付票据 11,724 22,002 25,617 33,857 35,871 税务费用(155) (81) (479) (744) (786) 其他流动负债 4,496 6,136 7,352 9,714 10,330 税后利润含少数股东权益2,310 1,858 3,894 4,650 5,451 流动负债合计 16,220 30,143 35,906 47,045 50,510 少数股东损益- - - - - 其他负债 928 1,216 1,216 1,216 1,216 净利润2,310 1,858 3,894 4,650 5,451 总负债 17,148 31,359 37,123 48,261 51,726 基本股数（百万） 2,253 2,253 2,253 2,253 2,253 股本 4,052 4,052 4,052 4,052 4,052 摊销股数（百万） 2,253 2,253 2,253 2,253 2,253 储备 19,975 21,583 25,292 29,553 34,540 基本每股收益（元） 1.03 0.82 1.73 2.06 2.42 股东权益合计 24,027 25,635 29,344 33,605 38,592 摊销每股收益（元） 1.03 0.82 1.73 2.06 2.42 负债和股东权益合计 41,175 56,994 66,467 81,867 90,318 现金流量表 主要财务比率 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 6,335 6,539 10,716 15,732 11,313 营运指标增速 税前利润 2,465 1,939 4,373 5,394 6,237 营业收入增速 21.8% 20.4% 19.8% 32.1% 6.3% 折旧 2,255 2,534 2,984 3,528 4,333 毛利润增速 (37.4%) 5.3% 73.5% 31.8% 10.5% 摊销 4 4 4 2 1 营业利润增速 (75.8%) (56.5%) 473.6% 62.0% 5.7% 其他营业活动现金流 1,253 59 426 1,476 940 净利润增速 (57.5%) (19.6%) 109.6% 19.4% 17.2% 营运资金变动 417 2,143 3,833 7,552 1,528 应收账款减少（增加） 5,159 (1,231) (2,074) (4,032) (1,051) 盈利能力 库存减少（增加） (3,997) (6,479) 2,406 3,563 622 净资产收益率(平均) 10.0% 7.5% 14.2% 14.8% 15.1% 应付账款增加（减少） 3,601 10,278 3,615 8,240 2,014 总资产报酬率 5.8% 3.8% 6.3% 6.2% 6.3% 其他经营资金变动 (4,347) (425) (113) (219) (57) 投入资本回报率 5.5% 2.1% 9.7% 13.2% 12.2% 税务费用 (139) (81) (479) (744) (786) 利息收入（支出） 80 (59) (426) (1,476) (940) 利润率 投资活动现金流 (3,764) (4,351) (5,612) (7,416) (7,886) 毛利率 6.8% 5.9% 8.6% 8.6% 8.9% 资本支出 (3,892) (4,684) (5,612) (7,416) (7,886) 营业利润率 1.6% 0.6% 2.7% 3.3% 3.3% 长期投资 (5) - - - - 净利润率 2.6% 1.7% 3.0% 2.7% 3.0% 银行存款增加- 333 - - - 其他投资活动现金流132 - - - - 营运能力 融资活动现金流(3,198) 1,774 747 148 371 现金循环周期 43 22 8 (8) (19) 借款 (1,991) 2,004 933 536 835 应收账款周转天数 48 34 33 31 35 发行股份 - - - - - 存货周期天数 38 50 49 30 24 股息 (543) (231) (185) (389) (464) 应付账款周转天数 44 61 74 70 77 其他融资活动现金流 (664) - - - - 外汇损益 (13) - - - - 净债务 (3,181) (4,260) (9,723) (17,651) (20,614) 现金及现金等价物净流量 (641) 3,962 5,851 8,464 3,798 自由现金流 100 583 4,330 8,561 3,224 期初现金及现金等价物 3,466 2,825 6,786 12,637 21,101 目标P/E(x) 39.9 49.6 23.6 19.8 16.9 期末现金及现金等价物 2,825 6,786 12,637 21,101 24,899 E=浦银国际预测 资料来源：公司资料、Wind、浦银国际预测 预测调整 根据公司近期披露的关于已收购的Jabil相关业务的更多财务信息，我们略微下调了比亚迪电子2024、2025年的收