二季度业绩稳定增长，今明两年成长路径清晰

浦银国际研究 公司研究|科技行业 蓝思科技（300433.CH）：二季度业绩稳定增长，今明两年成长路径清晰 维持目标价人民币18.6元，潜在升幅9%。维持“买入”评级。 重申蓝思科技的“买入”评级：我们维持对于蓝思科技的乐观判断。公司二季度业绩表现超出我们预期，今明两年的利润有望取得确定性较高的成长。我们预计公司2024年、2025年净利润分别将同比增长28%、16%。蓝思科技的业绩增长来源于：1）苹果iPhone的上行动能，2）安卓智能手机垂直一体化的组装业务扩张，3）AIPC的新业务增量，和4）汽车电子，包括明年客户的新品上量。公司在相对克制的资本支出投入下，整体业务扩张带来利润增长。目前，蓝思科技2024E市盈率为22x，估值具备吸引力，重申“买入”评级。 二季度业绩稳定增长：在今年二季度，蓝思收入达到人民币13.4亿元，同比增长29%，环比下降14%，同比增速依然维持高位。公司毛利率达16.4%，同比下降0.4个百分点，环比增长3.9个百分点。从上半年看，组装收入占比提升、汽车电子产品结构和新品爬坡对于毛利率有拖累，但是公司提升良率和效率，使得整体毛利率表现较好。公司二季度的费用率同比下降，环比提升，因而营业利润达到6.96亿元，同比大增59%，环比增长29%。公司二季度净利润录得5.52亿元，同比增长13%，环比增长79%，优于我们此前预测。公司二季度扣非净利润同比下滑9%，环比增长82%。根据二季度业绩及三季度指引，我们大体维持2024年、2025年盈利预测不变。 业绩会要点及展望：1）手机零部件：金属玻璃结构件稳定增长。公司成立脆性材料及非脆性材料事业部，保证长期增长。2）手机组装：下半年，市场预计将陆续推出AI手机，公司将抓住市场旺季机会，扩大销售。3）笔电：蓝思将提供包括玻璃金属在内的零部件、模组以及系统级整机产品，抓住AIPC的新增需求。4）智能汽车：公司加强与大客户的合作，有望提升明年新品的单车价值量。综合来看，今年下半年是市场旺季，公司多条业务线满载，保持运营和成长动能。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压，复苏慢于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。 图表1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 营收同比增速 毛利率 3%19.2% 17%16.6% 24%15.9% 15%15.4% 14%15.1% 23-0823-1124-0224-05 净利润 2,448 3,021 3,863 4,497 5,009 资料来源：Bloomberg、浦银国际 净利润同比增速 18% 23% 28% 16% 11% 基本每股收益（元） 0.49 0.61 0.78 0.90 1.01 目标P/E(x) 37.8 30.6 23.9 20.6 18.5 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 46,699 54,491 67,683 77,838 88,559 E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 沈岱 浦银国际 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 马智焱 科技分析师ivy_ma@spdbi.com(852)28090300 黄佳琦 公司研究 科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2024年8月27日 评级 目标价（人民币）18.6 潜在升幅/降幅+9% 目前股价（人民币）17.0 52周内股价区间（人民币）9.6-20.47 总市值（百万人民币）83,989 近3月日均成交额（百万人民币）842.36 注：截至2024年8月26日收盘价 市场预期区间 蓝思科技（300433.CH） CNY17.0CNY17.3CNY18.6CNY18.6 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 蓝思科技股价（人民币） 30 100% 2010 50% 0 0% 相对于沪深300表现(右轴) 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表分析与预测 利润表资产负债表 人民币百万元202220232024E2025E2026E 人民币百万元202220232024E2025E2026E 营业收入46,69954,49167,68377,83888,559货币资金11,68610,51911,93313,71615,533 营业成本(37,730)(45,429)(56,910)(65,833)(75,208)短期投资355350434499568 毛利润8,9699,06210,77312,00513,350应收账款和应收票据9,0229,30811,56213,29715,128 经营支出(5,538)(5,552)(6,281)(7,094)(7,826)存货6,6856,6838,3729,68411,063 销售费用(727)(693)(766)(879)(988)其他流动负债3608171,0151,1681,328 管理费用(2,706)(2,543)(2,880)(3,251)(3,579)流动资产合计28,61128,08133,72038,76844,024 研发费用(2,105)(2,317)(2,635)(2,964)(3,259)物业、厂房及设备36,98336,87639,00541,87345,444 经营利润3,4313,5104,4924,9115,524使用权资产5152525252 非经营收入(516)(256)(417)(50)(50)无形资产5,1865,2274,7904,3904,023 财务费用(246)(244)(148)(148)(148)长期投资收益480375412454499 投资收益218150264264264商誉2,9702,9702,9702,9702,970 其他(488)(162)(534)(167)(167)其他非流动资产4,0653,8893,8893,8893,889 税前利润2,9153,2544,0754,8615,474总资产78,34677,47084,83892,395100,901 税务费用(395)(212)(181)(334)(435)短期借贷2,8151,4171,7602,0242,303 税后利润含少数股东权益2,5203,0423,8934,5275,039应付账款和应付票据10,13011,13213,94616,13218,429 少数股东权益7220303030其他流动负债9,2236,5077,8089,37011,244 净利润2,4483,0213,8634,4975,009流动负债合计22,16719,05623,51427,52731,977 基本股数（百万）4,9734,9734,9734,9734,973长期借款9,1239,5889,5889,5889,588 摊销股数（百万）4,9734,9734,9734,9734,973其他非流动负债2,6742,3042,3042,3042,304 基本每股收益（元）0.490.610.780.901.01总负债33,96430,94835,40639,41843,869 摊销每股收益（元）0.490.610.780.901.01股本4,9734,9835,0455,1075,169 储备20,70020,80823,65727,13931,133 少数股东权益209183183183183 其他18,49920,54820,54820,54820,548 股东权益总额44,38246,52249,43252,97657,032 总负债和股东权益78,34677,47084,83892,395100,901 现金流量表主要财务比率 人民币百万元202220232024E2025E2026E 202220232024E2025E2026E 经营活动现金流9,1819,3009,28610,72011,803营运指标增速 税前利润2,5203,0423,8934,5275,039营业收入增速3.2%16.7%24.2%15.0%13.8% 折旧4,2994,5574,5444,8065,160毛利润增速(5.3%)1.0%18.9%11.4%11.2% 摊销386433437400367营业利润增速25.9%2.3%28.0%9.3%12.5% 营运资金变动546541(26)549800净利润增速18.3%23.4%27.9%16.4%11.4% 应收账款减少（增加）701(286)(2,254)(1,735)(1,831) 库存减少（增加）(105)101(1,689)(1,313)(1,379)盈利能力 应付账款增加（减少）(65)1,0022,8132,1862,297净资产收益率5.6%6.6%8.1%8.8%9.1% 其他经营资金变动15(277)1,1041,4091,713总资产报酬率3.2%3.9%4.8%5.1%5.2% 利息收入（支出）1,114437437437437投入资本回报率5.3%5.7%7.1%7.1%7.4% 其他702723--- 投资活动现金流(5,577)(5,367)(6,795)(7,780)(8,845)利润率 资本支出(6,755)(5,372)(6,673)(7,674)(8,731)毛利率19.2%16.6%15.9%15.4%15.1% 取得或购买长期投资--(37)(41)(45)营业利润率7.3%6.4%6.6%6.3%6.2% 短期投资1,1516(85)(65)(69)净利润率5.2%5.5%5.7%5.8%5.7% 其他27(1)--- 融资活动现金流(2,416)(5,137)(1,077)(1,156)(1,142)营运能力 借款(394)(3,693)343264279现金循环周期3730242525 发行股份-62626262应收账款周转天数7361565859 发行债券-----存货周期天数6254485050 现金股利(986)(1,482)(1,482)(1,482)(1,482)应付账款周转天数9885808384 其他(1,036)(24)--- 外汇损益27815---净债务（净现金）252486(584)(2,104)(3,641) 现金及现金等价物净流量1,466(1,189)1,4141,7831,816自由现金流1,4413,4402,5752,6552,681 期初现金及现金等价物10,21611,68210,49411,90813,691 期末现金及现金等价物11,68210,49411,90813,69115,507目标P/E（x）37.830.623.920.618.5 目标P/B（x）2.12.01.91.71.6 E=浦银国际预测 资料来源：公司资料、Wind、浦银国际预测 业绩回顾 图表2：蓝思科技2Q24业绩详情 人民币百万 2Q24 2Q23 同比 1Q24 环比 营业收入13,36810,33829%15,498(14%) 毛利润2,1981,74326%1,94013% 经营利润69643859%54129% 净利润55249013%30979% 基本每股收益 （元） 0.110.1013%0.0679% 利润率 2Q24 2Q23 同比 百分点 1Q24 环比 百分点 毛利率16.4%16.9%(0.4)12.5%3.9 营业费用率11.2%12.6%(1.4)9.0%2.2 营业利润率5.2%4.2%1.03.5%1.7 净利率4.1%4.7%(0.6)2.0%2.1 资料来源：公司公告