《蛋仔派对》取得阶段性胜利，游戏储备进入新周期

网易公司研究报告摘要

业绩回顾与市场预期对比

• 业绩表现：网易2023年第四季度（Q4）收入为271亿元人民币，同比增长7.0%，略低于市场预期3.7%；调整后净利润为74亿元，同比增长53.4%，低于市场预期7.1%。
• 成本与费用：毛利润同比增长9.8个百分点至62.0%，主要得益于自研游戏及渠道收入占比提升。销售费用率同比上升2.1个百分点，主要原因是《蛋仔派对》在竞争激烈的派对游戏市场加大了营销投入。

游戏业务亮点与展望

• 《蛋仔派对》表现：《蛋仔派对》在派对游戏领域取得阶段性胜利，累计注册用户超过5亿，春节期间日活跃用户突破4000万，创历史新高。
• 游戏储备：网易正进入新游戏产品周期，全年游戏储备丰富，包括武侠题材的《射雕》、冷兵器吃鸡玩法的《永劫无间手游》、开放世界游戏《燕云十六声》等。多款热门游戏如《逆水寒》、《巅峰极速》、《全明星街球派对》也将在上半年持续贡献增量。
• 海外扩张：《巅峰极速》已在港澳台地区上线，表现出色，计划推向更多主流市场。网易增加了海外工作室，专注于AAA级游戏研发。

投资评级与目标价

• 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价207港元/133美元，对应2024财年市盈率20倍，基于行业监管及版号释放的缓和信号，以及公司新一轮产品周期的开启。

主要风险

• 行业监管与政策变化
• 游戏表现低于预期
• 市场竞争加剧

结论

网易公司凭借其强大的研发能力和创新机制，在面对行业挑战时展现出韧性。《蛋仔派对》的成功以及丰富的新游戏储备，预示着公司未来增长潜力。同时，公司积极的海外布局和产品多元化策略，为长期发展奠定了坚实基础。维持“买入”评级及目标价，强调其在游戏行业的竞争优势和成长空间。