【华安电子胡杨团队】华正新材年报简评：CBF取得阶段性认证成果，CCL周期修复可

【华安电子胡杨团队】华正新材年报简评：CBF取得阶段性认证成果，CCL周期修复可期 [礼物]事件：3月14日盘后公司披露2022年年报 （1）公司2022年实现营业收入32.86亿元，同比-9.23%；实现归母净利润0.36亿元，同比-84.85%；扣非后归母净利润为0.15亿元，同比-91.26%。 （2）公司2022年四季度实现营业收入9.08亿元，同比-3.54%；实现归母净利润-0.24亿元，同比-214.23%；扣非后归母净利润为-0.32亿元，同比-379.03%。 公司业绩符合预期，业绩压力得到释放 公司22年业绩大幅下滑的主要原因系：终端及下游客户需求增长乏力，公司所处的行业总体上处于下行调整；原材料维持高位，行业降价争抢市场份额。 公司22年主业CCL销量为2，355.69万张，比上年增加14.86%；营业收入下降7.67%，成本仅下降3.33%，毛利率下降3.96pcts。于此同时，公司研发费用率达到6.14%，为近五年峰值，主要系高等级覆铜板、CBF、铝塑膜等先进材料研发投入加大所致。 卡脖子CBF膜产品实现阶段性认证成果 CBF积层绝缘膜（对标味之素ABF膜）为ABF载板核心关键原材料，原材料成本占比最高为30%左右，目前全球96%市场为日本味之素垄断，2% 为日本积水化学生产，ABF载板上游膜材完全被日企掌控，21年ABF载板供不应求部分原因系味之素扩产缓慢所致。公司持续加强外部合作，与深圳先进电子材料国际创新研究院合作开发CBF积层绝缘膜，目前已取得阶段性认证成果。根据我们的测算，ABF膜全球市场空间为40-60亿元人民币，市场及国产化空间巨大。 公司积层绝缘膜进度领先，对保障下游芯片供应链安全具有重大意义。 PCB及CCL行业处于摩底阶段，周期修复可期 PCB及CCL行业22Q3处于低位，Q4去库存后有小幅拉货，稼动率有所回升，23Q1处于中性磨底阶段，需求企稳、大周期向上或将出现在23Q2 及以后（PCB和半导体大周期相似，持续三年左右，21Q3为本轮周期高点），部分低端产品价格已降至盈亏平衡点附近，下降空间不大。载板关键材料突破+CCL周期向上可期，持续推荐。 ⚡风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、研发进度不及预期等。