宏观周报：节后工业生产端恢复速度或快于需求端

供需：节后基建开工表现分化，工业生产恢复快于需求 1.节后磨机运转与水泥发运率处于历史同期高位。最近两周石油沥青装置开工率见底回升，但绝对值仍处历史同期较低位置，节后第一周磨机运转率、水泥发运率处于历史同期较高位置。 2.工业生产端，部分化工链产品开工超季节性，汽车轮胎开工回升较快。最近两周PX等化工链开工率超历史同期、汽车轮胎开工率回升速度较快，高炉、焦炉开工率延续下行。 3．需求端，地产链与轻纺城需求回升速度较慢。工业需求端，2月前22天，电厂煤炭日耗均值较1月下降。节后最近一周（2月25日至3月2日）地产链需求回升速度慢于历史同期。消费需求端，2023年11月以来，乘用车四周滚动平均销量同比维持正增长，近期因春节错位有所回落。最近两周中国轻纺城成交量季节性回升，但平均值较历史同期仍处低位。 商品价格：国际大宗品涨跌分化，国内金属、化工商品上升 1.国际大宗商品：原油价格延续回升，金属价格涨跌互现。最近两周，原油价格延续回升；铜与黄金平均价格均有所上升，铝价有所下降。 2.国内工业品：整体震荡运行，金属、能化产品价格上升。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡运行。黑色系商品价格普降，最近两周，铁矿石、螺纹钢价格均下降。化工链商品价格春节整体上升，春节当周，甲醇、顺丁橡胶、涤纶长丝平均价格较上周有所上升。建材价格整体回升，最近两周，沥青价格略有回落，浮法玻璃、水泥春节期间价格较前值有所回升。 3.食品：农产品价格有所下降。最近两周，农产品价格有所回落，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降4.8%，猪肉价格回落，猪肉平均批发价较上两周环比下降7.6%。 地产与流动性：商品房成交环比回升但弱于季节性，资金利率波动运行 1.商品房：成交面积环比回升。最近两周，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升149.7%，但从季节性上看处于同期历史低位。从结构上看，以当周值计算，一线城市商品房销售转暖较为明显。 2.土地：成交面积同环比均下降。最近两周，100大中城市成交土地占地面积较上两周环比下降4.7%，较2023年春节同期同比下降33%。 3.流动性：资金利率波动运行，逆回购以净回笼为主。最近两周，资金利率波动运行。截至3月1日，R007为2.0%，DR007为1.8%。最近两周央行逆回购以净回笼为主。最近一周央行实现货币净投放6320亿元。近两周质押式回购成交量共为65.6万亿元。本周质押式逆回购较上周增加10.1万亿元。 交通运输：居民出行同比正增，出口运价有所回落 1.居民出行：稳中有升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比上升67.8%，较2023年春节同期同比上升12.6%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降2.7%，较2023年春节同期同比上升12.0%。 2.货运物流：边际回升。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数平均值较上两周分别环比-23.5%、-15.6%、-16.1%。节奏上看，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数在最近一周已有所反弹。 3.运价：出口运价有所回落，BDI与铁矿石运价指数有所回升。最近两周，出口运价与内贸运价均回落，大宗商品运价中BDTI指数回落，BDI指数、铁矿石运价指数回升。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 1、供需：节后基建开工表现分化，工业生产恢复快于需求 1.1、基建：节后磨机运转与水泥发运率处于历史同期高位 节后两周（2月18日至3月2日），石油沥青装置开工率见底回升，但绝对值仍处历史同期较低位置；节后第一周(2月18日至2月24日)，磨机运转率、水泥发运率分别为12.7%、15.4%，处于历史春节后同期较高位置。 图1：节后两周石油沥青装置开工率处于同期历史低位 图2：节后第一周磨机运转运转率、水泥发运率处于同期历史高位 1.2、工业生产：部分化工链产品开工超季节性，汽车轮胎开工回升较快 节后两周（2月18日至3月2日），PX等化工链开工率超历史同期，PX开工率保持在86%以上，PTA开工率亦高于2022年、2023年同期。汽车轮胎开工率回升速度较快，其中半钢胎开工率超过2019-2023年同期。高炉、焦炉开工率延续下行，高炉平均开工率、高炉炼铁产能平均利用率较上两周环比-1.2pct、-0.5pct，焦炉平均生产率、焦化企业平均开工率较上两周环比-1.8pct、-1.9pct，且从季节性上看，开工处于历史偏低位置。 图3：节后两周PX开工率保持在86%以上 图4：节后PTA开工率整体高于2022年、2023年同期 图5：汽车半钢胎开工率已超过2019-2023年同期 图6：高炉开工率弱于2019年、2021年、2023年同期 1.3、工业与消费需求：地产链与轻纺城需求回升速度较慢 工业需求方面，2月前22天，电厂煤炭日耗均值较1月下降，重点电厂环比下降13.2%。节后最近一周（2月25日至3月2日），地产链需求回升速度慢于历史同期，螺纹钢、线材、建材平均表观需求弱于2019年、2021-2023年同期。 图7：2月前22天，电厂煤炭日耗均值较1月下降 图8：节后最近一周地产链需求绝对值低于历史同期 消费需求方面，2023年11月以来，乘用车四周滚动平均销量同比维持正增长，近期因春节错位有所回落。最近两周（2月18日至3月2日），中国轻纺城成交量季节性回升，但平均值较历史同期仍处低位。 图9：乘用车四周滚动平均销量季节性下行 图10：最近两周中国轻纺城平均成交量企稳回升 2、价格：国际大宗品涨跌分化，国内金属、化工商品上升 2.1、国际大宗商品：原油价格延续回升，金属价格涨跌互现 最近两周（2月17日至3月1日），原油价格延续回升，布伦特、WTI原油平均价较上两周分别环比+2.3%、+2.6%。铜、铝价格涨跌分化，LME3个月铜与铝平均价较上两周分别环比+2.2%、-0.9%。黄金价格有所回升，COMEX黄金平均价较上两周环比0.9%。 图11：最近两周原油价格延续回升 图12：最近两周铜铝价格涨跌分化 2.2、国内工业品：整体震荡运行，金属、能化产品价格上升 首先以南华指数观察整体价格变化：最近两周（2月17日至3月1日），国内工业品价格震荡运行。南华综合指数、南华工业品指数、南华金属指数、南华能化指数平均值较节前两周分别环比+0.1%、-0.2%、+0.9%、+0.8%。 图13：最近两周南华综合指数震荡运行 图14：最近两周南华金属与能化指数有所回升 黑色系商品价格普降：最近两周（2月17日至3月1日），铁矿石、螺纹钢价格均下降，平均值较节前两周分别环比-3.3%、-2.2% 图15：最近两周螺纹钢与铁矿石价格有所下降 图16：春节期间煤炭价格略有下降 化工链商品价格春节整体上升：春节期间(2月10日当周)，甲醇、聚氯乙烯、顺丁橡胶、涤纶长丝平均价格较上周分别环比+0.3%、-0.5%、+1.4%、+0.6%。 图17：春节期间甲醇价格有所上升 图18：春节期间顺丁橡胶、涤纶长丝价格有所上升 建材价格整体回升：最近两周（2月17日至3月1日），沥青价格略有回落，平均价格较节前两周环比-0.1%。浮法玻璃、水泥春节期间价格分别较上周环比+0.3%、+0.2%。 图19：最近两周沥青价格略有回落 图20：春节期间浮法玻璃平均价格有所回升 2.3、食品：农产品价格有所下降 最近两周（2月17日至3月1日），农产品价格有所回落，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降4.8%，猪肉价格回落，猪肉平均批发价较上两周环比下降7.6%。 图21：近两周农产品价格有所下降 图22：近两周猪肉价格有所下降 3、地产：商品房成交环比回升，但弱于季节性 3.1、商品房：成交面积环比回升 最近两周（2月18日至3月2日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升149.7%，但从季节性上看处于同期历史低位。从结构上看，以当周值计算，一线城市商品房销售转暖较为明显。 图23：商品房成交面积处于同期历史低位 图24：春节一线城市商品房销售转暖较为明显 3.2、土地：成交面积同环比均下降 最近两周（2月18日至3月2日），100大中城市成交土地占地面积较上两周环比下降4.7%，较2023年春节同期同比下降33%。 图25：土地成交面积同环比均有所下降 4、交通运输：居民出行同比正增，出口运价有所回落 4.1、居民出行：地铁客运回升且超历史同期 最近两周（2月18日至3月2日），北上广深地铁客运量平均值较上两周环比上升67.8%，较2023年春节同期同比上升12.6%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降2.7%，较2023年春节同期同比上升12.0%。 图26：最近两周北上广深地铁客运量回升 图27：最近两周国内执行航班数量边际有所回落 4.2、物流运输：最近一周边际回升 最近两周（2月18日至3月2日），整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数平均值较上两周分别环比-23.5%、-15.6%、-16.1%。节奏上看，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数在最近一周已有所反弹。 图28：整车货运流量指数已有所反弹 图29：近两周公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数有所下降 4.3、运价：出口运价有所回落，BDI与铁矿石运价指数有所回升 最近两周（2月18日至3月2日），出口运价与内贸运价均回落，CCFI指数、SCFI指数、PDCI指数平均值较节前两周分别环比-5.4%、-5.6%、-0.4%。大宗商品运价整体回升，BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比+20.5%、-5.3%、+23.8%。 图30：最近两周出口运价与内贸运价均回落 图31：最近两周国际大宗商品运价整体上升 5、流动性：资金利率波动运行，逆回购以净回笼为主 最近两周（2月17日至3月1日），资金利率波动运行，截至3月1日，R007为2.0%，DR007为1.8%。DR007近7天中枢为1.9%，相较于2月节前均值稍有下降。 图32：最近两周资金利率波动运行 最近两周（2月17日至3月1日），央行逆回购以净回笼为主。最近一周央行实现货币净投放6320亿元，2月18-23日，央行货币净回笼9460亿元。 图33：最近一周央行实现货币净投放 最近两周（2月17日至3月1日），质押式回购成交量共为65.6万亿元。本周质押式逆回购较上周增加10.1万亿元。 图34：最近两周质押式回购成交量共为65.6万亿元 6、风险提示 大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。