建筑装饰行业报告：继续推荐高股息+出海逻辑，关注超跌优质小盘股

建筑装饰证券研究报告 2024年03月03日 继续推荐高股息+出海逻辑，关注超跌优质小盘股 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 国企改革深化提升行动会，坚持向改革要动力 2月20日，上海市国资委召开了上海国有企业改革深化提升行动工作推进会。此次会议旨在推动国企改革向更深层次发展，以更好地履行新时代新征程国资国企新使命。会议强调了高起点谋划推动改革深化提升行动的重要性，坚持向改革要动力，以更高站位、更宽视野、更大力度把国企改革引向深入。会议还要求聚焦重点问题，高站位准确把握改革深化提升行动核心要义，处理好功能使命性改革任务和体制机制性改革任务的关系，以及统筹推进和分层分类改革的关系。24年以来市值考核政策逐步深化，多地部署推动新一轮国企改革，央国企市值管理重视程度日益提升。 重视低估值传统建筑央国股息率的投资价值 经过前期板块回调，当前部分传统建筑央国企股息率已经处于较高水平，其中主要以传统低估值建筑央国企蓝筹为主。其中四川路桥的股息率为8.05%，设计总院、安徽建工、中钢国际和中国建筑的股息率分别达到 5.24%、5.29%、4.86%、4.79%，当前建筑央国企基本面处于回暖趋势，我们看好股息率较高的建筑央国企。从估值角度来看，截至3月2日收盘，八大建筑央企PB均小于1，仅中国能建、中国化学、中国中冶高于0.7，而中国中铁、中国交建、中国建筑、中国铁建均在0.7以下，分别为0.57、0.54、0.54、0.48，分别位于历史4.39%、8.39%、2.27%、4.62%分位，低估值央国企值得重点关注。 关注超跌优质的成长小盘个股 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 行业走势图 建筑装饰沪深300 8% 2% -4% -10% -16% -22% -282%023-03 2023-07 2023-11 资料来源：聚源数据 根据我们梳理，建筑板块中，以小市值为主的中证1000（24家）和中证 2000（65家）指数里地方国企、建筑设计、国际工程类公司为主，根据收益率统计，年初至今两大指数中，中证1000个股仅中钢国际、浙江交科、中铝国际、陕建股份、安徽建工录得正收益，分别录得9.95%、4.93%、4.11%、1.00%、1.72%的正收益，其中基本面表现较好且具备成长逻辑的鸿路钢构下跌幅度达到20.20%，中证2000指数里志特新材、苏文电能、华阳国际等优质个股的股价跌幅较大，伴随流动性问题逐步消散，建议关注超跌优质的成长小盘个股。 行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（0226-0301）建筑（中信）指数下跌0.07%，沪深300指数上涨0.48%，子板块建筑设计、建筑装修和专业工程板块涨幅居前，分别录得1.87%、1.81%、1.35%的正收益。本周涨幅居前的标的有：洪涛股份（+26.67%）、高新发展（+20.70%）、柏诚股份 （+17.88%）、旭杰科技（+15.37%）、名家汇（+12.86%）。 投资建议 我们认为，24年顺周期改善、高股息央国企和专业工程景气延续仍是三条重要的主线：1)顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央国企蓝筹推荐中国交建、中国建筑、中国铁建、四川路桥、安徽建工、中材国际、北方国际；3）专业工程建议关注高景气赛道龙头标的，推荐苏文电能（与环保组联合覆盖）、华铁应急 （与非银组联合覆盖）、圣晖集成、鸿路钢构、利柏特、三维化学。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。 相关报告 1《建筑装饰-行业深度研究:海外基建市场能否成为国内建筑企业的增长核心？》2024-02-26 2《建筑装饰-行业深度研究:出海系列报告之二：建筑行业出海动向及展望》2024-02-25 3《建筑装饰-行业研究周报:重点推荐高股息+出海逻辑，关注超跌优质小盘股》2024-02-25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-03-01 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601800.SH 中国交建 8.43 买入 1.17 1.30 1.44 1.61 7.21 6.48 5.85 5.24 601668.SH 中国建筑 5.32 买入 1.22 1.29 1.40 1.55 4.36 4.12 3.80 3.43 600039.SH 四川路桥 8.07 买入 1.29 1.29 1.42 1.56 6.26 6.26 5.68 5.17 600970.SH 中材国际 11.34 买入 0.83 0.94 1.10 1.27 13.66 12.06 10.31 8.93 601186.SH 中国铁建 8.59 买入 1.96 2.14 2.35 2.62 4.38 4.01 3.66 3.28 601390.SH 中国中铁 6.34 买入 1.26 1.43 1.61 1.80 5.03 4.43 3.94 3.52 300977.SZ 深圳瑞捷 14.05 买入 0.10 0.34 0.52 0.99 140.50 41.32 27.02 14.19 002949.SZ 华阳国际 10.37 买入 0.57 0.92 1.19 1.48 18.19 11.27 8.71 7.01 603300.SH 华铁应急 6.25 买入 0.33 0.44 0.59 0.78 18.94 14.20 10.59 8.01 300982.SZ 苏文电能 22.30 买入 1.24 1.37 1.67 2.08 17.98 16.28 13.35 10.72 002541.SZ 鸿路钢构 17.34 买入 1.69 1.81 2.09 2.45 10.26 9.58 8.30 7.08 600502.SH 安徽建工 4.73 买入 0.80 0.91 1.05 1.21 5.91 5.20 4.50 3.91 605167.SH 利柏特 9.34 买入 0.31 0.56 0.78 1.07 30.13 16.68 11.97 8.73 000928.SZ 中钢国际 6.41 买入 0.44 0.55 0.62 0.71 14.57 11.65 10.34 9.03 601117.SH 中国化学 7.13 买入 0.89 0.98 1.16 1.39 8.01 7.28 6.15 5.13 000498.SZ 山东路桥 5.60 买入 1.60 1.65 1.90 2.19 3.50 3.39 2.95 2.56 601868.SH 中国能建 2.17 买入 0.19 0.18 0.21 0.24 11.42 12.06 10.33 9.04 601669.SH 中国电建 5.09 买入 0.66 0.77 0.89 1.02 7.71 6.61 5.72 4.99 603357.SH 设计总院 8.43 买入 0.79 0.92 1.05 1.19 10.67 9.16 8.03 7.08 603018.SH 华设集团 7.14 买入 1.00 1.14 1.32 1.55 7.14 6.26 5.41 4.61 002469.SZ 三维化学 5.24 买入 0.42 0.43 0.49 0.55 12.48 12.19 10.69 9.53 603163.SH 圣晖集成 29.50 买入 1.23 1.61 2.13 2.84 23.98 18.32 13.85 10.39 605598.SH 上海港湾 18.39 买入 0.64 0.88 1.27 1.79 28.73 20.90 14.48 10.27 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，EPS均为团队预计值。注：苏文电能系与环保公用组联合覆盖，华铁应急系与非银组联合覆盖。 内容目录 1.本周专题：继续推荐高股息+出海逻辑，关注超跌优质小盘股3 2.行情回顾4 3.投资建议5 4.风险提示6 图表目录 图1：中信建筑三级子行业本周（0226-0301）涨跌幅（总市值加权平均）4 图2：建筑个股涨幅前五5 图3：代表性央企&国企涨跌幅5 表1：建筑企业股息率和估值分位情况3 1.本周专题：继续推荐高股息+出海逻辑，关注超跌优质小盘股 市值考核政策再度细化，“一企一策”引导企业价值发现。1月29日国资委举行中央企业、地方国资委考核分配工作会议，根据企业功能定位、行业特点、承担重大任务等情况，增加反映价值创造能力的针对性考核指标，“一企一策”签订个性化经营业绩责任书，同时还将建立考核“双加分”机制，全面推开上市公司市值管理考核，坚持过程和结果并重、激励和约束对等，量化评价中央企业控股上市公司市场表现，客观评价企业市值管理工作举措和成效，同时对踩红线、越底线的违规事项加强惩戒，引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现，传递信心、稳定预期，更好地回报投资者。国资委还将探索将品牌价值纳入考核，鼓励企业练好内功、外塑形象，不断提高品牌附加值和美誉度，加快建设世界一流企业，市值考核的政策再度细化，对于央企市值管理提出更高要求。我们认为，当前部分建筑央国企股息率已达到可观水平，结合此前多家央国企发布的控股股东增持公告来看，我们认为低估值央国企龙头仍具备较好的投资价值。 国企改革深化提升行动会，坚持向改革要动力。2月20日，上海市国资委召开了上海国有企业改革深化提升行动工作推进会。此次会议旨在推动国企改革向更深层次发展，以更好地履行新时代新征程国资国企新使命。会议强调了高起点谋划推动改革深化提升行动的重要性，坚持向改革要动力，以更高站位、更宽视野、更大力度把国企改革引向深入。会议还要求聚焦重点问题，高站位准确把握改革深化提升行动核心要义，处理好功能使命性改革任务和体制机制性改革任务的关系，以及统筹推进和分层分类改革的关系。 24年以来市值考核政策逐步深化，多地部署推动新一轮国企改革，央国企市值管理重视程度日益提升。 重视低估值传统建筑央国股息率的投资价值。经过前期板块回调，当前部分传统建筑央国企股息率已经处于较高水平，其中主要以传统低估值建筑央国企蓝筹为主。其中四川路桥的股息率为8.05%，设计总院、安徽建工、中钢国际和中国建筑的股息率分别达到5.24%、5.29%、4.86%、4.79%，当前建筑央国企基本面处于回暖趋势，我们看好股息率较高的建筑央国企。从估值角度来看，截至3月2日收盘，八大建筑央企PB均小于1，仅中国能建、中国化学、中国中冶高于0.7，而中国中铁、中国交建、中国建筑、中国铁建均在0.7以下，分别为0.57、0.54、0.54、0.48，分别位于历史4.39%、8.39%、2.27%、4.62%分位，低估值央国企值得重点关注。 表1：建筑企业股息率和估值分位情况 总市值（亿） 22年现金 分红(亿） 22年归母净利（亿） 22年分红比例 股息率 PE_TTM PE分位 PB_LF PB分位 四川路桥 703.32 56.65 112.13 50.52% 8.05% 5.43 2.68% 1.58 46.04% 天健集团 86.89 5.98 19.50 30.67% 6.88% 5.58 9.13% 0.79 0.93% 筑博设计 15.57 1.03 1.50 68.70% 6.60% 13.88 20.10% 1.17 1.15% 设计总院 47.29 2.48 4.43 55.95% 5.24% 9.79 1.38% 1