格科微：手机CIS正在向中高像素跃升，显示驱动协同性凸显

格科微(688728.SH) 电子 2024年03月03日 手机CIS正在向中高像素跃升，显示驱动协同性凸显 推荐（首次） 股价：19.55元 主要数据 行业电子 公司网址www.gcoreinc.com 平安观点： 打造CIS及显示驱动“双引擎”，实现Fabless向Fab-lite转型。公司业 务聚焦在CMOS图像传感器（COMSImageSensor，简称CIS，下同）和显示驱动芯片赛道。CIS方面，公司早期主流产品为200万、400万、800万和1600万像素的中低像素的产品，产品正在向中高端拓展。公司正在大力推动自身从Fabless向Fab-lite转型，公司通过募集资金建设的12吋CIS产线项目已经在2023年12月实现量产。显示驱动芯片方面， 大股东/持股Uni-skyHoldingLimited/40.40% 实际控制人赵立新,曹维 总股本(百万股)2,601 流通A股(百万股)1,114 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）508 流通A股市值(亿元)218 每股净资产(元)3.06 资产负债率(%)59.7 行情走势图 证券分析师 产品主要为LCD驱动芯片，主要用于中小尺寸LCD面板。受到此前消费电子整体低迷影响，公司前9个月收入出现较为明显的下滑；但是从季度来看，公司收入增速呈现出逐季回升态势。2023年前9个月，公司实现收入32.45亿元，同比下降29.01%；Q1-Q3的当季收入同比增速分别为-50.82%、-29.6%和1.30%。 手机CIS产品走向中高像素，市场潜力凸显且公司信心十足。公司的CIS 主要应用于智能手机和功能手机上。公司推出的3200万像素的最新产品，标志着公司的CIS从低端逐步迈向中高端，并逐步从“副摄”走向“主摄”。基于公司自有的产品平台，公司正在将产品线推向到市场上主流的5000万像素，并积极研发更高像素的产品。公司对其1300万以上的手机CIS产品充满信心。2023年6月9日，公司发布的《2023年限制性股票激励计划（草案）》显示，2022年，1,300万像素及以上产品收入尚不足500万元。但该激励计划设定的业绩考核目标为1300万像素及以上产品线2023年-2026年收入分别不低于0.50亿元、6.00亿元、15.00亿元、20.00亿元。相对较快的收入增速目标的设定，也足见公司在该领域的发展信心。后续随着手机市场的恢复，以及公司自有产品的持续升级，该赛道后续发展潜力较大。 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 徐碧云投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn DDIC产品布局趋于完善，OLED驱动将成为新增长点。显示驱动芯片（简 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,001 5,944 4,611 6,020 7,457 YOY(%) 8.4 -15.1 -22.4 30.5 23.9 净利润(百万元) 1,258 439 72 245 384 YOY(%) 62.8 -65.1 -83.6 240.4 56.8 毛利率(%) 33.7 30.5 28.1 26.0 23.8 净利率(%) 18.0 7.4 1.6 4.1 5.2 ROE(%) 16.7 5.6 0.9 2.9 4.4 EPS(摊薄/元) 0.48 0.17 0.03 0.09 0.15 P/E(倍) 40.4 115.9 705.7 207.3 132.2 P/B(倍) 6.7 6.4 6.3 6.1 5.8 称DDIC），是显示面板的主要控制元件。2023年上半年，公司显示驱动芯片业务迅速发展，自主研发的无外部元器件设计、图像压缩算法等一系 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 列核心技术，大大提升了产品竞争力。公司显示驱动芯片产品差异化能力进一步提升，不断扩展在智能家居、医疗、商业显示等多种智能场景下的应用。除了LCD显示驱动芯片之外，公司也持续在关注AMOLED显示行业的发展。从趋势上看，受益于中国大陆TFT-LCD面板产能的进一步增长，TFT-LCD显示驱动市场相比于全球市场有更大的增长潜力。OLED作为第三代显示面板技术正处于快速增长阶段，并在一定程度上替代了部分LCD面板市场。公司已具备AMOLED驱动芯片产品的相关技术储备，未来AMOLED显示驱动IC也将成为公司的重要增长点。 投资建议：公司作为国内COMS图像传感器赛道的重要参与者。一方面，正在将产品进行升级，拓展1300万像素以上的中高端市场，尤其是3200万和5000万像素的产品进展较为顺利，将使得公司有着更好的市场位置；另一方面，公司正在实现从Fabless向Fab-lite转型，自有产能和外部代工产能互为补充，自有工厂有望能够为自身中高端产线研发提供实验平台支 持，提升研发效率，一举多得。此外，公司也正在围绕着显示赛道，拓展显示驱动领域，具备一定的技术和产品优势。我们预计，2023-2025年公司收入分别为46.11亿元、60.20亿元和74.57亿元，对应3月1日收盘价的PS分别为11.0X、8.4X和6.8X。我们看好公司在CIS和显示驱动赛道的发展潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）市场复苏不及预期的风险。公司下游赛道主要为消费电子、安防和工业等领域，尤其是消费电子，如果后续复苏不及预期，可能给公司营业收入和业绩增长带来较大压力。（2）技术研发进度不及预期或者方向出现偏差的风险。未来若公 司技术研发水平落后于行业升级换代水平，或公司技术研发方向与市场发展趋势偏离，将导致公司研发资源浪费并错失市场发展机会，对公司产生不利影响。（3）经营模式切换不顺的风险。公司的经营模式将由Fables模式转变为Fab-Lite模式之后，可能会降低运营效率和灵活性，如果经营模式转变效果不达预期，可能会对经营业绩带来不利影响。 正文目录 一、打造CIS及显示驱动“双引擎”，实现Fabless向Fab-lite转型5 1.1聚焦CIS和显示驱动赛道，凸显客户、技术等方面的协同性5 1.2加大晶圆制造端投入，从Fabless转向Fab-lite7 1.3持续保持较高研发强度，实现中低像素向高像素CIS跨越8 1.4CIS市场开始好转，公司经营情况逐季向好9 二、手机CIS产品走向中高像素，市场潜力凸显且公司信心十足10 2.1手机CIS实现从低像素到中高像素的跨越，坚持“单芯片”路线形成差异化10 2.2公司对中高端产品信心十足，股权激励制定较高的增长目标12 2.3下游手机赛道有望逐步恢复，CIS赛道也将受益13 三、DDIC产品布局趋于完善，OLED驱动将成为新增长点15 3.1公司积极布局显控驱动芯片，差异化拓展智能家居、医疗等场景应用15 3.2显示驱动芯片技术水平较快提升，外围器件少等优势逐步确立16 3.3OLED技术市场地位将提升，公司驱动IC业务将充分受益17 四、投资建议及风险18 4.1公司盈利预测18 4.2相对估值19 4.3投资建议20 4.4风险提示20 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2摄像头模组及CIS位置示意图6 图表3CMOS图像传感器示意图6 图表4LCD显示模组及驱动芯片示意图6 图表5Fabless、IDM和Fab-lite经营模式对比7 图表6公司晶圆加工及封测运营模式8 图表7公司推出的32M和50M产品主要性能指标对比8 图表8公司研发费用及同比增速9 图表9公司历年营业收入及同比增速9 图表10公司分产品收入结构（2023H1）9 图表11公司各季度当季营业收入及同比增速10 图表12公司毛利率走势（%）10 图表13公司净利润及同比增长10 图表142022年全球CIS细分赛道占比11 图表15公司手机CIS主要产品型号及规格12 图表16FSI（basicCOMS）、BSI和堆叠式方案对比12 图表17公司股权激励限制性股票业绩目标公司层面考核要求13 图表182023Q3全球前五厂商智能手机出货量、市场份额和同比增长（百万部，%）13 图表19中国前五大智能手机厂商出货量市场份额、同比增幅（%）14 图表20中国折叠屏手机出货量及同比增速14 图表21中国折叠屏手机市场格局14 图表22全球智能手机出货量及同比增速预测15 图表23舜宇手机摄像模组出货量及同比增速（千件）15 图表24大立光月度营业收入及同比增速15 图表25显示驱动产业链16 图表26公司显示驱动收入及同比增速16 图表27HD显示驱动芯片性能对比17 图表28中国大陆显示驱动需求量及同比增速17 图表29中国大陆显示驱动市场规模及同比增速17 图表30中国大陆显示驱动芯片分类市场需求量（亿颗）18 图表31公司盈利预测简表19 图表32公司相对估值表20 一、打造CIS及显示驱动“双引擎”，实现Fabless向Fab-lite转型 1.1聚焦CIS和显示驱动赛道，凸显客户、技术等方面的协同性 公司成立于2003年，经过20年的发展，已经逐步发展成为国内领先的集成电路设计公司。公司聚焦在CMOS图像传感器 （COMSImageSensor，简称CIS，下同）和显示驱动芯片（DisplayDriverIC，简称DDIC或者DDI，下同）赛道。两项业务相辅相成，表现出较好的协同性。研发方面，由于都处在显示赛道，CIS负责处理输入，显示驱动主要应用在输出环节，可以相互借鉴；客户方面，二者一定程度上有重叠，可以实现同步推广，比如手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、汽车电子等终端应用；供应链方面，结构也存在较大的重合，比如晶圆制造和封测端，都可以实现一定程度上的共享，也有利于提升公司的议价能力。此外，这二者在市场周期上，还是有一定的差异性，也可以平抑市场波动。 图表1公司发展历程 资料来源：公司官网，平安证券研究所 具体看这两大业务： （1）CIS。CIS是一种光学传感器，是摄像头模组的核心元器件。从工作原理看，CIS首先通过感光单元阵列将所获取对象景物的亮度和色彩等信息，将光信号转换为电信号；再将电信号按照顺序进行读出并通过ADC（数模转换模块）转换成数字信号；最后将数字信号进行预处理，并通过传输接口将图像信息传送给平台接收。CIS的性能好坏，是摄像头的光线感知和图像质量的关键。 公司目前主要提供QVGA（8万像素）至3200万像素的CIS。其中，公司的3200万像素CIS产品已经于2023年量产出货，该产品将公司的市场定位从中低像素提高到中高像素。此外，公司的50M、64M和100M像素的高像素产品也正在研发中。 公司在全球范围内积累了丰富的CIS终端客户资源，并与舜宇光学、欧菲光、丘钛科技、立景、盛泰光学、江西合力泰、联创电子、MCNEX、湖北三赢兴、中光电、同兴达、中显智能、华星光电等多家行业领先的摄像头及显示模组厂商形成了长 期稳定的合作关系，其产品广泛应用于三星、小米、OPPO、vivo、传音、诺基亚、联想、HP、TCL、小天才等多家主流终端品牌产品中。 图表2摄像头模组及CIS位置示意图图表3CMOS图像传感器示意图 资料来源：insightsolutionsglobal，平安证券研究所资料来源：公司招股说明书，平安证券研究所 （2）显示驱动芯片。显示驱动芯片是显示面板的主要控制元件之一，主要功能为通过对屏幕亮度和色彩的控制，以实现图像在屏幕上的呈现。公司目前的显示驱动芯片产品主要为LCD驱动芯片。该芯片接收主板