继续关注美豆单产及出口，豆粕可能较美豆偏强

2016年9月4日 1 / 15 华泰期货|豆粕月报 华泰期货研究所 黄玉萍  021-68753967  huangyuping@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 内外盘走势： 品种收盘涨跌涨跌幅DCE-M17012881.0019.000.66%DCE-M17052667.0014.000.53%DCE-M16093082.006.000.20%CBOT-SX16943.750.750.08%CBOT-SH16950.504.000.42% 继续关注美豆单产及出口，豆粕可能较美豆偏强  市场分析与交易建议 若单产再创新高，则美豆仍可能下跌 当前影响美豆市场的主要因素是丰产预期和出口强劲。但近期丰产预期占据主导，以至于市场无视强劲的出口需求。8月22-25日Pro Farmer对中西部大豆主产区进行了田间巡查，并于26日发布报告，预计今秋大豆丰收，平均单产为49.3蒲/英亩，高于USDA8月供需报告中48.9的预估值，福四通等市场机构预估值在50以上，受此影响美豆大幅下挫。另一方面美豆出口继续表现强劲。截至8月25日当周美国2015/16年度年度累计出口销售5285吨，已经高于去年同期4.52%；2016/17年度累计销售1876万吨，高于去年同期39.46%。得益于南美可供出口量有限且出口放缓，在市场年度末期美豆出口表现极其强劲。如今8月已经马上结束，天气炒作的窗口逐渐关闭，而美豆丰产几乎已经确定，只是单产到底定格在多少目前还有一定不确定性。如果后期单产再创新高，则美豆可能再下一程；但是如果后期USDA给出的最终单产下调，美豆当前价位则可能已经把丰产利空兑现，未来市场又可能关注需求强劲而使得价格上行。 豆粕相对美豆偏强，大豆供给较去年同期减少而下半年需求有望转好 大豆供给：我们核算未来大豆总供给，应包括库存+进口预估+抛储大豆：港口库存和油厂大豆库存和去年同期基本持平，7-9月累计进口量低于去年同期15%（近370万吨），而国储大豆虽然提供供给，但价格不具有优势，13-14年的大豆和目前进口美湾大豆成本相近，因此成交率逐渐下降，目前累计成交125.7万吨，以此来看三季度大豆供给较去年同期偏紧。油厂生产上，虽然盘面榨利仍亏损，但较前期有所好转，且由于现货保持较高升水，油厂总体而言生产积极性较好，5-7月月度压榨量在720-760万吨区间，8月压榨量预计为736万吨，保持较高水平。 下游需求上，影响豆粕消费的主要几个因素包括：存栏、豆粕添加比例、各渠道库存重建或去库存。存栏方面，8月11日农业部公布存栏数据，生猪存栏环比下降0.1%，低于去年同期2.4%；能繁母猪存栏环比下降0.2%，低于去年同期3.2%。后期猪价仍有望保持在高水平，持续稳定的养殖利润才可能使得存栏逐渐增加。根据以往年份的季节性规律，下半年猪饲料及各种饲料产量均将较上半年好转，这和下半年中秋国庆、元旦春节假期集中导致养殖户补栏有关。豆粕的添加比例方面，虽然华南和华东豆菜粕单位蛋白价差已经由负转正，但是绝对价差仍保持在较低水平。较为关键但是又较难把握的是各渠道库存情况，不过在8月底的下跌中我们看到油厂成交有所放量，总体我们对下半年的豆粕消费相对客观，但供给仍起到更重要作用。 2016年9月4日 华泰期货|豆粕月报 2016年9月4日 2 / 15  行情回顾 8月美豆先涨后跌，运行区间937-1020美分区间。7月底8月初，市场关注的焦点还集中在美国大豆产区天气良好、拉尼娜发生概率降低、大豆优良率保持高位等因素。USDA月度供需报告公布前，市场普遍预计单产将调高至47.5蒲/英亩左右。8月12日USDA月度供需报告公布，报告中将美豆新作单产预估放在了48.9高水平，超出市场预计；但同时将美豆需求上调，最终2015/16年度库存消费比下调，2016/17年度库存消费比上调，且调高至高于2015/16年度。报告公布后，市场关注焦点转向美豆出口强劲，USDA连续公布私人出口商销售美豆的报告，且周一周度出口检验报告和周四周度出口销售报告均表现强劲，因此报告公布后美豆不跌反涨。随后丰产预期和出口强劲互相影响下，11月合约在1000-1020美分窄幅震荡，直至8月22-25日Pro Farmer田间巡查展开，巡查显示主产州大豆豆荚数高于均值和去年水平，市场又转而交易丰产这一利空因素，11月合约跌破前低943美分最低至937美分/蒲。连豆粕走势基本追随美豆。8月豆粕主力1701合约波动区间在2850-3070。  USDA月度供需报告 8月12日晚USDA公布月度供需报告。美豆平衡表中，面积数据维持不变，但单产大幅高于市场预估水平47.5，为48.9蒲/英亩。2015/16年度，美豆国内压榨量由18.9亿蒲小幅调高至19亿，出口如我们所预期由17.95亿调高至19.2亿蒲，因此旧作期末库存由7月预估的3.5亿蒲调低至2.55亿。2016/17年度，出口量不减反增，由19.2亿蒲上调至19.5亿。最终期末库存上调，但因为期初库存降低以及需求量调整，2016/17年度期末库存仅上调0.4亿至3.3亿蒲式耳。美国2016/17年度库存消费比调高后（15.96%），已经不再拐头向下，高于2015/16年度的12.71%。 南美方面，2015/16年度巴西和阿根廷产量维持7月预估不变，分别为9650万吨和5650万吨。两国出口均下调，其中巴西出口预估由7月的5720万吨下调至5660万吨。由于前期激进的出口导致目前可供出口量减少、雷亚尔升值导致出口竞争力下降，巴西未来出口量预计将明显放缓，且对主要出口国中国已经不再有明年2月以前的CNF报价。阿根廷出口由7月报告预估的1140万吨下调至1050万吨，主要因其国内收割、运输、出口和压榨进度均慢于去年同期。USDA对2016/17年度巴西和阿根廷产量的预估也维持和7月预估不变，分别为10300和5700万吨。 另一个关注重点是中国进口量。USDA维持中国2015/16年进口大豆8300万吨、2016/17年进口8700万吨的预估不变。全球大豆平衡表中，2015/16年度和2016/17年度期末库存和库存消费比均上调，但2016/17年度21.6%库销比仍较2015/16年度的23.01%降低。 华泰期货|豆粕月报 2016年9月4日 3 / 15 全球大豆库存消费比 美豆库存消费比 资料来源：USDA 华泰期货研究所  美国：丰产预期利空和出口强劲利多博弈 丰产预期利空豆价：天气情况：NOAA发布的报告显示，8-10月发生拉尼娜的概率降低，2016年秋冬北半球发生拉尼娜的概率已经降至55-60%。8月美国大豆关键生长期已过，后期即使发生拉尼娜导致美豆产区干旱，对产量的不利影响也将大大降低。如果没有演变成为强拉尼娜，甚至对来年南美大豆生长产生的不利影响也十分有限。美国干旱监测截至8月23日，D0-D4占比由前一周42.53%继续降至37.98%，重度干旱地区D4比例维持不变，D0-D3占比均下降。近期种植带的降雨，对大豆生长有利。未来6-10天气象预报显示美豆主产区天气良好。 具体到天气影响下的美豆生长情况。最新USDA作物生长报告中，截至8月28日美豆结荚率98%，高于去年同期94%和五年均值92%；优良率增加至73%，此前连续四周维持72%，去年同期63%。土壤墒情：表层土壤缺水和极度缺水的比例25%，去年同期36%；深层土壤缺水和极度缺水的比例26%，去年同期34%。其中Ohio和Nebraska州缺水比例略高，而最大主产州Iowa和Illinois州土壤墒情都非常良好。8月22-25日Pro Farmer对中西部大豆主产区进行了田间巡查，并于26日发布报告，预计今秋大豆丰收，平均单产为49.3蒲/英亩，高于USDA8月供需报告中48.9的预估值。受此影响美豆上周大幅下挫，周跌幅3.7%。如今8月已经马上结束，天气炒作的窗口逐渐关闭，而美豆丰产几乎已经确定，机构预估单产在50蒲/英亩以上，只是单产到底定格在多少目前还有一定不确定性。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%1964/19651966/19671968/19691970/19711972/19731974/19751976/19771978/19791980/19811982/19831984/19851986/19871988/19891990/19911992/19931994/19951996/19971998/19992000/20012002/20032004/20052006/20072008/20092010/20112012/20132014/20152016/2017全球大豆库存消费比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%1964/19651966/19671968/19691970/19711972/19731974/19751976/19771978/19791980/19811982/19831984/19851986/19871988/19891990/19911992/19931994/19951996/19971998/19992000/20012002/20032004/20052006/20072008/20092010/20112012/20132014/20152016/2017美国大豆库存消费比 华泰期货|豆粕月报 2016年9月4日 4 / 15 拉尼娜监测 拉尼娜监测 资料来源：NOAA 华泰期货研究所 美国干旱监测对比数据（截至8月23日） 美国干旱监测对比数据（截至8月23日） 资料来源：NOAA 华泰期货研究所 华泰期货|豆粕月报 2016年9月4日 5 / 15 美豆生长进度及优良率 资料来源：USDA 华泰期货研究所 出口强劲提振豆价：8月美豆现货压榨基本维持在130-140