非金属新材料：光伏胶膜涨价明显，重点关注世名科技

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2024年03月03日 非金属新材料 光伏胶膜涨价明显，重点关注世名科技 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师熊可为SAC执业证书编号：S1110523120001分析师朱晓辰SAC执业证书编号：S1110522120001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（首次评级）上次评级：强于大市 长期观点 1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，但原丝环节的企业仍较少，目前价格战停留在碳纤维环节，我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，建议关注吉林碳谷等。民品T700领域，国内目前主要系中复神鹰及长盛科技两家，2022年底长盛科技产能仅1800吨，相较中复神鹰的1.45万吨仍有较大差距。中复神鹰产能已达2.85万吨，后期亦有3万吨产能规划，长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰 （与化工团队联合覆盖）。 2、显示材料：我们跟踪的折叠屏手机中UTG环节，在消费电子颓势时折叠手机下游需求仍高增，伴随行业价格带的不断下行，进一步促进下游需求有望实现正向循环。我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的放量，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中得国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。 3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计2024年起量可期。风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材（出海预期）（与电新团队联合覆盖）。 风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期 市值（亿股价（元近一周涨跌幅 PE 碳纤维&陶纤 消费电子 新能源 色浆&显示材料 涂料油墨 其他 表：重点标的情况（2024/03/01） 元） /股） 24 25 688295.SH中复神鹰 239.0 26.6 0.2% 50.7 33.7 300699.SZ光威复材 232.2 27.9 4.7% 20.9 17.4 836077.BJ吉林碳谷 72.9 12.4 -2.3% 12.5 10.7 002088.SZ鲁阳节能 73.7 14.6 -2.2% 11.5 9.9 600552.SH凯盛科技 101.4 10.7 0.6% 40.4 27.5 300632.SZ光莆股份 29.7 9.7 4.1% - - 301387.SZ光大同创 40.1 52.8 11.4% 18.0 13.3 600458.SH时代新材 73.3 8.9 2.5% 10.4 8.0 603330.SH天洋新材 25.1 5.8 0.3% 12.3 8.4 001269.SZ欧晶科技 94.9 49.3 5.9% 8.0 6.4 300522.SZ世名科技 34.5 10.7 3.3% 18.2 9.8 688157.SH松井股份 42.2 37.8 -2.2% 30.4 20.6 688571.SH杭华股份 24.1 5.8 2.1% - - 688129.SH东来技术 15.1 12.6 -1.7% - - 603062.SH麦加芯彩 - - - - - 600529.SH山东药玻 174.3 26.3 1.2% - - 002632.SZ道明光学 41.3 6.6 3.3% - - 300057.SZ万顺新材 44.0 4.8 2.5% 0.0 0.0 来源：wind，天风证券研究所，注：业绩预测为wind一致预期 行情回顾 市场与板块表现：新材料指数涨跌幅为+4.1%，跑赢沪深300指数+2.7%。观察各子板块，碳纤维指数+2.5%、半导体材料指数+6.2%、OLED材料指数+4.2%、膜材料指数+1%、涂料油墨指数+1.4%。 个股涨跌：本周新材料板块中，实现正收益个股占比为0.02%，表现占优的个股有深南电路（+13.1%）、光华科技 （+13%）、三安光电（+13%）、容大感光（+12.2%）、兴森科技（+12.1%）。 图：新材料及细分子板块走势（2024/03/01） 150.0% 100.0% 50.0% 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 0.0% -50.0% 图：周度前5涨跌幅（2024/03/01） 13.1% 13.0%13.0% 12.2% 12.1% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% 新材料指数碳纤维指数膜材料(中信) OLED材料指数半导体材料指数涂料油墨颜料(中信) 11.5% 深南电路光华科技三安光电容大感光兴森科技 来源：wind，天风证券研究所来源：wind，天风证券研究所 Part1 子版块跟踪-碳纤维 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 价格：T700小丝束周内价格稳定，T300-24/25K价格稳定 据百川盈孚，本周（2024.2.23-2024.2.29）碳纤维市场价格窄幅波动，国内碳纤维行业开工负荷小幅提升，徐州晓星产品外销，市场整体供应略有增加，但需求端仍维持平稳，随用随采，低价入市采购为主，成交氛围偏淡。 1、T700-12K价格140元/kg，周涨幅-5.0元/kg、月涨幅-5.0元/kg，季涨幅-5.0/kg，年初至今涨幅-5.0元/kg，年涨幅-85元/kg 2、T300-24/25K价格77.0元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅-0.0元/kg，年初至今涨幅0元/kg，年涨幅-48.0元/kg 3、T300-48/50K价格72.0元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅-0.0/kg，年初至今涨幅0元/kg，年涨幅-43.0元/kg 图：国产T700-12K价格（单位：元/kg） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 图：国产T300-48/50K价格（单位：元/kg） 160 140 120 100 80 60 40 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 需求&成本：需求表现平稳，原丝价格稳定，丙烯腈价格走高 需求：截至2/29，本周碳纤维下游市场需求平稳，追求低价，随用随采。风电叶片以执行订单为主，需求一般；体育器材订单延续，用量相对稳定；碳碳复材行业多低价采购T400级别产品为主，整体需求尚可；压力容器等其他需求总体用量有限。 成本：截至2/29，本周国内碳纤维原丝价格基本稳定，丙烯腈价格走高。 1、丙烯腈价格9.25元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅-1.05元/kg，年初至今涨幅-0.35元/kg，年涨幅-1.45元/kg 2、T300-12K原丝价格38元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0元/kg 3、T300-24K原丝价格36元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0元/kg 图：丙烯腈价格（单位：元/kg） 25 20 15 10 5 图：原丝价格（单位：元/kg） 38.5 38.0 37.5 37.0 36.5 36.0 35.5 2023/06/29 2023/07/05 2023/07/11 2023/07/17 2023/07/23 2023/07/29 2023/08/04 2023/08/10 2023/08/16 2023/08/22 2023/08/28 2023/09/03 2023/09/09 2023/09/15 2023/09/21 2023/09/27 2023/10/03 2023/10/09 2023/10/15 2023/10/21 2023/10/27 2023/11/02 2023/12/08 2024/1/19 2024/03/01 35.0 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 0 原丝T300(12K)原丝T300(24K) 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 毛利：利润下降，丙烯腈原料价格走高 由于碳纤维生产中主要使用丙烯腈作为原料，且其他原材料成本占比较低，故我们去除丙烯腈价格影响来衡量碳纤维生产企业的利润（本页利润包含其他生产费用及折旧等，仅去掉原材料成本） 1、T700-12K：去掉丙烯腈的影响，利润为120.8元/kg，周涨幅-5.7元/kg、月涨幅-5.7元/kg，季涨幅-4.1元/kg，年初至今涨幅- 5.2元/kg，年涨幅-82.8元/kg 2、T300-48/50K：去掉丙烯腈的影响，利润为52.8元/kg，周涨幅-0.7元/kg、月涨幅-0.7元/kg，季涨幅0.9元/kg，年初至今涨幅- 0.2元/kg，年涨幅-40.8元/kg 图：T700-12K利润（去掉原材料，单位：元/kg） 290 240 190 140 90 40 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 图：T300-48/50K利润（去掉原材料，单位：元/kg） 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 毛利拆分：原丝/碳丝端利润占比稳定 我们将碳纤维生产过程按照原丝（丙烯腈聚合纺丝得到原丝）及碳丝（原丝碳化得到碳纤维）阶段拆分，去掉原材料的影响，衡量两个阶段的利润（本页利润包含其他生产费用及折旧等，仅去掉原材料成本）情况： 1、原丝端：去掉丙烯腈的影响，原丝端利润为26.4元/kg，周涨幅-0.4元/kg、月涨幅-0.4元/kg，季涨幅0.4元/kg 2、碳丝端：去掉原丝的影响，碳丝端利润为5元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0元/kg 图：利润（去掉原材料，单位：元/kg） 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 2023/07/26 2023/08/05 2023/08/15 2023/08/25 2023/09/04 2023/09/14 2023/09/24 2023/10/04 2023/10/14 2023/10/24 2023/11/03 2023/11/13 2023/11/23 2023/12/03 2023/12/13 2023/12/23 2024/01/02 2024/01/12 2024/01/22 2024/02/01 2024/02/11 2024/02/21 0.0 图：利润占比（去掉丙烯腈，单位：元/kg） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 注：以T300-24/25K为例 碳纤维端原丝端 注：以T300-24/25K为例 碳纤维端原丝端 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 近期重要事件 1、2月26日，最新的iLAuNCHTrailblazer项目正在着手一项突破性举措：利用增材制造技术开发用于火箭的大型碳复合材料结构。这一举措标志着火箭制造领域的重大进步，有望提高太空应用所必需的碳复合材料结构的生产效率和精度，对需要高价值复合材料结构的各个行业