溯联股份：尼龙管路迎新机，核心件自制打开成长空间

溯联股份（301397） 证尼龙管路迎新机，核心件自制打开成长 研 券空间 究 报买入（首次）投资摘要 告行业:汽车汽车尼龙管路行业的领跑者。溯联股份自1999年成立以来，专注于汽 日期: 2024年03月01日 车用塑料流体管路产品及零部件的生产和销售，营业收入和归母净利 润逐年递增，呈现出良好的发展趋势。 分析师:仇百良 SAC编号:S0870523100003 分析师:李煦阳 SAC编号:S0870523100001 基本数据 最新收盘价（元）36.56 12mthA股价格区间（元）26.16-53.60 总股本（百万股）100.04 无限售A股/总股本25.00% 流通市值（亿元）9.14 19% 11% 4% -4%06/2308/2310/2311/2301/2402/2412% 19% 27% 34% 42% 公最近一年股票与沪深300比较司溯联股份沪深300深 度 - - - - - 新能源汽车发展带来汽车管路行业格局变动。相比于金属管路和橡胶管路，尼龙管路轻量化、成本低、更加环保及回收性高的优点更加契合新能源时代汽车发展的趋势。我们认为随着新能源汽车销量及渗透率逐步提升，尼龙管路行业有望迎来发展浪潮，公司作为尼龙管路行业的领跑者大有可为。 公司在行业内竞争中具备众多优势。 1.公司是国内少有掌握快速接头的核心技术并可自主生产相关产品的厂商，无需受制于外资专业插接紧固件供应商，公司快速接头获得客户认可，部分竞争对手向公司采购快速接头等零部件。 2.积极布局下游产业链，是国内少数对新能源产业链下游市场进行全面业务布局的汽车管路企业。通过与新能源产业链客户的全面深度的合作，进一步扩大了公司产品的市场空间。 3.开辟储能业务，具备领先技术，市场前景较好。公司的电网储能电池模组冷却管路开发成功，能广泛应用在野外、社区、工地、通讯及能源设施中的储能模块中。 投资建议 受益于新能源汽车行业发展，尼龙管路市场价值有望持续增长。我们预计2023-2025年分别实现归母净利润1.59/1.94/2.44亿元，同比分别+3.65%、+22.24%、+25.76%。2024年3月1日收盘价对应PE分别为23.06X、18.87X、15.00X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 汽车行业周期性波动及汽车整车产业下行的风险；客户集中度较高的 相关报告： 风险；上游原材料供应及价格波动的风险；募投项目实施效果未达预期的风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 849 1019 1244 1492 年增长率 17.0% 20.0% 22.1% 19.9% 归母净利润 153 159 194 244 年增长率 38.6% 3.6% 22.2% 25.8% 每股收益（元） 1.53 1.59 1.94 2.44 市盈率（X） 23.90 23.06 18.87 15.00 市净率（X） 5.90 1.87 1.69 1.51 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年03月01日收盘价） 目录 1深耕汽车管路二十载，业务领跑行业4 1.1深耕尼龙管路行业二十载，成为行业领跑者4 1.2紧跟行业发展趋势，营业收入稳健增长5 1.3公司客户集中度较高,股权结构稳定6 2新能源汽车带来汽车管路行业格局变动8 2.1尼龙管路性能适配新能源汽车，前景较好8 2.2新能源汽车发展带动尼龙管路市场价值倍增9 2.3汽车尼龙管路行业竞争格局10 3公司在行业内竞争中具备众多优势11 3.1公司注重创新，具备先进核心技术11 3.2快速接头核心技术领跑行业12 3.3与客户同步开发，合作关系稳定13 3.4储能电池热管理产品开发成功，开辟储能新业务14 4盈利预测与投资建议15 4.1盈利预测15 4.2投资建议15 5风险提示：16 图 图1：公司发展历程4 图2：各类产品在汽车中的分布5 图3：公司历年主营业务收入（单位：亿元）5 图4：公司历年归母净利润（单位：亿元）5 图5：公司2022年营收分业务及占比（单位：亿元、%）6 图6：总毛利率及各管路总成毛利率（单位：%）6 图7：公司股权架构图（截至2024年2月7日）7 图8：我国新能源汽车销量及增速9 图9：我国新能源汽车市场渗透率9 图10：可比公司的归母净利润对比（单位：亿元）10 图11：可比公司的毛利率对比10 图12：公司近五年研发费用和研发费用率（单位：亿 元、%）11 图13：汽车尼龙管路行业产业链12 图14：快速接头生产工艺流程图12 图15：产业链下游变化情况13 图16：同步开发收入（亿元）和营收占比13 图17：管路供应商认证流程14 图18：宁德时代电源侧储能方案（上）/输配电侧储能方案 （下）14 表 表1：公司主要产品4 表2：公司2022年前五大客户6 表3：汽车管路系统及使用材料8 表4：各类管道材料部分性能对比8 表5：未来五年尼龙管路市场空间预测9 表6：行业内竞争对手情况10 表7：公司研发成果11 表8：公司分业务盈利预测15 1深耕汽车管路二十载，业务领跑行业 1.1深耕尼龙管路行业二十载，成为行业领跑者 图1：公司发展历程 汽车尼龙管路行业的领跑者。重庆溯联塑胶股份有限公司自1999年成立以来，专注于汽车用塑料流体管路产品及零部件的设计、研发、生产和销售，经过二十余年的稳步发展，公司已经与国内多家主要整车厂及零部件生产厂商建立了良好的合作关系，公司多次扩大规模并不断发展壮大，并于2023年在深交所创业板上市。 资料来源：公司招股说明书，上海证券研究所 表1：公司主要产品 公司主营产品是汽车用塑料流体管路产品及零部件，主要应用在发动机燃油动力系统和热管理系统、制动系统以及车身部分。全部产品共计7大类、2000余种规格产品，其具有耐高温、耐高压、耐腐蚀、防渗透、密封性好等特点，适用于燃油车及新能源车、储能系统等。 资料来源：公司招股说明书，上海证券研究所 燃油动力系统产品主要应用在使用内燃机的纯燃油车及插混新能源车的油路系统和蒸发排放系统；热管理系统相关管路产品 图2：各类产品在汽车中的分布 主要应用在新能源车的动力电池、电机电控、底盘以及空调暖通、热泵部分；制动系统主要是刹车真空助力；车身部分包括车身排水及喷水清洁部件。另外公司也生产并销售大量管路相关的紧固件、连接件和流体控制部件及涉及油箱、底盘、车身、内饰、电气系统的塑料覆盖件、结构件、功能件等等。 资料来源：公司2023年中报，上海证券研究所 1.2紧跟行业发展趋势，营业收入稳健增长 公司主营业务在行业内具有市场竞争力，业绩呈现良好的增长趋势。自2018年以来，公司营收和归母净利润均呈现稳定增长态势,近五年的CAGR分别是30.92%和61.14%。2022年，公司营收达到8.49亿元，yoy+17.00%；归母净利润1.53亿元，yoy+38.58%。2023年前三季度公司营收6.78亿元，yoy+20.38%， 归母净利润1.11亿元yoy+10.81%。 图3：公司历年主营业务收入（单位：亿元）图4：公司历年归母净利润（单位：亿元） 108.49 80% 8 6 4 2 6.78 17 20.38% .00% 60% 40% 2.00 1.50 1.00 1.53 38.58% 1.11 150% 100% 50% 0 营业总收入（亿元）YoY(%) 20% 0% 0.50 0.00 .81% 10 0% 归母净利润（亿元）YoY(%) 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 公司2022年营收以汽车流体管路总成为主，营业收入额为 7.59亿元，在总营收中占比89.29%，其中，蒸发排放管路总成营 收为3.94亿、燃油管路总成为1.59亿，新能源热管理系统管路总 成为1.52亿。汽车控制件及紧固件营业额为0.68亿，占比8.00%。 2022年公司整体毛利率为32.72%。汽车管路总成产品毛利率为32.97%，其中的新能源热管理系统管路总成毛利率最高，达到了37.63%，我们认为有望呈现继续上升的趋势。 图5：公司2022年营收分业务及占比（单位：亿元、%） 图6：总毛利率及各管路总成毛利率（单位：%） 0.68,8.00%0.23,2.71% 7.59,89.29% 汽车流体管路总成 40% 32.72% 35% 30% 37.63% 汽车流体控制件及紧固件 其他业务 25% 20% 2020年2021年2022年 蒸发排放管路 燃油管路 新能源热管理系统管路真空制动管路 总毛利率 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 1.3公司客户集中度较高,股权结构稳定 公司与众多客户建立稳定的供货关系。整车厂客户有比亚迪、长安汽车、上汽通用五菱、小鹏汽车、吉利汽车等；零部件生产厂商客户有宁德时代、邦迪管路、八千代、欣旺达等。 2022年公司的前五大客户分别是：比亚迪、长安汽车、上汽通用五菱、宁德时代、广汽集团，前五大客户营收占比达到 68.77%，客户集中度较高。 表2：公司2022年前五大客户 资料来源：公司招股说明书，上海证券研究所 截至2024年2月7日，公司的实际控制人是韩宗俊，占股31.37%，我们认为公司股权结构清晰、稳定，有利于公司发展战略的制定和实施。 公司拥有三个全资子公司，柳州溯联、重庆溯联零部件和重庆溯联精工；柳州溯联负责生产组装各类管路总成类产品，重庆 溯联零部件负责采购原材料并加工成塑料管路及流体控制件等。 重庆溯联精工，从事零部件生产相关配套模具设计、制造与维修业务。 图7：公司股权架构图（截至2024年2月7日） 资料来源：wind，上海证券研究所 2新能源汽车带来汽车管路行业格局变动 2.1尼龙管路性能适配新能源汽车，前景较好 表3：汽车管路系统及使用材料 尼龙管路应用前景广阔，是汽车管路行业的未来趋势。随着新材料和技术的发展，如国六的动力系统管路会因为排放、导电等要求而采用更大规格、价值更高的管材及配件。尼龙管路更符合环保化、轻量化的汽车行业发展趋势。 资料来源：公司招股说明书，上海证券研究所 表4：各类管道材料部分性能对比 资料来源：公司招股说明书，ATC汽车技术平台公众号，上海证券研究所 根据Wind数据统计，2023年我国新能源汽车销量944.83万辆，同比增长37.48%，市场渗透率达31.45%，连续九年位居全球新能源汽车产销第一大国，新能源汽车行业将保持持续的增长 图8：我国新能源汽车销量及增速 图9：我国新能源汽车市场渗透率 1000 200% 35% 31.45% 800 150% 30% 600 100% 25% 态势。我们认为随着新能源汽车的渗透率不断提高，尼龙管路的需求量有望快速上升。 20% 400 50% 200 0% 0 -50% 15% 10% 5% 0% 新能源销量（万辆）YOY(%) 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：wind，上海证券研究所 2.2新能源汽车发展带动尼龙管路市场价值倍增 根据公司招股说明书披露，目前传统燃油车尼龙管路单车平均价值约为440元。由于新能源汽车对传统燃油车的替代趋势，受成本、轻量化、耐受性等要求驱动，乘用车尼龙流体管路将全面应用于新能源汽车三电系统热管理及空调系统的热管理。新能源汽车单车管路价值有望达到目前燃油车水平的三倍以上，达到1200元。 结合整车市场未来发展规模及新能源汽车的市场渗透趋势，公司进行了未来五年汽车尼龙管路市场空间的预测。2026和2027 年，汽车尼龙管路市场空间预计可达272.24亿元及284.86亿元， 具有较大的市场发展潜力。 表5：未来五年尼龙管路市场空间预测 资料来源：公司招股说明书，上海证券研究所 注1：按新能源汽车市场渗透率