玉米验证上方压力 生猪短期压力仍存

和谐欣赏 CONTENTS 契合 01 02 互动 维护 03 共荣 04 05 1 1.1观点回顾 年报2023年11月29日《玉米区间运行重心下移生猪去产能进入实质阶段》 月报2024年02月02日《玉米区间运行生猪供需双减》 玉米观点 宏观逻辑，宏观驱动持续减弱。国外关注美联储议息会议及地缘冲突。国内稳经济政策持续释放，关注后续货币政策对国内流动性影响程度。 产业逻辑，进入被动建库周期，重点关注增储节奏及规模。 供需逻辑，国际方面，全球玉米供需格局持续转向宽松，供给增加预期持续兑现，进口利润窗口持续开启。国内方面，中长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，进口谷物相对充足且进口成本维持低位，预计23/24年度我国玉米供需格局转向供需基本平衡。短期来看，东北地区基层售粮进度超过一半，节前供给压力有所释放。节后关注基层售粮节奏及下游补库力度，另外持续关注增储规模。综上，多空交织下预计期货盘面中线区间运行。 操作上，2405合约关注区间波段交易机会，下方支撑2300，上方压力2400-2450。 风险因素：基层售粮节奏、增储规模、进口玉米到港节奏。 生猪观点 宏观逻辑：2024年宏观调控政策将持续发力显效，‘稳物价’政策指引力度有望加大 产业逻辑：养殖端仍处规模化进程深水区，生猪去产能进入实质阶段 供需逻辑：2024年整体供需或相对均衡，养殖成本有望继续下移；猪价或围绕养殖成本呈现季节性波动规律。 后市观点：短期来看：春节后进入季节性消费淡季，同时南方地区供给压力仍有待释放，供强需弱大概率施压猪价再度走弱，向下空间需持续评估中部猪瘟疫病对全国供给影响程度。猪价下方支撑关注：1、屠企冻品入库主动性；2、二育入场情绪；3、收储力度。目前来看，屠企在13元/公斤附近有入冻意愿，关注现货支撑效果；盘面需锚定具有优势交割优势地区现货折盘价。预计春节前近月合约进一步下跌空间有限，春节后关注现货下跌幅度，再考虑近月合约的交易思路。 中长期来看，二季度猪价或由供强需弱转向供需基本平衡。三季度供需偏紧或支撑猪价展开阶段性上涨。然而，当前集团场母猪存栏仍高淘高补为主，产能仍高于合理水平叠加原料价格明显回落或限制下半年猪价上方空间，关注母猪去化速度及疫病发酵程度。 操作建议 节前：春节长假临近，2403、2405合约已有空单谨慎持有，建议节前可考虑适量分批止盈，轻仓或空仓过节。2403合约上方压力14100-14200，下方支撑13400-13500；2405合约上方压力15000，下方支撑14300-4500；2407、2409、2411合约前期空单可继续持有，中长期维持逢高卖保思路不变，2407合约上方压力关注15800-16000， 2409合约上方压力关注1670-16800，2411合约上方压力关注16800-16900。春节长假临近，敬请投资者注意仓位管理。 节后：2403合约围绕基差修复逻辑，锚定具有优势交割优势地区现货折盘价；2405合约或先弱后强，波段交易为主；远月合约2407、2409、2411合约前期空单可继续持有，中长期维持逢高卖保思路不变。 请务必阅读文后免责声明 1.2盘面回顾 现货回顾：春节前后基层售粮积极性不高，阶段性供给减少，2月现货整体震荡上行，锦州港平舱价从月初2350元/吨涨60元/吨至月末2410元/吨，；2月春节过后生猪消费锐减，生猪价格震荡下行，全国生猪均价从月初16.08/公斤跌至月末13.88元/公斤，跌幅13.6%。 期货回顾：玉米期货主力合约震荡上行为主，C2405合约月涨幅3.01%，收于2462元/吨；生猪期货主力合约区间运行，LH2405合约月涨幅0.75%，收于14740元/吨。 锦州港玉米平舱价走势图生猪现货价格走势图 玉米期货2405合约日K线走势图生猪期货2405合约日K线走势图 请务必阅读文后免责声明 数据来源：博易大师、WIND、格林大华期货 1.3复盘对比 复盘对比 2月玉米月报观点： 2405合约关注区间波段交易机会，下方支撑2300，上方压力2400-2450。 受节后增储消息提振，市场看涨情绪升温，2405合约向上试探2450-2500压力区间。消息扰动增强，盘面实际走势强于春节前笔者预期。 2月生猪月报观点： 节前：春节长假临近，2403、2405合约已有空单谨慎持有，建议节前可考虑适量分批止盈，轻仓或空仓过节。2403合约上方压力14100-14200，下方支撑13400-13500；2405合约上方压力15000，下方支撑14300-4500；2407、2409、2411合约前期空单可继续持有，中长期维持逢高卖保思路不变，2407合约上方压力关注15800-16000，2409合约上方压力关注1670-16800，2411合约上方压力关注16800-16900。春节长假临近，敬请投资者注意仓位管理。 节后：2403合约围绕基差修复逻辑，锚定具有优势交割优势地区现货折盘价；2405合约或先弱后强，波段交易为主；远月合约2407、2409、2411合约前期空单可继续持有，中长期维持逢高卖保思路不变。 另外，随着远月合约待续下跌兑现预期，春节前生猪早报持续提示远月合约空单考虑止盈。 生猪以上建议基本得到盘面验证。 请务必阅读文后免责声明 2 全球玉米供求格局 美玉米库存预估大幅上调全球玉米供给压力凸显 USDA在2月供需报告中将美国2023/24年度玉米期末库存预估调高至5517万吨，23/24年度库存消费比调高至14.92%，为近五年新高。 美国农业部在年度农业展望论坛上首次发布对2024/25年度的供需情况预测，尽管低价导致美国农户削减玉米的种植面积，预期将令产量下降。然而，即便玉米作物减产，但期初库存位于五年新高足以抵消产量下滑影响，总体供应形势仍然异常宽松，玉米库存或将创下37年新高，预示着市场将面临沉重的供应压力。在年度展望论 坛预计美玉米2024年种植面积预估为9100万英亩，低于2023年的9460万英亩；但上调24/25玉米库存900万吨至6431万吨，同比增幅17%，创下1987/88年以来的最高水平。 综上，全球玉米供给压力凸显，施压CBOT玉米期货承压下行，创近三年新低。 图：世界玉米供需平衡表图：美国玉米供需平衡表 数据来源：大商所 玉米市场分析逻辑—我国玉米供需格局 供给方面： 本年度我国玉米年度产需缺口仍存，进口+替代仍是补充年度产需缺口的主要途径。 新作方面，3月重点关注基层上量节奏和增储实际规模。 增储消息扰动增强，春节后基层售粮进度慢于去年同期。截至23日，东北地区售粮进度为55%，去年同期为65%；华北地区售粮进度为54%，去年同期为60%。预计随着3月后气温持续回升，基层潮粮储存难度增加，上量进度有望明显加快，季节性供给压力仍将有所体现。 替代方面，3月份替代供给重点关注进口谷物港口库存及进口到港规模。 截止到2024年第8周末，广州港口谷物库存量为223.8万吨，环比下降0.67%，同比增加26.44%。其中：玉米库存量为85.1万吨，环比下降10.42%，同比下降48.64%；高粱库存量为77.10万吨，环比增加11.58%，同比增加720.21%；大麦库存量为61.6万吨，环比增加0.65%，同比增加3142.11%。 进口成本来看，2月28日美玉米、巴西玉米配额内到港成本均不到2000元/吨，进口利润窗口持续开启。 图：中国玉米供需平衡表 图：东北三省一区地区基层售粮进度对比 图：华北地区基层售粮进度对比 图：中国主要谷物供需平衡表 数据来源：国家粮油信息中心、格林大华期货 玉米市场分析逻辑—我国玉米供需格局 图：2022年至2024年南北港口玉米周度库存量对比图：2022年至2024年广东港口内外贸玉米周度库存量对比 图：广州港口谷物周度库存量对比图：2022年至2024年广西港口玉米周度库存量对比 图：国际玉米进口成本参考价 数据来源：国家粮油信息中心、中国粮油商务网、WIND、格林大华 玉米市场分析逻辑—我国玉米供需格局 需求方面：饲用消费或现拐点，工业消费相对稳定。 饲用消费高点或已现，但玉米饲料占比增加 当前饲料消费或已迎来拐点。中国饲料工业协会数据显示2023年全国工业饲料总产量32162.7万吨，比上年增长6.6%。其中，配合饲料产量29888.5万吨，增长6.9%；浓缩饲料产量1418.8万吨，下降0.5%；添加剂预混合饲料产量709.1万吨，增长8.7%。分品种看，猪饲料产量14975.2万吨， 增长10.1%；蛋禽饲料产量3274.4万吨，增长2.0%；肉禽饲料产量9510.8万吨，增长6.6%；反刍动物饲料产量1671.5万吨，增长3.4%；水产饲料产量 2344.4万吨，下降4.9%；宠物饲料产量146.3万吨，增长18.2%；其他饲料产量240.2万吨，增长7.6%。综上，2023年工业饲料产量同比仍呈增加态势，但是，从单月产量来看，23年10月产量同比、环比均转负，说明饲料消费大概率拐点已现，后期饲料消费或高位回落。需要注意的是，玉麦价差回归后，玉米饲用消费占比提升，或一定程度提振玉米饲用消费量。 生猪方面，当前生猪存栏仍处相对高位，但23年能繁母猪存栏持续回落，对应今年生猪出栏量同比或略有减少。24年1月末全国能繁母猪存栏4067万头，环比降1.8%，按照85%成活率推算24年全年生猪出栏量约7.1-7.3亿头，略低于23年7.26亿头，但仍高于22年6.99亿头。禽类方面，肉禽方面，从肉鸡父母代种鸡存栏量来看，预计肉鸡出栏量数据来看仍处于相对高位。蛋禽方面，根据往期蛋鸡苗补栏数据来看，预计3月在产蛋鸡存栏量仍处于上升阶段，预计蛋鸡存栏量基数逐步增加。 中国粮油商务网数据显示，截止2月23日样本饲料企业玉米周度库存天数为29天，周去年同期为31天。当前饲料企业仍已消化前期库存为主，采购心态相对谨慎，3月重点关注饲料企业补库力度。 图：饲料当月产量及累计同比图：能繁母猪及生猪存栏量 图：样本企业肉鸡月度出栏量图：样本企业蛋鸡月度存栏量 数据来源：WIND、卓创、中国粮油商务网 玉米市场分析逻辑—我国玉米供需格局 需求方面：饲料消费高点或已现，工业消费相对稳定。 工业消费总体稳中偏强 2023年四季度以来，玉米价格大幅下跌，玉米-淀粉价差扩大，淀粉加工利润好转，淀粉行业开工率有所回升。 中国粮油商务网数据显示，截至2月23日淀粉行业开机率为67.29%，开机率处于近年来较高水平。3月关注深加工行业开机率及库存天数。 图：玉米淀粉加工企业周度开机率 图：玉米酒精企业周度玉米用量年度对比 图：中国工业用玉米消费量 数据来源：粮油商务网，中国粮油信息中 玉米市场观点及操作建议 后市观点 宏观逻辑，宏观驱动持续减弱。国外关注美联储议息会议及地缘冲突，国内稳经济政策出台力度，关注后续货币政策对国内流动性影响程度。 产业逻辑，产业进入被动建库周期，重点关注增储节奏及规模。 供需逻辑，国际方面，全球玉米供需格局持续转向宽松，供给增加预期持续兑现，配额内进口玉米到港成本不到2000元/吨，进口利润窗口持续开启。国内方面，中长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，进口谷物相对充足且进口成本维持低位，23/24年度我国玉米供需格局转向供需基本平衡。短期来看，国内增储的政策导向及相关消息提振市场看涨情绪，东北地区基层惜售情绪升温，支撑东北现货价格短期偏强运行。然而，当前基层售粮进度仍慢于去年同期，预计随着3月气温持续回升，潮粮储存难度增加，阶段性基层卖压仍将释放。3月供给端重点关注增储规模和进口谷物替代品库存水平；消费端关注下游企业补库情绪。 期货方面，2405合约维持区间交易思路，短期试探上方压力2480-