担保债的棱角：存量、结构和挖掘空间——以中部为例

担保债的棱角：存量、结构和挖掘空间——以中部为例 YY团队2024/2/28 摘要： 城投收益下行使得区域下沉成为被动选择，“担保+”作为风险缓释手段成为主流策略之一。往期研究大多以机构视角展开，对担保市场的刻画缺乏一定完整性。本文以债券为切入点，将担保人分为城投、金融、产业、混合、城投联合、产业联合、金融联合七类，观察担保市场变化并聚焦中部格局。 2019-2023年，各类担保债券的发行比例（担保债/市场总额）从11.66% 波动上升至14.24%，预计2024年发行额约9,672亿元。截至2023年末，担保债合计余额2.53万亿元，其中约六成为城投担保、三成为金融机构担保，发行票面跨度在2.37%-8.5%。区域层面，各省的担保债比例大体在15%-25%， 余额在200亿元以上的省份中，担保占比最高的是四川（24.34%），最低的是天津（7.49%）。行政层级上，区县级主体仍是构成担保债券市场的主力，余 额占全国的62%。担保市场扩张、分布不均和债券表现分化构成担保债的挖 掘空间。 聚焦湖南、湖北、河南、江西和安徽五省。上述五省担保债券比例相近，均值为20.27%，处于全国中上游。但担保债券余额差距明显，其中最高为湖南省，担保债券余额为1,572亿元，最低为河南1,105亿元。明显差异在 于，江西省的城投担保金额尤其之高，安徽省则在金融机构担保上更为突 出，究其原因，主要受城投股权结构影响。机构表现上，“中字”系担保主体担保债券体量不多且主体评级相对更高。地方担保机构则具有强烈的“属 地”特征且下沉明显，但外省展业相对克制。 另外，我们以近五年发行的担保债作为样本，对比城投和机构的担保效力。相对于裸发，城投担保后的压降区间大多在50-150bp区间内，且期限越长压降利差更高。机构的压降表现又优于城投，一般三年期之内的票差在 100bp左右，但随着近期利差整体大幅下行，短中期的债券，城投担保和金融 近期研究：利用担保债增厚收益的尝试：骑 乘、反转与动量-2023/5/17 担保2023展望：城投为王、资质下沉、区域捆绑的铁索连舟-2023/3/8 机构担保的压降效果趋近。最后对比各机构的表现，总体的效力表现出中字系担保效力>本地省担>外地省担>地市级担保机构>无国企背景的担保机构。最后观察估值在4%以上的债券分布。截至2023年年末，中部五省估值 （行权）在4%的债券共458只，余额合计2,245.27亿元。区域分布集中度较高，余额排名前25的城市占比75%。从估值均值来看（不考虑期限等因素）， 其中黄石、洛阳、常德、邵阳、湘潭和安阳在5%以上；期限均值上，均值在 两年以下的区域包括黄石、赣州、洛阳、商丘、抚州、郑州、萍乡、湘潭、景德镇和安阳，机构可在上述区域中寻求收益与期限的平衡。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信： 2