行业轮动月报：市场行情转暖，5年期以上LPR迎大幅下降

2024年2月A股回暖，节前于2月6日触底反弹，节后延续修复行 情，上证指数走出“八连阳”。2月中信一级行业平均收益率8.19%收益率表现最好的三个行业是计算机（19.11%）、通信（18.16%）、电子（16.08%）。收益率表现最差的三个行业是综合（-0.84%）、建筑（1.61%）、纺织服装（2.07%）。 2024年2月中信二级行业平均收益率为8.40%，收益率表现最好的三个行业是通信设备（26.09%）、计算机设备（25.38%）、互联网媒体（20.24%）。收益率表现最差的三个行业是渔业（-7.97%）、林业 （-6.59%）、建筑设计及服务Ⅱ（-4.71%）。 刘凯分析师 2024年03月01日 市场行情转暖，5年期以上LPR迎大幅下降—行业轮动月报20240301 行情回顾： 量化配置定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450524010001 基于宏观周期视角的行业轮2024-01-22 动—货币信用周期 相关报告 liukai5@essence.com.cn 策略表现： 2010年1月4日至2024年2月29日，基于货币信用周期的行业轮动策略年化收益20.15%，相对于行业等权基准的年化超额收益16.14%，相对最大回撤6.71%，信息比2.34，月度胜率68.24%，相对收益回撤比2.40，策略表现优异，每年都能取得正超额收益。 策略近期延续优异表现，2023年策略较行业等权产生了20.69%的超额收益。2024年以来策略收益依然战胜基准，超额收益为1.86% 我们提供了一种ETF与行业指数的匹配方法。基于此方法，我们能够通过投资ETF来落地策略。经过测试，ETF落地组合与行业指数理论组合表现的年化跟踪误差仅为4.74%，跟踪效果较好。 三月行业推荐： 依据本篇的货币信用周期划分标准，三月被划分为宽货币宽信用周期。本期打分靠前的5个行业为：机械、计算机、轻工制造、建筑纺织服装。 风险提示：市场环境变动风险，组合失效风险。 内容目录 1.行情回顾4 1.1.中信一级行业行情回顾4 1.2.中信二级行业行情回顾5 2.行业指标跟踪6 2.1.行业估值跟踪6 2.2.行业景气度跟踪7 2.3.业绩超预期跟踪8 3.基于货币信用周期的行业轮动策略9 3.1.策略介绍9 3.2.货币周期的划分10 3.3.信用周期的划分10 3.4.策略表现11 3.5.三月行业推荐及相关ETF13 图表目录 图1.基于货币信用周期的行业轮动策略流程图9 图2.货币周期的划分10 图3.信用周期的划分11 图4.基于货币信用周期的行业轮动策略全区间净值12 表1：中信一级行业收益跟踪（截止至20240229）4 表2：中信二级行业收益跟踪（截止至20240229）5 表3：行业BP分位点（截止至20240229）6 表4：行业ROE（单季度同比）分位点（截止至20240229）7 表5：行业SUE分位点（截止至20240229）8 表6：基于货币信用周期的行业轮动策略分年度绩效12 表7：基于货币信用周期的行业轮动策略2024年3月行业打分明细13 2024年2月股市行情转暖，节前于2月6日触底反弹，节后延续修复行情，上证指数走出 “八连阳”。政策方面，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，维持不变；5年期以上LPR为3.95%，较上月下降25个基点。5年期以上LPR的大幅下降有助于提振企业投资需求，稳定房地产市场运行。 1.行情回顾 1.1.中信一级行业行情回顾 2024年2月行业整体表现回暖，中信一级行业平均收益率8.19%，有29个行业实现正收 益。表1对中信一级行业进行跟踪，分别统计了行业近1个月（20240131-20240229）、近 1年（20230228-20240229）、近3年（20210226-20240229）、近5年（20190228-20240229） 的收益情况。 表1：中信一级行业收益跟踪（截止至20240229） 行业名称计算机通信 电子汽车传媒 国防军工机械医药 电力设备及新能源有色金属 基础化工家电 综合金融食品饮料消费者服务煤炭 钢铁 非银行金融石油石化轻工制造农林牧渔交通运输建材 银行商贸零售 电力及公用事业房地产 纺织服装建筑综合 近1个月 近1年 近3年 近5年 19.11% 18.16% 16.08% 14.60% 14.25% 12.84% 12.24% 10.59% 10.13% 10.03% 9.90% 9.51% 9.29% 8.48% 8.28% 7.49% 6.76% 6.33% 5.95% 5.71% 5.65% 4.73% 4.43% 4.32% 2.73% 2.61% 2.52% 2.07% 1.61% -0.84% -17.11% 7.01% -12.24% -8.71% 5.20% -24.91% -17.64% -20.58% -32.62% -17.74% -31.01% 7.74% -11.18% -19.77% -41.86% 20.28% -17.14% -2.64% 4.68% -24.61% -21.86% -12.42% -30.15% 10.04% -18.14% -2.39% -29.99% -14.67% -11.95% -28.56% -18.58% 9.60% -26.25% 2.19% -3.50% -23.74% -17.02% -35.81% -17.75% -2.10% -21.26% -18.81% -23.72% -28.21% -56.56% 125.50% -5.36% -24.86% 5.57% -27.58% -36.02% -8.68% -40.74% -5.30% -18.42% 14.61% -40.66% -5.56% 3.98% -18.08% 1.80% -2.05% 26.93% 54.08% -6.15% 16.12% 18.02% 12.38% 53.04% 52.73% 22.10% 32.08% -43.00% 83.74% -3.63% 131.45% -3.61% -17.26% 19.32% -2.39% -6.66% 1.13% 0.27% 12.79% -26.17% 10.43% -41.69% -13.84% -12.30% -25.79% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2024年2月收益表现最好的3个行业是计算机、通信、电子，它们的收益率分别为19.11%、 18.16%与16.08%。收益表现最差的3个行业是综合、建筑、纺织服装，它们的收益率分别为-0.84%、1.61%、2.07%。本月仅有综合行业收益为负，并且综合行业指数处于历史相对低位，近1年、近3年、近5年收益均为负。而煤炭行业指数则位于历史高位，近1年、近 3年、近5年收益均为正。 近1年市场低迷，仅有6个行业实现正收益，它们分别是煤炭（20.28%）、银行（10.04%）、 家电（7.74%）、通信（7.01%）、传媒（5.20%）、石油石化（4.68%）。中信一级行业近3年 与近5年收益情况您可在表1中详细查看。 1.2.中信二级行业行情回顾 表2展示了近1个月收益最高与收益最低的20个中信二级行业。表2：中信二级行业收益跟踪（截止至20240229） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2024年2月中信二级行业平均收益率为8.40%。如表2所示，在中信二级行业分类标准下， 2024年2月仅有8个行业收益为负，它们分别是渔业（-7.97%）、林业（-6.59%）、建筑设计及服务Ⅱ（-4.71%）、建筑装修Ⅱ（-2.31%）、其他轻工Ⅱ（-2.04%）、综合Ⅱ（-0.84%）、房地产服务（-0.77%）、一般零售（-0.44%）。而2月表现最好的3个行业是通信设备、计算 机设备、互联网媒体，它们的收益率分别为26.09%、25.38%、20.24%。中信二级行业近1 年、近3年与近5年的表现您可在表2中详细查看。 2.行业指标跟踪 我们将对行业的估值、景气度、业绩超预期进行跟踪，具体而言，我们将测试中信一级行业各指标近1年（20230228-20240229）、近3年（20210226-20240229）、近5年（20190228- 20240229）的分位点。 2.1.行业估值跟踪 我们对行业的估值进行跟踪，具体来说，我们取行业内个股BP的中位数作为行业的估值指标。BP的计算方法如下： 𝐵�= 归属母公司股东权益自由流通市值 其中在计算归属母公司股东权益时，我们将业绩快报纳入考虑范围；自由流通市值则取本期与上季度同期自由流通市值的平均值。 表3：行业BP分位点（截止至20240229） 行业名称BP近1年分位点BP近3年分位点BP近5年分位点农林牧渔100.00%100.00%100.00% 基础化工100.00%100.00%100.00% 建材100.00%100.00%100.00% 房地产100.00%100.00%100.00% 轻工制造100.00%100.00%100.00% 医药100.00%100.00%98.36% 家电100.00%100.00%98.36% 综合100.00%100.00%98.36% 交通运输100.00%100.00%95.08% 国防军工100.00%100.00%95.08% 食品饮料100.00%100.00%95.08% 有色金属100.00%100.00%93.44% 钢铁100.00%100.00%91.80% 机械100.00%100.00%90.16% 电力设备及新能源100.00%100.00%78.69% 电力及公用事业100.00%97.30%98.36% 电子100.00%94.59%95.08% 纺织服装100.00%75.68%85.25% 计算机100.00%75.68%83.61% 消费者服务100.00%70.27%44.26% 建筑100.00%67.57%80.33% 商贸零售100.00%37.84%26.23% 银行92.31%89.19%93.44% 通信92.31%54.05%60.66% 传媒84.62%29.73%21.31% 非银行金融76.92%72.97%83.61% 汽车76.92%62.16%37.70% 石油石化23.08%37.84%27.87% 综合金融15.38%29.73%37.70% 煤炭7.69%32.43%19.67% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 表3展示了中信一级行业估值在历史上的相对位置。观察表3可知，截止至20240229，行业整体BP处于高位。其中农林牧渔、基础化工、建材、房地产、轻工制造行业的BP处于 近5年的最高位，位于100%分位点。而煤炭、综合金融、石油石化的BP则处于近1年相对低位。 2.2.行业景气度跟踪 我们对行业的景气度进行跟踪，具体来说，我们取行业内个股ROE（单季度同比）的中位数作为行业的景气度指标。ROE（单季度同比）中ROE的计算方法如下： 𝑅𝑂�= 单季度归母净利润归属母公司股东权益 其中在计算单季度归母净利润时，我们将业绩预告、业绩快报纳入考虑范围，业绩预告中取预告利润上下限均值作为归母净利润的估计；计算归属母公司股东权益时将业绩快报纳入考虑范围，并取本期与上季度同期归属母公司股东权益的平均值。 表4：行业ROE（单季度同比）分位点（截止至20240229） 行业名称 ROE（单季度同比）近1年分位点 ROE（单季度同比）近3年分位点 ROE（单季度同比） 近5年分位点 石油石化 100.00% 89.19% 93.44% 纺织服装 100.00% 89.19% 93.44% 轻工制造 100.00% 83.78% 77.05% 电力及公用事业