科德数控公司点评：定增获批，产能扩张加速

2024年2月29日公司发布公告，2023年度向特定对象发行人民币普通股（A股）股票申请获得中国证监会同意注册批复。定增拟融资不超过6亿元，用于进行高端五轴机床及核心功能部件扩产。 募投资金到位后，公司产能建设有望进一步加速：根据公司公告 信息，公司定增三个募投项目已在有序推进，其中，大连工厂侧重于五轴立式加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心、五轴龙门加工中心、五轴叶片铣削加工中心、五轴工具磨削中心、高速叶尖磨削中心等系列产品的生产，预计达产后，可实现整机产能约950台/年；银川工厂侧重于以德创系列五轴卧式铣车复合加工中心为代表的创新型五轴联动数控机床、以及电主轴产品的规模化生产，预计达产后，可实现德创机型产能约90台/年，电主轴1295 人民币(元)成交金额(百万元) 支/年；沈阳工厂侧重于实现五轴卧式加工中心、五轴卧式翻板铣 加工中心两类产品的规模化生产，预计达产后，可实现整机产能约60台/年。募投资金到位后，产能建设有望进一步加速。 24年公司预计产能450台，为业绩增长打下良好基础：根据公司 公告信息，24年依照立式加工中心KMC800参照测算，预计2024年产能为450台/年，均价按照公司2023年新签订单均价213万 元/台（不含税）进行计算，测算24年产能为9.59亿元，即使考 虑仅有80%-90%为当年有效产能（能在当年确认收入），有效产能也有望达到7.67-8.63亿元，为业绩增长打下良好基础。 产品盈利能力较强，24年利润弹性有望继续释放：公司23年利润 高增长，我们认为高增长主要由于公司产品盈利能力较强，1Q-3Q23整机毛利率为45.81%，考虑当前公司产品销售均价有增长，预计24年公司有望继续保持高毛利率，伴随产能释放收入规模扩张公司将有较强利润弹性释放。 105.00 97.00 89.00 81.00 73.00 65.00 57.00 230301 230601 230901 231201 成交金额科德数控沪深300 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 根据公司业绩快报调整盈利预测，预计公司23至25年实现归母净利润1.02/1.71/2.36亿元，对应当前PE70X/42X/30X。公司一 体化布局高壁垒，成长空间广阔，维持“买入”评级。 限售股解禁、股东减持、产能提升不及预期、存货余额较大。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 198 254 315 452 779 1,095 货币资金 141 126 269 278 123 130 增长率 28.0% 24.4% 43.4% 72.1% 40.6% 应收款项 90 129 181 205 312 409 主营业务成本 -115 -144 -182 -259 -446 -627 存货 184 301 394 424 665 846 %销售收入 57.8% 56.9% 57.6% 57.3% 57.3% 57.3% 其他流动资产 52 156 134 154 258 357 毛利 84 109 134 193 333 468 流动资产 467 711 977 1,061 1,358 1,743 %销售收入 42.2% 43.1% 42.4% 42.7% 42.7% 42.7% %总资产 68.4% 71.8% 73.1% 76.9% 80.5% 83.7% 营业税金及附加 -1 -1 0 -1 -2 -3 长期投资 0 0 3 3 3 3 %销售收入 0.3% 0.3% 0.1% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 132 145 155 171 186 198 销售费用 -20 -26 -30 -41 -65 -89 %总资产 19.4% 14.7% 11.6% 12.4% 11.0% 9.5% %销售收入 9.9% 10.4% 9.4% 9.0% 8.4% 8.1% 无形资产 79 115 186 131 128 126 管理费用 -16 -18 -22 -31 -49 -66 非流动资产 215 280 359 318 330 339 %销售收入 7.9% 7.2% 7.1% 6.9% 6.3% 6.0% %总资产 31.6% 28.2% 26.9% 23.1% 19.5% 16.3% 研发费用 -14 -3 -22 -27 -47 -66 资产总计 682 991 1,336 1,379 1,688 2,082 %销售收入 7.0% 1.4% 7.1% 6.0% 6.0% 6.0% 短期借款 21 25 44 5 69 178 息税前利润（EBIT） 34 61 59 93 169 245 应付款项 30 44 114 97 156 205 %销售收入 17.1% 23.9% 18.7% 20.6% 21.8% 22.4% 其他流动负债 46 43 42 59 92 118 财务费用 0 0 2 4 2 -5 流动负债 97 112 201 162 318 501 %销售收入 0.1% -0.1% -0.6% -0.9% -0.2% 0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -4 -4 -4 -8 -11 其他长期负债 37 66 104 94 93 92 公允价值变动收益 0 0 5 0 0 0 负债 133 178 305 256 411 593 投资收益 1 0 2 6 1 1 普通股股东权益 548 813 1,031 1,123 1,277 1,489 %税前利润 3.1% 0.6% 2.3% 4.7% 0.3% 0.4% 其中：股本 68 91 93 93 93 93 营业利润 39 83 65 120 201 277 未分配利润 39 104 158 250 404 616 营业利润率 19.6% 32.6% 20.6% 26.5% 25.8% 25.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 682 991 1,336 1,379 1,688 2,082 税前利润 39 83 65 120 201 277 利润率 19.7% 32.7% 20.7% 26.5% 25.8% 25.3% 比率分析 所得税 -4 -10 -5 -18 -30 -42 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 10.2% 12.3% 7.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 35 73 60 102 171 236 每股收益 0.518 0.803 0.649 1.095 1.833 2.531 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 8.056 8.956 11.069 12.055 13.704 15.982 归属于母公司的净利润 35 73 60 102 171 236 每股经营现金净流 0.939 -0.720 -0.065 0.470 -1.215 0.147 净利率 17.8% 28.7% 19.2% 22.6% 21.9% 21.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.110 0.183 0.253 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.43% 8.97% 5.86% 9.09% 13.37% 15.83% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.17% 7.35% 4.52% 7.40% 10.12% 11.32% 净利润 35 73 60 102 171 236 投入资本收益率 5.34% 6.34% 5.08% 7.01% 10.70% 12.48% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 13 28 33 25 31 36 主营业务收入增长率 39.62% 27.99% 24.39% 43.37% 72.14% 40.61% 非经营收益 3 0 -8 -3 2 7 EBIT增长率 31.60% 78.94% -2.35% 57.44% 82.08% 44.45% 营运资金变动 12 -167 -91 -81 -317 -265 净利润增长率 -17.02% 106.81% -17.04% 68.80% 67.33% 38.10% 经营活动现金净流 64 -65 -6 44 -113 14 总资产增长率 4.93% 45.31% 34.87% 3.21% 22.37% 23.39% 资本开支 -25 -68 -61 18 -35 -35 资产管理能力 投资 60 -60 30 0 -50 -50 应收账款周转天数 121.5 111.8 126.8 120.0 105.0 100.0 其他 2 0 1 6 1 1 存货周转天数 574.7 612.7 697.6 600.0 550.0 500.0 投资活动现金净流 37 -127 -29 23 -84 -84 应付账款周转天数 60.6 67.3 67.4 67.0 62.0 57.0 股权募资 0 218 159 0 0 0 固定资产周转天数 239.4 195.3 172.3 117.1 65.4 44.1 债权募资 -10 -10 10 -45 64 110 偿债能力 其他 -5 -31 -6 -12 -19 -32 净负债/股东权益 -21.80% -19.84% -24.93% -27.16% -6.81% 1.06% 筹资活动现金净流 -15 178 163 -57 44 78 EBIT利息保障倍数 286.7 -359.4 -28.9 -23.2 -93.9 45.8 现金净流量 86 -15 128 10 -153 8 资产负债率 19.58% 17.98% 22.81% 18.55% 24.33% 28.49% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 2 2 5 5 23 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-10-26 买入 106.88 N/A 2 2023-02-04 买入 104.16 N/A 3 2023-02-27 买入 87.01 N/A 4 2023-07-18 买入 92.70 N/A 5 2023-08-28 买入 74.34 N/A 6 2023-09-26 买入 78.15 N/A 7 2023-10-30 买入 69.90 N/A 8 2024-01-16 买入 68.56 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 137.00 125.00 113.00 101.00 89.00 77.00 65.00 220301 220601 220901 221201 230301 230601 53.00