永新股份：分红政策稳健，盈利逆势提升

永新股份（002014） 证券研究报告 2024年03月01日 投资评级 分红政策稳健，盈利逆势提升 公司发布2023年年报 行业轻工制造/包装印刷 6个月评级买入（维持评级） 当前价格9.48元 目标价格元 23年实现收入33.79亿，同比+2.3%；归母净利润4.08亿，同比+12.5%； 扣非归母净利润3.85亿，同比+19.7%； 23Q4实现收入9.00亿，同比-1.7%；归母净利润1.15亿，同比+2.0%；扣 非归母净利润1.04亿，同比+23.1%。 23年居民消费需求较弱，行业竞争加剧，公司加快产品创新、降本增效，提升市场竞争力，逆境中维系良好发展势头。 彩印包装短期价格承压，薄膜持续放量 彩印复合包装：23年收入25.52亿，同比-0.05%，量/价分别同比+4.2%/-4.0%， 基本数据 A股总股本(百万股)612.49 流通A股股本(百万股)604.10 A股总市值(百万元) 5,806.42 流通A股市值(百万元) 5,726.86 每股净资产(元) 4.01 资产负债率(%) 35.83 一年内最高/最低(元)9.65/7.63 毛利率为27.4%，同比+3.7pct。公司着力新市场、新业务的拓展，延展业 务订单、提升产品品质，为客户提供个性化、差异化产品和增值服务，不断提高客户满意度。 塑料软包装薄膜：23年收入5.25亿，同比+14.5%，量/价分别同比 +44.9%/-21%，毛利率为7.9%，同比-0.1pct。23年公司8000t新型功能膜材料项目及3.3wtBOPE薄膜产能释放，原材料自给率有望持续提升。 海外分销+跨国公司稳步拓展，国际业务有望提速 23年国际市场收入3.80亿，同比+7.8%，毛利率为29.1%，同比+4.7pct。公司跨国品牌业务稳定增长，海外市场取得突破，市场和产品结构不断优化。 盈利能力稳健，现金流充足，维系高分红政策 23年公司毛利率为24.7%，同比+2.5pct，净利率为12.3%，同比+1.1pct，主要系原材料价格下降，此外公司持续优化供应链各环节，全面推进信息化建设，切实提升管理效率，我们预计有望保持稳健盈利水平。 23年公司实现经营现金流5.15亿元，现金流表现稳健。此外公司23年分 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤联系人 zhangtong@tfzq.com 股价走势 永新股份沪深300 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% 2023-032023-072023-11 资料来源：聚源数据 红比例82.5%，对应股息率5.8%（截止2月29日收盘价），高分红政策延 续。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司综合实力位于塑料软包装行业前列，立足国内、开拓国际，根据年报数据，综合考虑原材料趋势，我们调整前期盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.8/5.4/5.9亿（24-25年前值分别为5.1/6.0亿），对应PE为12/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，新项目投资不及预期，行业竞争加剧风险 相关报告 1《永新股份-首次覆盖报告:塑料软包装行业龙头，积极布局新材料业务》2023-10-26 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,304.14 3,378.79 3,953.00 4,450.22 4,909.31 增长率(%) 9.27 2.26 16.99 12.58 10.32 EBITDA(百万元) 677.58 816.46 756.73 834.21 898.78 归属母公司净利润(百万元) 362.83 408.05 478.90 541.94 592.17 增长率(%) 14.85 12.46 17.36 13.17 9.27 EPS(元/股) 0.59 0.67 0.78 0.88 0.97 市盈率(P/E) 16.00 14.23 12.12 10.71 9.81 市净率(P/B) 2.55 2.36 2.31 2.21 2.11 市销率(P/S) 1.76 1.72 1.47 1.30 1.18 EV/EBITDA 6.23 5.20 6.38 5.95 5.18 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 900.05 1,177.92 1,098.18 903.71 1,138.25 营业收入 3,304.14 3,378.79 3,953.00 4,450.22 4,909.31 应收票据及应收账款 539.93 583.23 585.64 859.00 712.63 营业成本 2,570.60 2,545.50 2,993.24 3,371.23 3,730.65 预付账款 10.41 14.84 9.00 20.69 12.10 营业税金及附加 22.02 29.65 26.97 30.83 35.83 存货 343.62 302.78 355.18 472.20 443.92 销售费用 56.40 57.58 65.22 72.98 80.02 其他 439.00 429.48 417.71 433.31 427.21 管理费用 132.66 128.57 145.47 163.32 179.19 流动资产合计 2,233.01 2,508.24 2,465.71 2,688.92 2,734.11 研发费用 134.98 145.00 164.05 183.79 201.28 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 0.41 9.87 6.23 5.15 1.23 固定资产 952.34 1,126.75 1,077.74 1,029.12 979.31 资产/信用减值损失 (21.10) (35.77) (20.28) (21.80) (24.74) 在建工程 252.20 35.60 68.48 94.78 115.83 公允价值变动收益 0.48 1.99 0.00 0.00 0.00 无形资产 83.27 82.50 89.57 96.14 102.22 投资净收益 9.96 14.28 10.83 10.49 11.39 其他 51.93 150.34 84.34 89.01 93.91 其他 (7.67) 21.78 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,339.74 1,395.19 1,320.12 1,309.06 1,291.26 营业利润 405.39 460.35 542.37 611.59 667.75 资产总计 3,572.75 3,903.43 3,785.83 3,997.98 4,025.37 营业外收入 3.92 2.76 3.54 3.54 3.44 短期借款 465.91 528.11 356.00 316.89 253.73 营业外支出 1.58 2.11 1.70 1.51 1.73 应付票据及应付账款 488.59 432.67 554.27 672.00 661.70 利润总额 407.73 461.00 544.20 613.62 669.47 其他 194.25 260.94 180.51 223.21 213.05 所得税 38.94 46.76 57.22 62.88 67.71 流动负债合计 1,148.75 1,221.71 1,090.78 1,212.10 1,128.48 净利润 368.79 414.24 486.98 550.74 601.76 长期借款 45.67 115.03 85.60 59.38 50.00 少数股东损益 5.96 6.20 8.08 8.80 9.58 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 362.83 408.05 478.90 541.94 592.17 其他 45.79 39.35 44.16 43.15 43.11 每股收益（元） 0.59 0.67 0.78 0.88 0.97 非流动负债合计 91.45 154.38 129.76 102.53 93.11 负债合计 1,247.95 1,398.74 1,220.54 1,314.63 1,221.59 少数股东权益 46.09 47.18 48.64 50.31 52.22 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 612.49 612.49 612.49 612.49 612.49 成长能力 资本公积 510.78 512.67 512.67 512.67 512.67 营业收入 9.27% 2.26% 16.99% 12.58% 10.32% 留存收益 1,166.81 1,329.86 1,416.06 1,519.03 1,637.47 营业利润 13.67% 13.56% 17.82% 12.76% 9.18% 其他 (11.37) 2.49 (24.56) (11.15) (11.07) 归属于母公司净利润 14.85% 12.46% 17.36% 13.17% 9.27% 股东权益合计 2,324.80 2,504.69 2,565.30 2,683.35 2,803.78 获利能力 负债和股东权益总计 3,572.75 3,903.43 3,785.83 3,997.98 4,025.37 毛利率 22.20% 24.66% 24.28% 24.25% 24.01% 净利率 10.98% 12.08% 12.11% 12.18% 12.06% ROE 15.92% 16.60% 19.03% 20.58% 21.52% ROIC 26.11% 26.80% 30.94% 35.93% 33.63% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 368.79 414.24 478.90 541.94 592.17 资产负债率 34.93% 35.83% 32.24% 32.88% 30.35% 折旧摊销 126.38 150.31 169.06 175.74 182.69 净负债率 -16.50% -18.60% -24.88% -18.80% -28.74% 财务费用 (4.77) 0.52 6.23 5.15 1.23 流动比率 1.93 2.02 2.26 2.22 2.42 投资损失 (9.96) (14.28) (10.83) (10.49) (11.39) 速动比率 1.63 1.77 1.93 1.83 2.03 营运资金变动 101.18 (155.70) 102.65 (267.54) 158.20 营运能力 其它 (38.06) 120.25 8.08 8.80 9.58 应收账款周转率 6.10 6.02 6.76 6.16 6.25 经营活动现金流 543.56 515.34 754.09 453.60 932.49 存货周转率 9.77 10.45 12.02 10.76 10.72 资本支出 314.85 113.78 155.19 161.01 160.04 总资产周转率 1.00 0.90 1.03 1.14 1.22 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (880.50) (11.12) (304.36) (310.52) (308.65) 每股收益 0.59 0.67 0.78 0.88 0.97 投资活动现金流 (56