天胶期货月报：利好加码 胶价或有抬升

天胶期货月报 国元期货研究咨询部2024年2月28日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 张霄电话01084555193 邮箱 zhangxiao@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3010320 投资咨询资格号 Z0012288 利好加码胶价或有抬升 【策略观点】 3月正值全球天然橡胶低产期，产量偏低，胶价易涨难跌。伴随着国内下游轮胎市场以及终端汽车产销的持续回暖，叠外盘日胶的持续走高，市场看涨氛围明显。不过考虑到当前国内天胶库存仍处于近三年同期高位，而外围市场尤其是宏观及地缘政治方面不确定因素较多，后市不易过分乐观。 【目录】 一、行情回顾1 二、2024年3月份天胶供需格局分析1 2.1泰国供应进入低产期，海外供应处于季节性收缩2 2.23月份全球的需求较2月份或有明显的抬升2 2.3国内天胶库存仍位于近三年同期高位浅色胶累库涨幅收窄3 2.42月份国内轮胎开工率大幅下滑3月份市场呈现明显修复4 2.53月份全球汽车需求仍有待于验证4 三、后市展望7 一、行情回顾 2月份，国内天胶主力合约价格走出了先抑后扬的局面，市场走势符合我们2月份橡胶月报的观点：即春节前，胶价难言乐观，价格或将存在下滑的可能。但是考虑到春节过后即元宵节，下游轮胎市场或将陆续返市，届时关注节后需求端对其拉动。在春节前，由于下游轮胎企业已陆续放假，叠加国内天胶库存持续高位，对盘面形成压制，胶价走低。春节后，在下游市场陆续返市、日胶持续上涨，以及全球天然橡胶处于季节性减产下，胶价一路反弹。截至2月末，天然橡胶市场有进一步试探上方14000整数关口的预期，继续关注是否能有效上破，若能上方仍有空间。从基差上来看，按照季节性趋势，后期基差存在扩大的预期。 图表1天胶主力合约价格走势图 数据来源：博易大师，国元期货 元/吨 500 2021年 2022年 2023年 2024年 0 1月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日 -500 -1000 -1500 -2000 图表2天胶基差走势图 数据来源：wind，国元期货 二、2024年3月份天胶供需格局分析 2.1泰国供应进入低产期，海外供应处于季节性收缩 按照天然橡胶割胶周期来看，2月份随着泰国南部产区临近停割，全球天然橡胶产量逐渐进入低产季。而2月份泰国南部主产区因厄尔尼诺现象带来的雨水天气频繁以及割胶工人短缺等因素引发产量下降，此外当地橡胶树受白粉病因素扰动，部分区域提前停割，加工厂及二盘商抢购原料，推动原料价格持续上涨。据统计，截至2月27日，泰国原料胶水价格 68.75泰铢/公斤，杯胶价格53.62泰铢/公斤，分别较2月初上涨了4.64和4.22个百分点。作为全球最大的天然橡胶生产国，泰国每年的年产量大约在330万吨左右，占世界的三分之一，其中90%的产量用于出口。而2024年1月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）为22.4万吨，同比下降7%。其中，标胶出口13万吨，同比增8%；烟片胶出口3.2万吨，同比下降16%；乳胶出口6万吨，同比降27%。进而再一次验证了主产区供应偏紧的局面。当前日本烟片胶库存偏低，导致日胶价格的持续走高，虽然与国内的RU、NR的交割品不同，但仍提振国内市场情绪。而步入3月份，在全球产量持续下滑的背景下，供给端的持续收缩将进一步支撑3月份胶价。 千吨 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 天然橡胶:产量:泰国:当月值 天然橡胶:产量:马来西亚:当月值天然橡胶:产量:越南:当月值 天然橡胶:产量:印度尼西亚:当月值天然橡胶:产量:印度:当月值 天然橡胶:产量:中国:当月值 图表3ANRPC天胶产量 数据来源：wind，国元期货 2.23月份全球的需求较2月份或有明显的抬升 由于近期美国经济热度不减且通胀仍在3%附近，市场预计3月份降息的概率已经大幅下降，普遍预期美联储将在6月开启降息周期。因此从宏观来看，近期市场大幅抢跑的降息预 期持续修正。考虑到国内春节假期在2月份，需求端呈现了季节性下滑的局面，叠加外围市 场2月份环境依然复杂严峻，红海危机干扰下，部分国家轮胎行业的需求或有一定的影响， 因此2月份全球天然橡胶的需求将呈现下滑。步入3月份，随着国内下游市场的全面复苏，以及欧美市场经济持续强劲的背景下，3月份全球的需求较2月份或有明显的抬升。 千吨 1,200.00 天然橡胶:消费量:泰国:当月值 1,000.00天然橡胶:消费量:印度:当月值 天然橡胶:消费量:斯里兰卡:当月值 天然橡胶:消费量:印度尼西亚:当月值天然橡胶:消费量:越南:当月值 天然橡胶:消费量:菲律宾:当月值 天然橡胶:消费量:马来西亚:当月值天然橡胶:消费量:中国:当月值 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 图表4ANRPC天胶消费量 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 数据来源：wind，国元期货 2.3国内天胶库存仍位于近三年同期高位浅色胶累库涨幅收窄 2月份由于横跨春节，下游轮胎企业装置开工率下滑，需求端采购力度不佳。叠加前期国 内天然橡胶社会库存持续维持高位，导致2月份国内天胶社会库存持续高企。截至2月18日， 国内天然橡胶社会库存达到160.4万吨，处于去年6月份以来的高点。从深色胶和浅色胶库存来看，都处于近三年同期高位。尤其是深色胶库存，在春节期间累库幅度较大。据隆众资讯统计，截至2月18日，深色胶社会总库存为97.1万吨，较上期增加4.02%。其中青岛现货库存增加3.34%；云南增加3.98%；越南10#增加6.21%；NR库存增加7.25%。反观浅色胶，累库幅度相对偏低。据统计，截至2月18日，浅色胶社会总库存为63.2万吨，较上期增加0.58%。其中老全乳胶环比下降0.59%，3L环比增加3.39%，RU库存小计增加0.4%，因此对于盘面的压制有限。 步入3月份，伴着着国内需求的全面复苏，以及全球产量处于低产期，国内天胶社会库存将呈现季节性下滑的趋势，因此对于市场而言存在较强的支撑。 图表5国内天然橡胶及青岛天然橡胶库存量 万吨 170 160 150 140 130 120 110 100 90 干胶：社会库存（左轴） 干胶：现货库存：青岛（右轴） 万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 数据来源：隆众石化，国元期货 2.42月份国内轮胎开工率大幅下滑3月份市场呈现明显修复 由于2月份横跨整个春节，导致下游轮胎装置开工率呈现明显走低，拖累2月份轮胎的 整体开工率下滑，尤其是全钢胎装置开工率运行负荷偏低。不过截至2月末，国内轮胎装置开工率呈现明显的复工。其中，半钢胎维持了预期中的景气表现，而全钢胎表现虽相对偏弱。不过随着北方寒流结束后，在物流运输以及终端开工恢复的带动下，尤其是即将步入金三银四的小旺季，轮胎或将迎来上半年产销小高潮，届时全钢胎和半钢胎的库存天数也将呈现下滑的局面。 % 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 开工率：汽车轮胎：全钢胎 开工率：汽车轮胎：半钢胎 图表6轮胎开工率 数据来源：wind，国元期货 天 55 50 45 40 35 30 25 20 半钢轮胎：库存可用天数：山东（周） 全钢轮胎：库存可用天数：山东（周） 图表7轮胎库存天数 2019-1-4 2019-3-4 2019-5-4 2019-7-4 2019-9-4 2019-11-4 2020-1-4 2020-3-4 2020-5-4 2020-7-4 2020-9-4 2020-11-4 2021-1-4 2021-3-4 2021-5-4 2021-7-4 2021-9-4 2021-11-4 2022-1-4 2022-3-4 2022-5-4 2022-7-4 2022-9-4 2022-11-4 2023-1-4 2023-3-4 2023-5-4 2023-7-4 2023-9-4 2023-11-4 2024-1-4 数据来源：wind，国元期货 2.53月份全球汽车需求仍有待于验证 2024年1月我国重卡市场呈现了同环比“双大涨”的强劲发展势头，实现了业内期盼已 久的“开门红”。公开数据显示，2024年1月，我国重卡销售9.1万辆（开票口径，含出口 和新能源），环比上月增长75%,同比2023年1月的4.9万辆大涨87%，净增4.2万辆。主要 是在上月及2023年同期销量基数均不高、2023年12月有不少企业将当月的销量结转到2024 年1月以及主流车企利用年初新品在各地上市及举办“新春团拜会”等契机进行推广促销， 收获了大批量订单，进而有力推动了2024年1月重卡整体销量的提升。由于行业普遍预测今 年三月可能是重卡市场的旺季，因此主机厂尽量向其经销商多铺货、压货，从而导致今年1月重卡开票销量的大增。从乘用车市场来看，由于2月份春节假期的影响，2月狭义乘用车市场销量将降至低点，零售约为115万辆，环比下降43.5%，呈常规季节性走势。 从外围市场来看，据LMCAutomotive最新发布的报告显示，2024年1月全球轻型车经季节调整年化销量从2023年12月的9000万辆/年放缓至8200万辆/年。当月全球轻型车销量同比增长16.2%达672万辆。 步入3月份，在国家层面汽车产业政策基调保持不变的基调下，将持续为车市提供支撑。尤其是重卡市场，3月份仍有一定期待。从外围市场来看，当前外部环境依然复杂，一些结构性问题依然突出，消费需求不足，行业仍然面临较大的挑战，因此对于汽车行业而言，3月份全球汽车需求仍有待于进一步的验证。 图表8重卡产销图 辆 250000 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 200000 150000 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：wind，国元期货 三、后市展望 3月正值全球天然橡胶低产期，产量偏低，胶价易涨难跌。伴随着国内下游轮胎市场以及终端汽车产销的持续回暖，叠外盘日胶的持续走高，市场看涨氛围明显。不过考虑到当前国内天胶库存仍处于近三年同期高位，而外围市场尤其是宏观及地缘政治方面不确定因素较多，后市不易过分乐观。 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载