AI赋能初体现，大模型带来增量收入

业绩简评 2024年2月28日，公司披露2023年四季度及全年业绩公告，2023Q4公司实现收入350亿元，同比增长6%，2023年收入1346亿元，同比增长9%，2023Q4Non-GAAP归母净利润78亿元，同比增长44%，2023年Non-GAAP归母净利润287亿元，同比增长39%。 经营分析 百度核心：收入符合预期，在线营销保持稳健增长，云业务收入增速回暖。2023Q4百度核心收入达到275亿元，同比增长7%，Non-GAAP归属于百度核心的净利润75亿元，同比增长44%，GAAP归属于百度核心的净利润24亿元，同比下滑49%，主要由于Q4确认了29.7亿的权益性投资亏损。其中在线营销收入达到192亿元，同比增长6%，主要受旅游、医疗保健、商务服务等垂类需求恢复的拉动，非在线营销收入达到83亿元，同比增长9%。 百度智能云：大模型开始带来增量收入，百度AI原生应用用户粘性和活跃度提升。大模型商业化能力开始体现，2023Q4大模型为百度云业务带来约6.56亿元增量收入。文心一言用户规模突破一亿，日调用量已超过5000万次，约有2.6万家企业调用文心大模型，季度环比增长150%。推理成本持续优化，训练效率提升，2023年3月至12月底，文心大模型基本已将推理成本降低至原有的1%，通过飞桨与文心协同优化，模型周均训练有效率超过98%。百度文库重构为“一站式AI内容创作平台”，AI用户数已超8000万，新功能使用次数超7亿。百度营销：全球首个AI Native营销平台轻舸具备洞察、分析、制作等AI能力，互动量级已达百万。 智能驾驶：萝卜快跑订单量持续高增长，大模型进一步赋能。 2023Q4萝卜快跑订单量达到83.9万次，同比增长49%，无人驾驶订单占武汉整体订单组合的比例达45%。大模型让百度的自动驾驶能力超越经验系统，更聪明地处理复杂场景。截至2024年1月2日，百度萝卜快跑累计向公众提供乘车服务超过500万次，稳居全球最大自动驾驶出行服务提供商。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为1459/1590/1718亿元，Non-GAAP归母净利润分别为282/305/350亿元，当前股价对应Non-GAAPPE为8.98/8.30/7.24X，维持“买入”评级。 风险提示 广告需求恢复不及预期；AI发展不及预期；自动驾驶业务发展不及预期。