国债期货：极致平坦孕育风险，切勿盲目追高

期货研究 2024年03月01日 金融期货研究 国债期货：极致平坦孕育风险，切勿盲目追 高 国泰 君【基本面跟踪】 安 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 林致远（联系人）从业资格号：F03107886linzhiyuan026783@gtjas.com 期2月29日，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.57%，续创新高，10年期主力合约涨 货0.12%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约涨0.01%。国债期货指数为0.44。量价因子看多，基研本面因子看多。无杠杆下，策略近20日累加收益为0.66%，近60日累加收益为0.82%，近120日累加收究益为0.76%，近240日累加收益为3.29%。 所 市场方面，A股三大指数今日集体上涨，截至收盘，沪指涨1.94%，深成指涨3.13%，创业板指涨3.32%，北证50指数涨3.41%，沪深京三市成交额10638亿元，其中沪深两市10527亿元，北交所111 亿元。两市超5200只个股上涨，北向资金全天单边净买入166.03亿元，单日净买入额创7个月新高；2 月累计加仓超600亿元，创近13个月新高。 资金方面，隔夜shibor报1.6390%，下跌6.66个基点；7天shibor报1.7750%，下跌4.28个基点；14天shibor报1.9550%，下跌7.83个基点；1月shibor报2.0990%，下跌0.43个基点；3月shibor报2.1930%，下跌0.59个基点。 上一交易日国债期货市场 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓 2年期 TS2406 101.564 101.598 101.554 101.568 0.010 0.043 27562 58343 5年期 TF2406 103.185 103.205 103.090 103.140 0.040 0.112 38680 106946 10年期 T2406 104.095 104.120 103.960 104.090 0.125 0.154 60834 168699 30年期 TL2406 107.2 107.56 106.97 107.34 0.610 0.552 37394 51215 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为230027.IB，IRR为2.46%，5年期活跃CTD券为230015.IB，IRR为2.61%， 10年期活跃CTD券为230028.IB，IRR为2.53%，30年期活跃CTD券为190010.IB，IRR为3.03%，目前R007约2.0704%。 货币市场方面，2月29日银行间质押式回购市场共成交18亿元，减少20.07%。其中，隔夜收于1.63%，较前一交易日上涨42bp，7天收于1.70%，与上一交易日持平；中期方面，14天收于1.80%，较前一交易日下跌8bp；长期方面，1个月收于1.80%，较前一交易日下跌16bp。 现券方面：国债收益率曲线下移0.01-2.52BP（2Y、5Y、10Y和30Y期中债收益率分别下移 1.61BP、0.45BP、0.01BP和2.52BP至2.05%、2.22%、2.34%和2.46%）；信用债收益率曲线下移 0.01-2.60BP（评级为AAA的中短期票据到期收益率6M、1Y、3Y和5Y期分别下移0.01BP、1.08BP、 0.99BP和2.60BP至2.25%、2.30%、2.47%和2.62%）。 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1日 7日 14日 21日 当日前一交易日 7.00 TS主力合约IRR TF主力合约IRR 5.00 T主力合约IRR TL主力合约IRR 3.00 1.00 (1.00) 图1：银行间质押回购利率图2：国债期货主力合约IRR走势 资料来源：iFind，国泰君安期货研究资料来源：iFind，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 2月29日，央行今日进行1170亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。同花顺 iFinD数据显示，今日有580亿元7天期逆回购到期。 国家统计局网站发布《中华人民共和国2023年国民经济和社会发展统计公报》，初步核算，全年国内 生产总值1260582亿元，比上年增长5.2%。年末全国人口140967万人，比上年末减少208万人，其中 城镇常住人口93267万人。全年出生人口902万人，出生率为6.39‰；死亡人口1110万人，死亡率为 7.87‰；自然增长率为-1.48‰。年末全国就业人员74041万人，其中城镇就业人员47032万人，占全国就业人员比重为63.5%。全年居民消费价格比上年上涨0.2%。年末国家外汇储备32380亿美元，比上年末增加1103亿美元。全年人民币平均汇率为1美元兑7.0467元人民币，比上年贬值4.5%。 【趋势强度】 国债期货趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 2月29日，债市现券火热延续，引领国债期货超长端价格续创新高。目前回落风险不断加剧，盘后我们关注到仅政治局会议召开的新闻公布就引起了短期债市利率宽幅波动，反映当前火热预期背后所孕育的风险异常脆弱，持续基差走阔反映现券持有者或已布局套保交易规避回落风险，而期货市场投机交易类型投资者则处于进退两难境地，种种迹象均表明短期回落风险加剧，具体分析请关注我们最新研报《TL续创新高后的看法与后市展望》。当前行情下，国债期货单边趋势交易建议谨慎观望，切勿盲目追高。 跨期价差方面，随着03合约进入交割月，观察对象转为06-09，价差持续低位震荡或随着回落调整出现走阔，推荐关注做多跨期价差套利机会。IRR和基差方面，风险加剧行情下，推荐正套配置组合，规避风险的同时存在套利机会。跨品种配置方面，资金面临近月底重回偏紧，市场基于降息预期叠加资产配置需求强势买入超长久期现券驱动曲线结构走平，警惕短期回调行情，T、TL合约或快速修复引起曲线熊 陡结构变化。经权重调整后国债期货多因子模型信号多头信号进一步转弱，反映价格上行或有触顶，切勿盲目追高。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分