铝日报：下游按需采购，市场成交转暖

期货研究报告|铝日报2024-03-01 下游按需采购，市场成交转暖 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝：国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，需关注进口铝锭对市场的冲击和西南地区电力供应情况。近期云南铝企或将试探性提升用电负荷，目前少量复产，云南铝企可能择机复产，不过3月份全面复产的可能性偏低，更加稳妥 的复产节点或从4月份开始。需求复苏带动去库预期下，3月中旬铝锭社库或将开启去库行情，进而验证“金三银四”的季节性旺季的需求复苏。近期铝价或震荡偏强运行，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪变化。 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端相对稳定。国内氧化铝供需格局较节前暂未发生较大改变。节后氧化铝企业复产不及预期，现货供应偏紧。矿石供应及采暖季重污染天气预警问题或使得部分地区氧化铝生产阶段性波动较大，压减产和复产频繁。预计国内现货价格震荡运行，但考虑到市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。 核心观点 ■市场分析 铝现货方面：昨日LME铝现货升贴水上涨3.46美元/吨至-44.9美元/吨。SMM数据，A00铝价录得18860元/吨，较上一交易日上涨70元/吨，A00铝现货升贴水较上一交易日上涨20元/吨至-10元/吨；中原A00铝价录得18770元/吨，较上一交易日上涨70元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日上涨20元/吨至-100元/吨；佛山A00铝价录得18880元/吨，较上一交易日上涨50元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日持平于15元/吨。 铝期货方面：2月29日沪铝主力合约2404开于18765元/吨，收于18925元/吨，较上 一交易日收盘价上涨135元/吨，涨幅0.72%，全天交易日成交143296手，较上一交易 日增加27081手，全天交易日持仓200351手，较上一交易日减少2322手。日内价格 震荡走弱，最高价达到18950元/吨，最低价达到18750元/吨。夜盘方面，沪铝主力合 约开于18945元/吨，收于18980元/吨，较昨日午后收盘价上涨55元/吨，夜间价格继续回升。 电解铝持续累库，预计库存高点或不超过90万吨，可能在3月中旬显现。昨日早间铝价震荡上行，华东、中原地区现货成交有所好转，接货方按需采购为主，华南地区整体成交尚可。基本面上，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。近期电解铝现货进口窗口阶段性开 启，或有部分进口货源进入国内市场。需求方面，铝初级加工品周度产量显示回升， 铝水就地转化率的提升将带动铸锭量转降。目前铝棒厂库亦基本停止累库，而随着旺季预期在即，预计铝棒端的高库存及加工费压力难向铸锭端传导。海外方面，市场对美联储3月降息预期的计价已经降到10%以下，海外宏观氛围偏弱，另外美国对俄罗斯制裁对铝的影响不大。 库存方面，截止2月29日，SMM统计国内电解铝锭社会库存78.86万吨，较上周同 期增加8.25万吨，预计到3月中旬库存高点或将�现。截止2月29日，LME铝库存 较前一交易日减少0.2万吨，较上周同期增加2.9万吨。 氧化铝现货方面：2月29日SMM氧化铝指数价格录得3351元/吨，较上一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得360美元/吨，较上一交易日持平。 氧化铝期货方面：2月29日氧化铝主力合约2404开于3225元/吨，收于3223元/吨， 较上一交易日收盘价下跌4元/吨，跌幅0.12%，全天交易日成交87757手，较上一交 易日增加19618手，全天交易日持仓44229手，较上一交易日减少1501手，日内价格 明显上涨，最高价达到3236元/吨，最低价下降到3170元/吨。夜盘方面，氧化铝主力 合约2404，开于3238元/吨，收于3224元/吨，较昨日午后收盘上涨1元/吨，夜间价格震荡运行。 供应方面，当前晋豫地区矿山开工率持续不高，仍主要受环保及安全督查等影响，关注3月中旬后矿山开采恢复情况，本周北方寒潮雨雪天气影响解除，原料及氧化铝发运基本正常，进口矿供应相对稳定，供应商均以供应长单为主，考虑到节前集中补库以及节后价格表现偏弱，下游铝厂入市接货意愿低于预期，多数企业观望情绪较浓。而随着重污染管控、天然气供应紧张等影响逐步减弱，北方地区氧化铝企业生产限制减少，产量增加预期上升，增添市场看空氛围。阿拉丁（ALD）统计数据显示，截至2 月23日，全国氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8195万吨，较上周降低80万吨。需求方面，云南地区部分非铝行业及个别铝企已经得到可以适度增加电力负荷的答复，只是�于对当前枯水期电力供需的不确定，暂未复产，按当前表现判断，今年云南铝企复产或有所提前。四川地区样本铝企运行产能或增减并存，四川启明星铝业为按期完成节能技改环保创A项目三大目标，可能从3月份开始停产检修，7月份通电复产，而阿坝铝厂首台技改大修通电槽2月3日顺利进入焙烧状态。因此后续需重点关注云南和四川两地复产情况。虽然铝土矿供应形势有所好转，行业利润上升刺激企业生产积极性，后期氧化铝产量增加预期仍在，但是1季度国产矿供应紧张格局难以�现较大缓解，叠加进口矿现货货源有限且价格高企，氧化铝产量增长空间有限，预计短期国内氧化铝价格走势以稳为主。 ■策略 单边：铝：中性氧化铝：中性。 ■风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨5 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨5 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨5 图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨5 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨5 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨5 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨6 图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨6 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨6 图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨6 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨6 图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨6 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨7 图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨7 图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%7 图16:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：%7 图17:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%7 图18:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：%7 图19:再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%8 图20:原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/9 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 4500 4000 3500 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴） 60 40 3000 200 2500 0 20000 100 2000 -20 15000 0 15001000 -40 10000 -100-200 500 -60 5000 -300 0 -80 0 -400 2018-01-02 2020-01-02 2022-01-02 2024-01-02 2018-01-02 2020-01-02 2022-01-02 2024-01-02 20 30000 25000 A00铝升贴水-平均价（右轴）铝主力合约收盘价（左轴） 400 300 数据来源：SMMiFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 氧化铝指数-平均价（左轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（右轴） 800 700 600 500 400 300 200 100 27500 24000 20500 17000 13500 10000 A00铝-平均价（左轴）氧化铝指数-平均价（右轴） 4500 3900 3300 2700 2100 1500 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨 山西河南均价-广西贵州均价 氧化铝价格指数平均价（左轴） 氧化铝进口盈亏（右轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 800 700 600 500 400 300 200 100 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-022018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 4800 4000 3200 2400 1600 800 0 LME铝价（左轴）LME铝锭库存（右轴）LME铝注销仓单（右轴） 250 200 150 100 50 0 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：LMEWIND华泰期货研究院数据来源：LMESMM华泰期货研究院 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨 200 150 100 50 0 201920202021 202220232024 1591317212529333741454953 201920202021 202220232024 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1591317212529333741454953 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 欧洲（左轴）美国中西部（左轴）日本港口现货（右轴） 250 200 150 100 50 0 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000