点评报告：业绩稳中有进，四平台协同打造芒果生态圈

业绩稳中有进，四平台协同打造芒果生态圈 证券研究报告|传媒 增持(维持) ——芒果超媒（300413）点评报告 2024年04月23日 报告关键要素: 公司披露2023年年度报告及2024年一季报，由于会计政策发生变更 以及进行了同一控制下的企业合并，公司对业绩进行追溯调整。2023年实现全年营业收入146.28亿元（调整后YOY+4.66%）；归母净利润35.56亿元（调整后YoY+90.73%）；扣非归母净利润16.95亿元（调整后YoY+5.70%）。2024年第一季度实现营业收入33.24亿元（调整后YOY+7.21%）；归母净利润4.72亿元（调整后YoY-13.85%）；扣非归母净利润4.67亿元（调整后YoY-10.40%）。 基础数据 总股本（百万股）1,870.72 流通A股（百万股）1,021.70 收盘价（元）22.20 总市值（亿元）415.30 流通A股市值（亿元）226.82 个股相对沪深300指数表现 芒果超媒沪深300 投资要点: 公司夯实综艺领头羊地位，优化布局长、短剧。根据云合数据显示，2023 年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速位居长视频行业第一。在2024年公司将持续深耕综N代，包括《歌手2024》、《大侦探9》、《乘风2024》、《披荆斩棘4》等，并挖掘潜在市场，筹备全新综艺《中国村花》等；推出“新芒S计划”和影视剧超级合伙人制度，聚焦头部剧集开发，补强优质剧集供给能力；同时公司在23年推出了首部上星微短剧《风月变》，并 与抖音在12月签订合作协议，共同布局精品微短剧，在24年将不断探索更多元化和更深层次的合作模式，实现双方多维融合和跨屏发展，促使公司以差异化内容突围微短剧领域，逐步形成头部优势。 会员业务迈入高质量发展新阶段，运营商业务持续稳健，广告业务回暖趋势显著。在公司优质内容的加持下，公司积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道，精细化提升会员ARPPU值，Q4会员收入同比增长35.64%，全年会员收入同比增长10.23%，年末有效会员规模达6653万，续创新高，会员增长与内容投入形成良性循环、正向反馈；持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入 27.67亿元，同比增长10.27%；广告业务下半年加速复苏，Q4广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转，全年广告业务35.32亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄。 营业收入(百万元)14628.0216276.7817762.4919336.59 归母净利润(百万元)3555.712172.942327.962651.29 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 2023年稳中有进，指标向好，多平台协同拓展内容生态 23年业绩维持稳健，发力拓展内容生态芒果TV与抖音达成合作，布局精品微短剧 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 2023A2024E2025E2026E 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 分析师:李中港 增长比率(%)4.6611.279.138.86 执业证书编号：S0270524020001 电话：02032255208 增长比率(%)90.73-38.897.1313.89 邮箱：lizg@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)11.6819.1117.8415.66 每股收益(元)1.901.161.241.42 市净率（倍）1.931.741.581.44 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 收购金鹰卡通丰富公司内容矩阵，拓展升级“四平台”模式，夯实核心竞争力。公司在2023年完成了对湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权收购，有助于公司倚靠金鹰卡通高质量的卡通IP资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场；同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。这推进了公司媒体深度融合发展，构建起更具价值引领的全媒体传播生态，助力公司从“芒果TV+湖南卫视”双平台拓展为“芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商”四平台模式，全面打通内容创制与运营，充分发挥业务协同和资源整合效应，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年及2024年第一季度业绩表现情况，同时考虑到节目制作成本上升及非经常损益对归母净利润的影响，我们调整其盈利预测，2024-2026年实现营业收入 162.77/177.62/193.37亿元（2024-2025年调整前为161.49/180.78亿 元），归母净利润分别为21.73/23.28/26.51亿元（2024-2025年调整前为27.02/32.15亿元），EPS为1.16/1.24/1.42元，对应4月22日收盘价，对应PE为19.11X/17.84X/15.66X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14628 16277 17762 19337 货币资金11882 12062 14725 17210 同比增速(%) 4.66 11.27 9.13 8.86 交易性金融资产1052 1052 1052 1052 营业成本 9803 10801 11776 12860 应收票据及应收账款3531 4295 4441 4727 毛利 4825 5476 5986 6477 存货1717 1500 1472 1429 营业收入(%) 32.98 33.64 33.70 33.49 预付款项1017 1620 1649 1672 税金及附加 100 114 142 155 合同资产839 1139 1243 1354 营业收入(%) 0.68 0.70 0.80 0.80 其他流动资产876 267 288 311 销售费用 2260 2523 2753 2997 流动资产合计20915 21935 24870 27754 营业收入(%) 15.45 15.50 15.50 15.50 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 612 667 728 773 固定资产142 152 159 164 营业收入(%) 4.18 4.10 4.10 4.00 在建工程0 0 0 0 研发费用 279 326 373 406 无形资产8114 8268 8423 8578 营业收入(%) 1.91 2.00 2.10 2.10 商誉0 0 0 0 财务费用 -148 -171 -162 -197 递延所得税资产1629 1704 1704 1704 营业收入(%) -1.01 -1.05 -0.91 -1.02 其他非流动资产622 626 615 604 资产减值损失 -33 -45 -45 0 资产总计31422 32685 35771 38803 信用减值损失 -68 -95 -90 0 短期借款34 308 528 528 其他收益 123 125 125 124 应付票据及应付账款6926 6180 6444 6680 投资收益 73 81 96 83 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债1223 977 1066 1160 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬1133 810 883 964 资产处置收益 1 1 1 1 应交税费271 244 266 290 营业利润 1819 2083 2238 2551 其他流动负债307 643 877 894 营业收入(%) 12.44 12.80 12.60 13.19 流动负债合计9860 8854 9537 9988 营业外收支 32 30 30 30 长期借款0 0 0 0 利润总额 1851 2113 2268 2581 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 12.65 12.98 12.77 13.35 递延所得税负债0 0 0 0 所得税费用 -1621 0 0 0 其他非流动负债198 205 205 205 净利润 3471 2113 2268 2581 负债合计10059 9059 9742 10193 营业收入(%) 23.73 12.98 12.77 13.35 归属于母公司的所有者权益21492 23815 26278 28929 归属于母公司的净利润 3556 2173 2328 2651 少数股东权益-129 -189 -249 -319 同比增速(%) 90.73 -38.89 7.13 13.89 股东权益21364 23626 26029 28610 少数股东损益 -84 -60 -60 -71 负债及股东权益31422 32685 35771 38803 EPS（元/股） 1.90 1.16 1.24 1.42 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额1084 4404 6960 7018 投资-835 0 0 0 基本指标 资本性支出-150 -4603 -4589 -4589 2023A 2024E 2025E 2026E 其他1741 77 92 79 EPS 1.90 1.16 1.24 1.42 投资活动现金流净额756 -4526 -4497 -4509 BVPS 11.49 12.73 14.05 15.46 债权融资-297 19 0 0 PE 11.68 19.11 17.84 15.66 股权融资0 0 0 0 PEG 0.13 -0.49 2.50 1.13 银行贷款增加（减少）680 274 220 0 PB 1.93 1.74 1.58 1.44 筹资成本-555 -8 -19 -24 EV/EBITDA 5.15 4.68 4.19 3.66 其他-146 7 0 0 ROE 16.54% 9.12% 8.86% 9.16% 筹资活动现金流净额-318 292 201 -24 ROIC 14.00% 8.04% 7.86% 8.12% 现金净流量1522 170 2663 2485 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的 相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地 出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券