心脉医疗：业绩快速增长，在研产品稳步推进

2024年02月29日 公司研究●证券研究报告 心脉医疗（688016.SH） 公司快报 业绩快速增长，在研产品稳步推进投资要点业绩快速增长，新产品实现快速放量：公司发布2023年业绩快报，2023年实现营业收入11.87亿元（+32%），归母净利润4.92亿元（+38%），扣非归母净利润 4.62亿元（+43%）；2023Q4年实现营业收入2.99亿元（+29%），归母净利润1.04亿元（+86%）。公司营收和归母净利润实现稳步增长，主要因为报告期内老产品销量稳步增长，新产品Talos®直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus®分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快。 海外销售增长亮眼，营收占比进一步提升。2023年海外销售收入增长同比超过50%，收入占比进一步提升。公司持续加快核心单品海外市场准入，截至2023年底，Castor®分支型主动脉覆膜支架及输送系统已在全球16个国家进入临床，Hercules®LowProfile直管型覆膜支架及输送系统已在全球21个国家进入临床，Minos®腹主动脉覆膜支架及输送系统已在全球19个国家进入临床。未来随着公司产品海外覆盖度持续提升，有望带动植入量快速增加，进一步推动海外业务快速增长。在研新产品稳步推进，保持核心竞争力。公司自研产品阻断球囊已向国家药监局递交注册资料。Cratos®分支型主动脉覆膜支架及输送系统已提交注册资料。Aegis®II腹主动脉覆膜支架系统处于上市前临床试验阶段。胸主多分支覆膜支架系统处于单中心临床随访阶段,临床表现优异。主动脉限流破口支架处于单中心临床试验随访阶段。外周业务领域，静脉方面，Vflower®静脉支架及输送系统已完成注册资料递交，Vewatch®腔静脉滤器及Fishhawk®机械血栓切除导管已完成上市前临床植入；动脉方面，新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处于注册阶段，膝下药物球囊扩张导管处于上市前临床试验阶段。肿瘤介入方面，微球类产品处于上市前临床植入阶段，HepaFlow®TIPS覆膜支架系统已获批进入创新医疗器械特别审查程序（“绿色通道”），目前处于临床随访阶段。投资建议：根据公司2023年业绩快报，我们微调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.92/6.51/8.29亿元（调整前4.76/6.19/7.80），增速分别为38%/32%/27%，对应PE分别为32/24/19倍。考虑到公司Talos、Fontus等新产品快速放量，创新产品入院数和植入量快速增加，海外业务发展迅速，维持“买入 -A”建议。 风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。 医药|医疗器械Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-02-29)188.48元交易数据总市值（百万元）15,592.24流通市值（百万元）13,566.44总股本（百万股）82.73流通股本（百万股）71.9812个月价格区间204.50/155.44一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益5.88-6.5511.45绝对收益14.23-5.76-1.6 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告心脉医疗：公司定增落地，加码外周血管介入赛道-心脉医疗（688016.SH）2023.12.22心脉医疗：业绩持续快速增长，海外销售超预期-心脉医疗（688016.SH）2023.9.27心脉医疗：23Q2业绩恢复快速增长，海外市场发展提速-心脉医疗（688016.SH）2023.8.28 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 685 897 1,187 1,555 2,022 YoY(%) 45.6 30.9 32.4 31.0 30.0 净利润(百万元) 316 357 492 651 829 YoY(%) 47.2 13.0 38.0 32.3 27.3 毛利率(%) 78.0 75.2 78.7 76.4 76.4 EPS(摊薄/元) 3.82 4.31 5.95 7.87 10.02 ROE(%) 20.6 20.2 23.6 24.9 25.1 P/E(倍) 49.4 43.7 31.7 23.9 18.8 P/B(倍) 10.4 9.1 7.6 6.1 4.8 净利率(%) 46.1 39.8 41.5 41.9 41.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1459 1294 1546 2051 2576 营业收入 685 897 1187 1555 2022 现金 1243 977 1189 1500 1954 营业成本 150 223 253 367 477 应收票据及应收账款 73 124 137 205 240 营业税金及附加 5 8 8 12 16 预付账款 34 21 50 44 83 营业费用 76 104 128 148 198 存货 107 156 169 299 296 管理费用 29 46 63 68 101 其他流动资产 1 17 1 4 4 研发费用 102 138 175 218 283 非流动资产 295 701 764 884 1034 财务费用 -11 -11 15 18 17 长期投资 0 126 155 192 237 资产减值损失 -4 -5 -4 -4 -4 固定资产 70 87 138 187 241 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 116 270 294 323 361 投资净收益 15 4 8 10 9 其他非流动资产 109 218 177 182 195 营业利润 363 415 568 751 956 资产总计 1754 1995 2310 2935 3610 营业外收入 1 0 0 0 0 流动负债 162 187 168 272 266 营业外支出 2 2 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 362 414 567 751 955 应付票据及应付账款 25 42 27 77 58 所得税 48 62 79 106 135 其他流动负债 137 145 141 194 207 税后利润 314 352 488 645 821 非流动负债 69 66 66 66 67 少数股东损益 -2 -5 -5 -6 -8 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 316 357 492 651 829 其他非流动负债 69 66 66 66 67 EBITDA 343 418 572 758 963 负债合计 231 252 234 338 332 少数股东权益 28 24 19 13 4 主要财务比率 股本 72 72 83 83 83 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 818 835 835 835 835 成长能力 留存收益 604 810 1105 1486 1949 营业收入(%) 45.6 30.9 32.4 31.0 30.0 归属母公司股东权益 1494 1719 2056 2585 3273 营业利润(%) 45.1 14.5 36.7 32.4 27.3 负债和股东权益 1754 1995 2310 2935 3610 归属于母公司净利润(%) 47.2 13.0 38.0 32.3 27.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 78.0 75.2 78.7 76.4 76.4 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 46.1 39.8 41.5 41.9 41.0 经营活动现金流 300 334 484 608 811 ROE(%) 20.6 20.2 23.6 24.9 25.1 净利润 314 352 488 645 821 ROIC(%) 18.0 18.3 21.8 23.2 23.4 折旧摊销 18 33 38 48 59 偿债能力 财务费用 -11 -11 15 18 17 资产负债率(%) 13.2 12.7 10.1 11.5 9.2 投资损失 -15 -4 -8 -10 -9 流动比率 9.0 6.9 9.2 7.6 9.7 营运资金变动 -29 -84 -50 -91 -76 速动比率 8.1 6.0 7.9 6.3 8.3 其他经营现金流 24 48 1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -75 -440 -93 -157 -199 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -40 -160 -179 -141 -157 应收账款周转率 11.2 9.1 9.1 9.1 9.1 应付账款周转率 7.1 6.6 7.4 7.1 7.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 3.82 4.31 5.95 7.87 10.02 P/E 49.4 43.7 31.7 23.9 18.8 每股经营现金流(最新摊薄) 3.63 4.03 5.85 7.35 9.80 P/B 10.4 9.1 7.6 6.1 4.8 每股净资产(最新摊薄) 18.06 20.78 24.73 31.11 39.44 EV/EBITDA 42.2 35.2 25.3 18.7 14.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公