HPV疫苗收入持续增长，在研项目与产品出海稳步推进

事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入244.45亿元，同比增长33.19%；归母净利润42.60亿元，同比增长14.24%；扣非归母净利润42.11亿元，同比增长13.53%。Q2单季度，公司实现营业收入132.73亿元，同比增长39.53%；归母净利润22.28亿元，同比增长23.34%；扣非归母净利润21.80亿元，同比增长20.23%。2023年上半年公司收入端实现较快增长预计主要系HPV疫苗销售收入持续增长。 产品结构变动导致毛利率下降，期间费用率小幅优化。2023H1，公司毛利率为29.55%，同比下降3.90pct，预计主要系毛利率较低的九价HPV疫苗占比上升所致；净利率为17.43%，同比下降2.89pct；期间费用率为7.48%，同比下降0.79pct，其中销售费用率为4.85%，同比下降0.33pct；管理费用率为0.75%，同比下降0.18pct；研发费用率为1.79%，同比下降0.33pct，；财务费用率为0.09%，同比增加0.05pct，主要是本期利息支出及开立信用证费用增加所致。 HPV疫苗批签发及收入持续增长，九价HPV产品优势显著。2023H1公司四价HPV疫苗与九价HPV疫苗的批签发量分别约为627万支（+28.5%）和1468万支（+57.85%），保持增长态势；代理产品共实现营业收入235.83亿元，预计主要为HPV疫苗贡献。据公司投资者关系记录，相关研究显示近年来我国HPV病毒的流行趋势和流行型别发生了一定变化，HPV52/16/58型已成为中国子宫颈细胞学正常女性中感染率最高的三种HPV型别，而目前国内仅有公司代理的9价HPV疫苗覆盖了52/58型，具有显著的产品优势。2023年1月公司与默沙东续签了5款产品的独家代理协议，协议到期日延续至2026年12月31日，新协议中HPV疫苗的预计基础采购总金额高达980亿元，占总协议金额的97%，默沙东HPV疫苗的充足供应有望为公司提供坚实的业绩支撑。 多个在研项目取得积极进展，自研产品出海之路进一步开拓。公司始终注重研发创新，2023H1公司研发投入为5.83亿元（+12.55%），约占自主产品收入的67.84%，研发人员提升至818人（+26.43%）。 年初至今公司多个在研项目取得积极进展：四价流感的生产注册申请于7月获得受理；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）于8月进入Ⅱ期临床试验；B群流脑于7月进入Ⅰ期临床试验；治疗用卡介苗、Omicron BA.4/5-Delta株重组新冠病毒蛋白疫苗分别于5月和8月获得临床试验批准通知书。在海外拓展方面，2023H1公司受邀参加了世界制药原料展等极具影响力的世界性医药展会;公司于今年7月与印尼PT BioFarma公司就新型结核杆菌疫苗产品的国际市场合作签署合作备忘录，双方将就结核病防治开展更深入的协同互助;此外公司自主研发的四价流脑多糖疫苗已取得乌兹别克斯坦注册证，公司也正积极推动更多产品的出海认证工作。未来在研项目的梯队化投产及出海工作的持续推进有望在中长期助力公司业绩的稳健增长。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为29.4%、16.8%、11.0%，净利润增速分别为21.4%、21.3%、18.1%，对应EPS分别为3.81元、4.63元、5.46元，对应PE分别为11.3倍、9.3倍、7.9倍；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为57.20元，相当于2023年15倍的动态市盈率。 风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、代理产品实际采购订单不及预期、新产品研发进度不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表