玻璃纯碱月报：玻璃：高供给高利润VS高基差 纯碱：基本面偏弱，低估值支撑

分析师：何慧 能源化工团队 郭建锋F03126846何慧Z0011420李思进Z0019894郭艳鹏F03104066 中辉期货研究院时间：2024.02.29 【观点】宏观层面，两会政策或有情绪提振，现实经济与地产短期难有明显好转。供给方面，玻璃平均利润达500元/吨左右，高利 润刺激下，玻璃日熔量目前为17.23万吨，接近历史高位水平，供应量较大。需求端，春季是玻璃需求淡季，叠加终端需求缓慢启动，市场货源待消化。库存端，玻璃企业库存连续7周累库，处于近两年绝对位置中性水平。成本端，纯碱现货价格接连走低，玻璃成本继续下移，目前三种燃料工艺的平均成本为1500附近。玻璃在高供给高利润、需求不明朗的格局下，上涨驱动有限，但目前行业库存不高，基差扩大后下跌难度增加。 【策略】 单边策略：目前玻璃全国现货均价为2034（相比1月底+11），60日均线为1818（斜率由升转降），05合约最新价1645（近三个月低点），震荡参考区间1500-1800，下方支撑来自成本和基差，上方压力来自高供给高利润。 套利策略：目前FG05合约基差（率）为389点（19.1%），FG05-09合约价差为68点（缩窄），月间套利机会不大。纯碱与玻璃主力合约价差为135点，价差趋于缩窄，品种间暂无明显套利机会。 套保策略：玻璃厂在盘面价格上涨至1750-1800附近时，可进行卖出套保。目前三种燃料制浮法玻璃的平均利润为475，05盘面平均利润为157，中游贸易商和下游深加工企业可在动态生产成本附近或下方，以及盘面无利润时，进行买入套保。三种燃料生产工艺平均成本为1493（下移）。 【风险】宏观与地产支持政策超预期（上行风险）、经济数据向好超预期（上行风险）、原料和燃料走弱（下行风险）、需求恢复不及预期（下行风险） 【观点】供给端，目前纯碱行业开工负荷率、产量维持在高位。近期纯碱现货报价持续下滑，纯碱厂家利润空间萎缩，但整体尚有一定盈利，计划检修厂家不多，预计3月份纯碱行业供应压力进一步增加。需求端，3月份一条光伏玻璃产线存点火计划，但浮法玻璃产能或下降，预计重碱用量变动不大。轻碱下游用户逐步恢复正常生产，轻碱需求有望增加。库存端，下游以压缩原材料库存、 少量采购为主，市场信心不足，预计3月份国内纯碱市场或承压下行。 【策略】 单边策略：目前纯碱现货报价区间为2100-2450，期货盘面呈现back期限结构，主力SA05合约最新价1780，60日均线为2007（由升转降），目前有一定偏离，且处于氨碱法生产成本附近，抑制下跌空间，主力05参考震荡区间1600-2000。下方支撑来自前期窄幅波动密集区以及氨碱成本，上方压力参考现货价格和60日均线。 套利策略：目前SA05合约基差（率）为420点（19.1%），进入3月中下旬，5月合约有基差收敛需求，盘面继续做空需谨慎。目前5-9月间结构由贴水转为升水，可考虑介入反套。 套保策略：目前纯碱氨碱法生产利润为564，05合约盘面利润为41，盘面利润所剩无几，做空利润没有多少空间。下游企业在盘面价格跌破氨碱法成本，靠近联碱成本可关注买入套保机会。 【风险】宏观政策超预期（上行风险）、装置检修超预期（上行风险）、煤炭及相关燃料走弱（下行风险）、持续大幅累库（下行风险） 分析师：何慧 能源化工团队 郭建锋F03126846何慧Z0011420李思进Z0019894郭艳鹏F03104066 中辉期货研究院时间：2024.02.29 期货市场：截至2月29日，FG2405合约收报1645元/吨，月度涨跌幅-10.65%。 现货市场：截至2月29日，现货价格月度变动幅度在【-0.5%,1.9%】。 玻璃期货主力合约价格走势浮法玻璃现货价格 月度变化 11 40 -10 20 20 20 10 0 日期/区域 中国 华东 华北 华中 华南 西南 东北 西北 2024-02-29 2034 2140 1870 2000 2260 2200 1870 1920 2024-02-28 2034 2120 1870 2000 2260 2200 1870 1920 2024-02-27 2034 2120 1870 2000 2260 2200 1870 1920 2024-02-26 2034 2130 1870 2000 2260 2190 1870 1920 2024-02-23 2036 2130 1880 2000 2260 2190 1870 1920 2024-02-22 2036 2130 1880 2000 2260 2190 1870 1920 2024-02-21 2034 2130 1880 2000 2260 2190 1860 1920 2024-02-20 2034 2130 1880 2000 2260 2190 1860 1920 2024-02-19 2033 2120 1880 2000 2260 2190 1860 1920 2024-02-18 2031 2120 1890 1990 2260 2180 1860 1920 2024-02-08 2023 2100 1880 1980 2240 2180 1860 1920 2024-02-07 2023 2100 1880 1980 2240 2180 1860 1920 2024-02-06 2023 2100 1880 1980 2240 2180 1860 1920 2024-02-05 2023 2100 1880 1980 2240 2180 1860 1920 2024-02-04 2023 2100 1880 1980 2240 2180 1860 1920 2024-02-02 2023 2100 1880 1980 2240 2180 1860 1920 2024-02-01 2023 2100 1880 1980 2240 2180 1860 1920 2024-01-31 2023 2100 1880 1980 2240 2180 1860 1920 2月，现货价格坚挺，期货价格明显走弱，基差走强。 主力05合约基差为389点（1月底182点），基差率为19.1%（1月底9.0%）。 玻璃期货主力合约价格与现货价格走势玻璃期货主力合约基差与基差率 玻璃期货主力与现货价格玻璃05合约基差 2400 700 30.0% 2200 600 25.0% 2000 500 20.0% 1800 1600 1400 400 300 200 15.0% 10.0% 1200 100 5.0% 1000 0 2023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/02 0.0% 收盘价现货价格 (100) 05基差05基差率 -5.0% FG05-09合约的价差为68点，近5年平均价差为57，区间位置在74%。 FG09-01合约的价差为44点，平均价差为50，区间位置在43%。 玻璃期货05-09价差走势玻璃期货09-01价差走势 FG05-09价差FG09-01价差 200400 0 0 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 0) 0) 0) 0 0 0 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 0) 10300 20 10 (10 (20 (10 (30 (200) (400)(300) FG05合约之后为反向市场back结构，市场远月预期偏空。 纯碱与玻璃主力合约价差1月26日为114点，历史平均价差353。 玻璃盘面期限结构纯碱与玻璃主力合约价差 玻璃盘面期限结构（2.28）纯碱-玻璃主力价差 17501,000 0 0 0 0 0 2023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/02 0 80 1700 60 1650 40 1600 20 1550 1500 -20 -400 截至2月28日，浮法玻璃行业日度开工率为85.48%（1月底83.88%），产能利用率为84.97%（2月底84.85%）。 浮法玻璃开工率走势图浮法玻璃产能利用率走势图 浮法玻璃日开工率浮法玻璃日产能利用率 8888 8686 84 84 82 82 80 80 78 78 76 7476 7274 截至2月28日，浮法玻璃日熔量为17.2315万吨（相比1月底保持不变，月中6日为17.1315）。日均产量17.21万吨，测算1月玻璃产量为499万吨。 浮法玻璃日产量走势图（万吨）浮法玻璃月度产量统计（万吨） 浮法玻璃日均产量 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 1月 17.32 15.82 17.33 16.68 15.94 2月 17.21 15.76 17.02 16.66 15.04 3月 15.83 17.18 16.70 14.86 4月 16.04 17.13 16.74 15.21 5月 16.25 17.14 16.92 15.28 6月 16.39 17.26 17.07 15.52 7月 16.71 16.98 17.39 15.88 8月 16.76 16.86 17.47 16.14 9月 16.95 16.68 17.36 16.36 10月 17.11 16.47 17.49 16.42 11月 17.24 16.13 17.51 16.48 12月 17.27 16.03 17.42 16.71 平均 17.27 16.52 16.85 17.12 15.82 浮法玻璃日熔量（万吨） 18 17.5 17 16.5 16 15.5 15 14.5 截至2月28日，浮法玻璃日均损失量为3.07万吨（1月为2.99万吨，环比增加3.07%）。测算2月检修损失量为88.91万吨。 浮法玻璃日损失量走势图（万吨）浮法玻璃装置冷修损失量月度统计（万吨） 玻璃月度损失量(万吨) 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 1月 92.63 129.05 71.17 70.73 84.33 2月 88.91 122.41 75.44 66.82 105.05 3月 130.56 75.70 72.11 117.74 4月 122.81 74.75 69.43 103.49 5月 125.29 76.93 70.35 106.61 6月 121.78 72.27 65.53 99.84 7月 116.15 86.91 61.60 95.67 8月 114.67 90.70 59.08 96.31 9月 107.15 93.17 60.78 91.53 10月 105.82 103.05 63.98 96.16 11月 99.85 100.04 111.62 61.49 92.33 12月 119.22 66.14 89.06 合计 181.5 1395.6 1050.9 788.0 1178.1 截至2024年1月底，深加工企业订单天数为1.6天（12月底为16.7天）。 2月23日，Low-e玻璃产能利用率为46.91%（1月底68.22%）。 全国深加工样本订单走势图Low-e玻璃产能利用率 全国深加工样本订单天数Low-e玻璃产能利用率 2590 80 2070 60 1550 40 10 30 20 5 10 0 0 1月底，玻璃深加工企业钢化炉产能利用率为26.2%，钢化炉开工率为36.7%，旬度环比-8.28%、-19.81%。 下游深加工企业钢化炉产能利用